次贷重演？美国今年CLO发行量超1240亿美元创新高

　　利率普遍上涨，投资者纷纷寻求浮动利率结构产品，令一种新型的资产证券化工具大受欢迎。

　　彭博统计数据显示，今年以来，美国的抵押贷款凭证（CLO）发行量已经创下了纪录新高，总计达到1245亿美元。抵押贷款凭证（CLO）以银行的商业贷款或个人贷款为担保，由特殊目的实体（SPV）发行，收益来自借款人偿付的本息。

　　CLO的再度兴起，源于今年早些时候《多德-弗兰克法案》的放宽。监管机构废除了要求所有证券化机构保持5%风险保留的规定，即CLO发行方无需继续持有5%。自那以来，美国CLO市场开始出现井喷式发展。

　　相比于其他固收产品，CLO债券的投资回报要更高一些，投资者也可以从不同的债券分级中达到对应的投资目标。目前，CLO投资者是美国杠杆贷款的最大买家，而银行是CLO最大的发行方，主要目的在于调整资产负债、提高资本充足率等。

　　在利率上涨的环境下，高收益的CLO受到了投资者的热捧，不仅是美国，欧洲今年以来的CLO发行也达到了金融危机以来的新高。路透社此前的报道提到，LPC Collateral数据显示，欧洲今年以来已经发行了超过260亿欧元的CLO，而且市场还在进一步扩张，全年发行量有望逼近甚至超过2006年的纪录高位。

　　但CLO及杠杆贷款被视作可能引发下一次金融危机的重要隐患。美国参议员Elizabeth Warren上月致函监管机构，担忧杠杆贷款市场具备2008年前次贷市场的许多特征。“这些贷款普遍承销不良，对贷款人和投资者基本没什么保护。”

　　摩根士丹利研究认为，创纪录的CLO和杠杆贷款发行量，以及承销质量的下降，令下一轮经济衰退的贷款违约率可能高达24.2%，超过2007-09期间的23.3%。

　　美联储主席鲍威尔在11月28日的讲话中提到，信贷承销指标已经恶化，杠杆倍数上升，在经济下滑阶段，一部分高杠杆借款人中可能会被殃及，承受高于预期的损失。

　　“目前看来，我认为这种损失不太可能对系统核心机构的安全性和稳健性构成威胁，相反，这些风险可能会落在抵押贷款凭证（CLO）这类资产的投资者头上。”鲍威尔在上周三的讲话中特别提示了CLO的风险。

　　美国银行体系的风险敞口很小，而且过去六年来，散户投资者在杠杆贷款市场的比重越来越大。CLO和杠杆贷款未必会带来又一次次贷危机，但流动性错配的属性，使得经济下行周期时投资者可能在踩踏出售中承受巨额亏损。