中资券商遭遇逆风：光大与银河证券遭高盛“卖出”，背后逻辑揭秘

文 | 财联社 张爽

2019年5月28日，知名外资投行高盛发布了关于“下调沪深300回报预期和券商股目标价”的研究报告。

据研报表示，基于中国宏观经济的不确定性，下调对沪深300指数2019年回报预期，并下调中资券商股目标价，其中，券商H股目标价平均下调20%，A股平均下调17%，在对一些券商股降级的其中，将“光大证券CES-H和中国银河CGS-A”调至卖出。

实际上，不只是近日的光大证券和中国银河证券被高盛卖出，5月份广发证券也曾被汇丰银行分析师给予卖出评级，此外，招商证券近日也被香港证监会处罚。

对于龙头中资券商陷入困境的问题，财联社采访了多位专业人士，总结发现其背后的逻辑虽各不相同，但都有迹可循、理由充分。

银河证券A股：经纪业务占比高 科创项目没渠道

实际上，对于此次中国银河被高盛卖出的原因，一家公募基金分析师对记者表示，这与银河证券高度依赖经纪业务有关，而更重要的原因是，中国银河是科创板政策下，承保券商中没有科创板 IPO渠道的经纪商。

从经纪业务的角度来看，中国银河证券确实对零售经纪佣金收入依赖度较高。据相关数据显示，2018年经纪佣金收入占银河证券收入37％， 而2018年同期平均水平为23％。

“高盛下调沪深指数2019年的预期，也许是预期下半年A股市场疲软，零售投资者可能会退出，A股零售活动下降对于依赖经纪业务的中国银河证券而言具有挑战性。而中国银河证券的经纪业务定位属于高度依赖零售客户，而中国银河近几年的经纪市场份额已逐渐下滑，在A股市场面临潜在回落的情况下，也会使得其对盈利造成相对较大的负面影响。”一位非银行业分析师对记者表示。

除了零售活动不确定性，在各家券商发力科创板项目之际，中国银河的科创板业务定位表现微势，没有科创板IPO渠道，与同行业券商相比，在投行业务能力上略逊一筹。

据相关数据显示，中国银河证券股权承销业务的市场份额从2015年1.9％下降至2018年的0.7％， 债券承销的市场份额为持平率为0.6％，在承销保荐的券商中处于低位，此外，其投行业务的收入贡献在同业中也属于较低水平。

值得注意的是，这已经是今年以来中国银河第二次被国际投行下调评级，2019年4月份，摩根大通也曾下调评级。

根据摩根大通研报，中资券商股自去年末季低位反弹44%后风险回报吸引力下降，受盈利及营运推动之进一步股价升幅有限。

在摩根对中资券商股降级的背后，与其对资本市场的预期不无关系。“A股日均成交上升空间或有限，加上料人行不会推出减息等刺激措施，呼吁投资者在股价再上升后获利离场。将中国银河评级自“中性”降级至“减持”。摩根大通在研报指出。

光大证券H股：投资失利计提15亿 科创板管道小与龙头差距大

一位非银行业分析师对记者表示，光大在MPS投资不成功目前还没有一个最终的解决方案，背后引发的一系列问题对光大证券而言都是挑战。除了要面对计提的15亿资金，后续将面临追偿、内部管理也出现较大波动，这或许是其被卖出最大的原因所在。

确是如此，2019年1月17日，光大证券内部免去薛峰光大证券党委书记、委员职务，由闫峻代管内部各项事务。4月30日，光大证券公告宣布薛峰辞去董事长、执行董事职务，由副董事长闫峻接任。

值得注意的是，这笔失败的投资引发的一连串问题仍在持续，近日，光大证券又被招商银河诉讼索赔近35亿。

5月31日晚间，光大证券发布子公司涉诉公告。旗下全资子公司光大资本收到上海金融法院应诉通知书。招商银行对光大资本提起诉讼，要求光大资本履行相关差额补足义务，诉讼金额约为人民币34.89亿元。

其次，光大证券的科创板IPO业务也处于相对较弱的位置，交易数量和发行量在同行业中也并没有明显优势。

据广证恒生研报显示，光大证券首次公开募股的科创板项目有五笔，在承保经券商中，光大证券在交易数量和发行量方面排名第八，保荐企业数量占比市场份额仅为4.55%。

此外，据广证恒生统计，科创板已受理的 110 家企业预计募资金额为1075.08亿元，预计募资金额排名前五的保荐机构分别为中金公司（218.61 亿元）、华泰联合（122.34 亿元）、中信建投（115.60 亿元）、中信证券（98.78 亿元）和国泰君安（73.24 亿元）。而光大证券的总计划发行量仅为人民币22亿元，与龙头券商之间的差距可见一斑。

广发招商：广发投资踩雷 与康美资本往来密切 招商遭港监局严处

2019年5月3日，汇丰银行分析师发布了将广发证券卖出的研报，引发了资本市场的广泛关注。对此，记者采访了相关人士，了解到这与广发证券投资失利有着很大关系，此外，广发与康美资本往来密切康美300亿假账门背后，广发或受到一定程度影响。

2019年3月26日，广发证券发布了公司旗下基金出现重大亏损的公告。

据公告显示，广发控股香港子公司投资的Pandion基金由于外汇剧烈波动和相关市场流动性缺乏等原因，基金遭受重大亏损，据公司经审计的合并财务报表显示，2018年度该基金亏损1.39 亿美元，减少公司2018年合并净利润为人民币9.19亿元，超过公司2017年度经审计净利润的10%。

此外，作为与康美系资本往来密切的券商，广发证券也会受到一定波及。财联社曾撰文《康美药业假账门背后：康美系与广发证券资本来往密切》，文章详细阐述了二者的渊源与资本关联性。而在康美药业陷入危机之际，广发证券受到一定影响也是情理之中。

实际上，出了被外资投行卖出的三家券商外，招商证券也于近日遭遇港监局处罚。

5月30日，招商证券（香港）有限公司（下称“招证香港”）再次接到香港证监会的500万港元的罚单。此前，5月27日，招证香港曾因保荐人缺失问题被香港证监会跨越十年追罚2700万港元，创下今年中资券商在港被罚金额最大记录。

据香港证监会透露，香港证监会发现，在2011年10月1日至2014年9月30日期间，招商证券（香港）曾经约800次违规将6.8万港元至3.08亿港元资金，由客户信托账户转出，违反了《证券及期货（客户款项）规则》。