美联储货币政策或变警惕出现滞胀

2019年全球金融市场的核心问题在美联储。2018年美联储4次加息，我们预计在2019年美联储的政策将较2018年发生重大转变，由之前的鹰派转为鸽派，由快速加息转为怠速加息。近期美国出现了一些值得警惕的经济现象，美国长端国债和短端国债惊现“死亡交叉”，作为经济晴雨表的美国股市大幅下跌。细究经济，虽然美国的就业状况良好，消费持续稳定在高位。但在房地产数据回落、制造业PMI触顶、CPI增长乏力等关键数据上的不佳表现仍引发了市场对美国经济2019年表现的担忧。2019年美国经济有触顶可能。

此外2018年末美国的中期选举，改变了之前共和党主掌白宫、参议院、众议院“一党独大”情况。民主党重夺美国众议院主导权后，特朗普政府未来将要实施的重大内政方针顺利通过的概率将在2019年降低。政治上的不稳定传导到经济层面，市场暂未看到2019年美国经济引擎在哪里，推出重大经济政策的可能性降低，市场悲观情绪渐起。

2018年部分基础商品一度出现大幅上涨，我们称之为“商品的2018躁动”。纽约WTI原油期货在2018年的最低价是42美元/桶，最高价格在76美元/桶，最大涨幅逾80%。在年底原油价格快速回落，但有分析认为更多是“政治”原因而非经济。另一重要基础商品铜，在2018年的最大涨幅达到27%；稀有金属钯金在2018年最大涨幅高达84%。

除了部分商品的“2018躁动”外，也有大部分商品“趴在”最近几年的低位附近，比如黄金，大豆，小麦等。商品价格处于低位，或部分商品只能“躁动”的重要原因是美联储加息，遏制了商品价格上涨的势头。如果2019年美联储放缓加息节奏，由鹰派态度转为鸽派，掐住基础商品咽喉的手放松，将可能导致2019年商品价格上涨，从而引发CPI上涨。在市场行情方面，近年来处于低位的商品值得关注。比如黄金，大豆、小麦等。他们或将随着美联储货币政策转向而起舞。

但更严重的问题在于如果2019年，美国、欧洲、中国等重要经济体增长乏力。基础商品的上涨将引发经济出现“滞胀”可能。这是值得警惕的，一旦出现滞胀，央行的货币政策效应降低，将为经济带来不利影响。

展望2019年货币市场，我们提出三大重点货币：美元、英镑、澳元。

美元在2019年有下跌的可能。主要原因是美联储货币政策转向。2018年美联储态度强势，加息4次，截至发稿，美元今年上涨幅度并不大，仅5%不到。如果在2019年美联储放缓加息，态度更鸽派。缺少了加息助力的美元或将由涨转跌。新兴市场资金外流的压力将减轻。

另外一度是“最昂贵”货币的英镑，现在几乎与欧元平价，英国“脱欧”严重打击了市场对于英镑的信心，市场普遍认为英镑被低估。英镑现在最大的制约问题在“脱欧”进程。虽然目前离英国“脱欧”的最后期限已经很近了，但仍有包括硬脱欧、推迟脱欧、二次公投的可能性。如果在2019年，英国“脱欧”走向能更明朗，则有望吸引长线资金，英镑由于价值低估因素或将在2019年受到利好而回归价值。

澳元具有货币市场典型的商品货币属性。2018年澳元大幅下跌，处于10年来低位。如果在2019年，大宗商品出现上涨走势，则有望利好澳元。