万众瞩目的G20，善变的美联储，全球经济的十字路口

　　明天就是万众瞩目的G20会议，最近股市踏起了捉摸不透的步伐，美股时而大涨，进而大跌，小三市场港股最近明显好于美股A股。

　　昨天晚上美国股市大涨，三大指数涨幅都在2个点以上，细看分时图，明显是美国纽约时间12点开始欢腾的。

与之对比的是，美元指数的跳水。

　　美股与美元指数同一时间点上一上一下，那么原因只有一个，美联储搞事了。美联储搞啥事了？

　　原来是美联储放“鸽子”了。

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　　善变的美联储

　　昨天晚上美联储主席有个讲话，鲍威尔说，他和其他FOMC委员们都认为，美国经济前景稳固，利率略低于中性区间。这里略低于是just below。

　　然而今年10月3日，鲍威尔接受采访的时候是怎么说的？他说美国经济表现相当正面，没有理由不认为当前经济扩张可以持续相当一段时间，美联储再也不需要保持超低利率，要循序渐近转向中性利率。而离中性利率还有多远呢？他的原话是，there is a long way from a neutral federal fund rate。

　　从 a long way到just below，不到2个月时间，美联储主席的态度180度大转弯。

　　而情况还止于此，请注意鲍威尔说的，他和其他FOMC委员们都认为。这传递的信息是，不止是他认为just below，其他委员也认为如此。

　　我们来看9月份美联储公布的点阵图，那个时候多数FOMC委员认为联邦基金利率的水平2018年年底到达2.25%~2.5%，2019年年底到达3%~3.25%，按每次加息25个基点算，就是今年12月还加一次，明年还加三次。

　　然后叠加10月初鲍威尔的讲话，传递的信号可谓“鹰姿勃发”。美股和石油恰好是10月3日见顶，美股进入大幅调整期，而石油直接跌去30%，可见杀伤力了。 　　即使到10月底，美联储的二号人物副主席的言辞还是“尽管美联储今年已经加息三次，但联邦基金利率对于美国经济来说仍然相对宽松”。

　　但从11月中旬开始，美联储的官员开始不断放出鸽子，而这次鲍威尔的发言可以认为是基本确认了美联储要放鸽子。

　　市场的预期是一个非常有意思的东西。在10月份之前，市场的预期是美国经济很强劲和美联储会渐近加息，但鲍威尔10月3日的讲话是打破了这一预期，美联储将强势加息。考虑美国的楼市和车市已经感受到利率上扬的凛冽，叠加贸易冲突，此时美联储还要强势加息，市场不免怀疑起美国经济强劲这一逻辑。

　　预期一旦被打破，调整就来临了。所以从10月到现在，美股大起大落，趋势往下，而美股崩盘的声音也不绝于耳。

　　而现在鲍威尔的发声相当于是打破了10月以来市场形成的预期，just below意味着美联储今年到明年加息的次数将小于4次，可能3次，可能2次，甚至今年12月不加息。

　　新的预期给了已经调整很多的股市一剂刺激。

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　　美联储为什么放鸽子

　　美股昨晚欢腾，今天A股港股高开，但随即回落，截至收盘，A股跌2个点，港股也跌近1个点。

　　短期市场情绪起主导作用，情绪发泄完了，应该冷静思考一下，为什么两个月不到，美联储就从“舞鹰爪”到“放鸽子”。

　　美联储的主要职责有两个，一是物价稳定，二是经济稳定，这两个目标又转化成两个指标，一是CPI，二是就业数据。

　　看美国的CPI，从8月份以来，无论是CPI还是核心CPI同比速度都往下掉。尤其考虑11份的石油大跌，未来的通胀压力大大下降。当前悬在美联储头顶上的一把剑是，这么庞大的资产负债表会不会放出通胀这个魔鬼，但从数据来看，这个担忧有所减退。尽管仍然在2%以上，往下掉的CPI缓和了美联储的加息压力。

　　然后看就业数据，美国的失业率是历史低位，非农就业数据也表现良好，这也确实呼应了美联储关于美国经济稳固的言辞。

　　漂亮的就业数据，以及在美联储目标值2%以上的CPI同比增速，不免让人担心未来在劳动市场的紧缺下推动工资上涨，进而推动物价上涨。所以，即使当前几个月CPI同比增速在下降，对美联储来说，仍然是不能放松的。

　　作为全球央妈的央妈，美联储还需要考虑自己的政策对外围国家的影响（因为这些影响最终会影响到美国经济），从11月份以来的美联储高官讲话来看，美联储已经注意到外围经济的放缓。

　　这是一个两难的境地了，一方面国内担心经济过热，一方面又要担忧外围放缓的负面效应太大。这个平衡度不好拿捏。

　　我们往往有两难选择的时候，在这种时候，就需要另一个因素来打破这个纠缠的境地。对美联储来说，打破的是特朗普政府。

　　10月份美股大跌以来，特朗普开始变本加厉地向美联储施压。甚至最近华尔街日报(博客,微博)报道，特朗普对财长努钦不满，原因是他推荐了鲍威尔，而鲍威尔现在不听话了。

　　特朗普这么做的原因不难理解，2020大选年很快就要到了，在位总统一般从明年开始就要着手总统保卫战了。GDP和就业是总统保卫战的两大利器，万万不可被美联储破坏了（也不能被高价石油的成本冲击破坏，所以特朗普怼石油）。

　　对美联储来说，最痛苦的一件事莫过于要在大选之年，或者前一年面临加息的需要，这会让它面临的政治压力变得无比大，它加，会面临总统的指责，它不加，会面临其他竞选人的指责。

　　美联储是一个技术机构，同时也是一个政治机构，尽管说独立于白宫，但独立性有时会奇妙的消失。所以，美国的经济也会有政治周期，一般情况下，美联储愿意配合白宫。

　　当然也有例外，比如1979年卡特总统挑了沃尔克，后者无视总统的要求，猛踩刹车，让大选之年的1980年二季度经济出现意外的崩溃，这基本宣告了卡特政治生涯的结束。

　　但鲍威尔并不像沃尔克那时面临的环境，沃尔克当时处在两位数的通胀环境中，沃尔克可以名正言顺地做这件事，而鲍威尔这里，通胀并没有起来，经济不利因素客观存在，他可选的选项很多。

　　在这种背景下，他执意加息，不免有怼死特朗普的嫌疑，这样不配合的人，在华盛顿的政治环境中是不受欢迎的。

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　　全球经济长舒一口气？

　　美联储放鸽子，可能很多人认为，对许多国家而言，应该暂时是可以长舒一口气了。

　　从2008年到2015年，美国带领全球进入一轮大漫灌。

比如中国，基础货币从2008年以来涨势可谓凶猛。

　　美国的利率处于0的水平长达7年之久，美国利用这个低利率期进行了去杠杆，但更多的新兴国家是加了杠杆，比如中国。

　　从2015年起，美国开始加息，利率从0加到2%，量变到质变，对于高杠杆的国家而言，呼吸逐渐变得困难。

　　在今年已经看到此起彼伏的新兴市场货币崩盘和股市崩盘。包括比特币、香港楼以及美股，这三大过去最坚挺的资产，今年比特币已经跌去80%，香港楼和美股都出现松动。

　　在现在这个利率水平上，已经许多杠杆承受不了了。如果利率再大幅往上走，这意味着更多的杠杆会爆掉，十年一个轮回，危机可能就发生了。

　　如果回溯历史，一个规律是，每一轮美国加息周期的尽头都是一次危机。这一次会是哪里出现危机？这个问题恐怕没有人能回答。

　　美联储现在放出鸽子，并不代表它就不加息了，它只是可能不加四次了，它还加三次，或者两次，对许多国家而言，仍然是相当难受的。

　　所以，这次放鸽子只是市场情绪上的一次喘息，并非实际经济压力的一次喘息。

　　尤其要指出的一点是，上面提到美联储放出鸽子的可能原因，部分是经济因素，部分是政治因素。我们无从知道美联储的这次决策过程中，究竟是经济因素居多，还是政治因素居多。

　　如果是经济因素居多，那它虽然给了市场情绪一次喘息的机会，但它在坐实经济下行的压力，这意味着市场情绪喘息之后，迎来的是基本面的恶化。

　　这是当前看不清的，即使是美联储，现在也看不清未来的经济趋势，美联储官员最近坦诚它越来越依赖经济数据的反馈。

　　所以，虽然喘息，谨慎前行。

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　　结语：万众瞩目的G20

　　对赢得喘息之机的中国投资者而言，当前一个更重要的窗口是G20会议上中美谈判的结果。相比往年，2018年的四中全会推后了，中央经济工作会议也会在G20之后。毫无疑问，中国高层也需要这个谈判结果来决定国内的政策走向。

　　双方都有谈好的愿望，于中国，国内经济压力显现，于美国，2020年大选的准备明年就开始了。但双方都想为自己争取更多的利益，可以看到，在G20会议前夕，美国多次舞出鹰爪子，比如暗示将把税率提升到25%，诸如此类，不一而足。

　　欧洲与英国离婚谈判谈了两年多，还在拉锯战中，由此可见，两个长期以来合作的经济体分离是一件多么不容易的事情，供应链与市场的打乱必然会导致混乱。这次G20会议的主角只有两个，那就是中国与美国的谈判，说全球经济命悬于此一谈判并不为过。

　　这点，是美联储也不能忽视的风险，在这个时候放出鸽子，也是件可以捉摸的事。

　　G20会议的谈判结果，就市场表现来看，似乎市场也没有做猜测，没赌谈崩，也没赌谈好。

　　那你会赌啥？

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