野村重磅解析：全球股市大跌之际，美联储会出手吗？

　　野村辜朝明认为，美联储可能延续传统，无视股市暴跌；股市下跌不过是“小混乱”而已，货币政策正常化太晚所带来的“大混乱”才是大问题。

　　野村综合研究所首席经济学家辜朝明认为，对于美联储而言，最近全球股市的下跌不过是“小混乱”而已，相对于政策正常化太晚所带来的“大混乱”不值一提，未来其极有可能延续传统，继续无视股市的暴跌，继续执行其升息缩表的进程。政策正常化进程已进入关键阶段，以现在每个月500亿美元的规模计算，2年后，市场的超额准备金就会恢复正常。
　　野村认为，美联储或许希望将注意力集中在利率上，直到每月吸收500亿美元的超额准备金成为现实。长期利率的进一步波动可能会促使美联储推迟进一步加息，而长期利率的稳定将导致美联储继续加息，部分原因是这将有助于保持市场的注意力集中在利率上。最近股市下跌的原因
　　野村证券认为，近期全球股价的急剧下降和过去数年的其他大幅下跌类似，是由于货币政策正常化引发的投资组合再平衡效应的逆转。
　　金融危机以来异常宽松的货币政策，通过投资组合再平衡效应推高了股票、房地产和其他资产的价格。
　　但美联储已加息八次，并于去年10月开始缩减量化宽松，无风险资产的回报率已开始上升，这将减少流入风险更高的股票和房地产的资金。
　　最近股市波动的最大原因是，美联储最近一次加息使美国10年期国债收益率长期以来首次超过3%这一关键心理水平，引发了投资组合再平衡效应的逆转。“大混乱”VS “小混乱”
　　美联储从去年10月开始逐步缩减量化宽松的举措，现在实际上每月都在抛售500亿美元债券，其同时承诺不会将到期证券再投资。
　　由于美国私人部门继续保持着巨额金融盈余。只要私人部门作为一个整体仍然是净储蓄者，就有可能吸收量化宽松退出和联邦政府预算赤字增加的资金。
　　如果美联储在私营部门恢复借贷后试图清理超额准备金，可能引发利率大幅上升，并对经济和市场造成严重损害。
　　美联储前副主席费希尔(Stanley Fischer)将这种损害描述为“大混乱局面”。他的意思或许是说，如果美联储能够避免“大混乱”，它愿意接受“小混乱”。
　　最近股市的波动只是美联储开始正常化政策以来一系列急剧下跌(小混乱)中的最新一次。
　　从这个意义上说，美联储或许不会改变政策方向。宜早不宜迟
　　美联储认为，政策正常化太晚所带来的危险远远大于行动过快所带来的危险。为时过晚将导致上述的“大混乱”，而太早将仅仅意味着比其他情况略低的增长率。
　　美联储认为过早进行正常化的风险是可以接受的，这一点从以下事实就可以看出：美联储在通货膨胀率仅为1.1%时缩减资产购买规模、在通货膨胀率仅为1.3%时开始加息。
　　市场参与者讨论的一个关键话题是，美联储将进一步加息多少。这在一定程度上取决于中性利率是多少，而FOMC成员似乎尚未就这个问题达成共识。
　　中性利率被定义为既不会提高也不会降低经济活动水平的政策利率。这里需要回答的问题是：要想降低经济活动水平，利率必须达到多高？
　　尽管美联储已经加息八次，但衡量金融状况限制程度的芝加哥联储金融状况指数仍在下跌（注：变的更宽松）
　　换句话说，尽管美联储正在提高利率并缩减量化宽松，但实际金融状况依然宽松。在此期间，尽管股价下跌了数次，但股票和房地产价格均继续上涨。

　　其中一个关键因素是，美国非金融企业在1990年左右停止为国内资本投资借款。