没钱买饲料猪被饿死？养猪商雏鹰农牧巨亏引来业绩“洗大澡”质疑

猪年就要到了，但深交所中小板上市的养猪商雏鹰农牧（002477.SZ）却过得有点惨。该公司1月30日晚间下调了对2018年全年业绩的预期，而饲料供应不上导致生猪养殖死亡率上升竟然是原因之一。

雏鹰农牧在业绩修正预告中表示，预计2018年净亏损29亿元至33亿元，上年同期为盈利4519万元。此前该公司在去年第三季度报告中预计，2018年净亏损为15亿元至17亿元。自2010年上市开始算起，至2017年，雏鹰农牧8年累计净利润为18.4亿元，竟然不及2018年净亏损总额。

对于下调业绩预期的缘由，雏鹰农牧称有多个因素构成影响。首先，从2018年6月开始，雏鹰农牧出现资金流动性紧张局面，对其经营业绩产生较大影响。该公司称，资金紧张导致饲料供应不及时，公司生猪养殖死亡率高于预期，进而导致生猪养殖成本及管理费用高于预期。同时去年第四季度生猪市场受到非洲猪瘟影响，销售价格低于预期。雏鹰农牧称，上述因素导致公司业绩相比前次业绩预测减少3.91亿元。

其次，商誉减值对雏鹰农牧业绩有一定影响。该公司称，下属深圳泽赋农业产业投资基金（下称泽赋基金）合并范围内的汕头市东江畜牧有限公司（下称东江畜牧）需要拆迁，为配合政府工作，该公司去年第四季度养殖效率低于预期，同时2018年生猪养殖市场持续低迷，导致东江畜牧盈利能力受到影响。雏鹰农牧称，公式拟对泽赋基金投资东江畜牧产生的商誉计提减值准备，导致公司预期利润相比前次预测减少约0.9亿元。

最后，计提资产减值准备大幅拖累了雏鹰农牧的业绩。一方面，该公司2018年末生猪养殖成本高于生猪销售价格，促使公司拟对2018年末存栏的生猪及库存商品计提存货跌价准备。另一方面，由于2018年生猪市场受非洲猪瘟影响，雏鹰农牧合并报表范围内的产业基金盈利能力与融资能力均受到一定影响，促使该公司对各项投资计提资产减值准备。根据雏鹰农牧的披露，与前次业绩预测相比，上述计提资产减值准备的做法分别减少利润3.84亿元和3.46亿元。

雏鹰农牧发布业绩修正预告之后，其股价一度大幅下跌。1月31日收盘，雏鹰农牧跌6.54%，至1.43元。该公司股价2月1日有所反弹。2月1日收盘，雏鹰农牧涨2.8%，至1.47元。目前雏鹰农牧总市值略高于45亿元，2018年预期净亏损额竟达到总市值的64%-73%。

债务评级机构也对该公司信用水平表示关注。联合信用评级有限公司（下称联合评级）表明，目前雏鹰农牧正常生产经营受到负面影响，现金流紧张，逾期债务规模较大，后续债务兑付较为集中，仍面临很大不确定性。该公司称，将进一步保持与雏鹰农牧的沟通，以便全面分析并及时揭示业绩修正事项对雏鹰农牧主体及其债权信用水平可能带来的影响。

目前深交所上市的14雏鹰债主体评级与债项评级均为C，债券余额接近8亿元。而此前雏鹰农牧已经陷入债务危机。公开披露数据显示，截至2018年11月22日，雏鹰农牧累计逾期债务合计接近9.1亿元，其中包括一笔5亿元的超短期融资券，其他为金融机构借款。由于资金面极度紧张，雏鹰农牧还采取了“利息肉偿”的措施，与债权人协商，以公司火腿、生态肉礼盒等产品支付债务利息。

此前雏鹰农牧已有多名高管离职，这从一个侧面反映出公司债务危机的严重程度。根据该公司1月22日发布的公告，共有两名董事、两名副总裁、一名总兽医师以及一名监事辞职。

如果经过粗略计算，雏鹰农牧“猪被饿死”导致业绩下滑的说法似乎说不通。如上文中所示，雏鹰农牧称，生猪养殖死亡率高于预期与生猪销售价格低于预期，是导致公司业绩相比前次预测减少3.91亿元的因素。假定每头猪重量100公斤，销售价格为10元/公斤，那么每头猪价格在1000元左右。

也就是说，饲料供应不上饿死的生猪可能会高达39.1万头。而销售数据显示，雏鹰农牧2018年全年销售生猪约227万头。这样一算，饿死的生猪数量与销售生猪数量之比高达17.2%。会有如此之多的生猪死亡吗？这与獐子岛“扇贝不见了”似乎有点类似，在逻辑上很难令人信服。

在雏鹰农牧公布业绩修正预告后，深交所很快发出了关注函。深交所要求该公司结合2018年各产区生猪存栏量、正常死亡率、预期死亡率、存栏出栏比等情况，说明因疫情或其他情形造成生猪死亡对成本及费用的预计影响金额、判断依据。

深交所同时要求雏鹰农牧详细分析公司2018年大幅亏损的具体原因及涉及金额，并说明2018年集中计提各类资产减值准备的原因及合理性，以及是否存在业绩“洗大澡”的情形。