美国2月非农点评——工资上行带来通胀隐忧

摘要 ———————————————

美国2月新增就业人数大幅不及预期，但失业率回落，工资增速上升至3.4%，为十年来最高水平。整体来看，这更像是劳动力市场收紧、经济走向过热的信号。就业增长放缓可能受到政府关门、天气寒冷、全球经济放缓、劳动力供给不足等多重因素影响，预计之后会改善。

工资上升有利于消费扩张，也可能推升通胀，时间点可能要关注二季度。在欧央行下调经济预期、重启TLTRO的背景下，就业不及预期影响市场情绪，全球风险资产或将接受考验。

正文 ———————————————

美国2月新增非农就业仅2万，远低于预期，不过前两个月就业数据上修，使得2019年前三个月的平均新增就业仍达到18.6万。小时工资增速环比0.4%，高于预期；同比3.4%，为十年以来最高。劳动参与率63.2%，与前值持平(图1-2)。

就业增长缓慢，但失业率回落，工资增速超预期上行，这看上去更像是劳动力市场趋紧、经济走向过热的信号。分行业看，建筑业就业下降3.1万人，对整体拖累较大。但从1月营建许可和新屋开工的数据来看，都好于预期，因此我们推测就业人数下降可能与其他因素有关。比如2月初联邦政府在短暂开门后一度出现再次停摆的可能，或影响到了建筑业的用工(因为部分建筑工程是由政府承包)。

制造业就业增加4千人(前值2.1万人)，表明全球经济放缓对美国的影响有所增加，而原定的贸易谈判最终期限(3月1日)临近也可能令制造业企业放缓招工。服务业中零售就业表现不佳，这可能与之前的政府关门和寒冷天气打压消费需求有关。

此外，劳动力供给不足也限制了就业增长。3月6日公布的美联储褐皮书中指出，劳动力短缺限制了部分地区的就业增长，整体来看劳动力市场依然紧俏。也正因此，才能解释2月工资增速为何超预期上行。往前看，随着临时因素消失，预计就业状况将会改善。美联储的褐皮书也提到，越来越多的潜在学生并未进入校园，而是走向了劳动力市场。

工资上涨有利于消费。。。 我们在之前的报告中指出，受临时性因素影响，美国2018年四季度和2019年一季度的消费走弱，但由于实际工资增速上行，消费的前景仍然较好。2月的时薪增速强化了这一判断，我们推测二季度消费会较前值有明显反弹。

但也会增加通胀上行风险，时间点可能要关注二季度。劳动力市场趋紧推升工资，而消费扩张又拉动需求，两者叠加将推升通胀。与2015-2016年不同，当前全球不存在明显的产能过剩情况，通缩的可能不大，反倒是特朗普减税带来的需求扩张令劳动力市场趋紧，增加了通胀上行压力。

全球风险资产或将接受考验。在欧央行下调经济预期、重启TLTRO的背景下，就业不及预期影响市场情绪，令美股受挫，美债收益率走低，美元小幅下跌。对一路上涨的A股来说，海外市场的波动也将是一个考验。

（文章来源：格隆汇）