美国投资界热议全球市场主要挑战：糟心的事很多 但不用太过担心

华尔街知名预言家、黑石集团旗下Private Wealth Solutions副总裁拜伦·韦恩(Byron Wien)22日发表文章，介绍了美国对冲基金、私人股本、风险投资家和房地产亿万富翁等严肃投资者近期关于金融市场面临的关键问题的讨论。韦恩指出，对投资者来说，令人担忧的事情很多，但无需太过担忧，这些问题大多都会得到最好的解决。

与会者大多乐观地预计，标普500指数将在年底时升至3000点。较多人认为10年期美国国债收益率将高于2%，但也有不少人预计收益率将略低于1.5%。大多数人都预计会在未来12个月内与中国达成协议。如果股市继续走高，投资者对购买黄金没有多大兴趣。大多数人认为谷歌和Facebook等科技股将继续表现良好。几乎没有人认为2021年前会出现衰退。

图|Pixabay

过去几十年，每年夏天我都会在长岛为严肃的投资者组织一系列的周五午餐会。超过100人参加了4次会议，每次有25-30人。与会者包括对冲基金、私人股本和房地产亿万富翁、风险投资家、一位学者和一些企业领导人。我主持了一场近两个小时关于金融市场面临的关键问题的讨论会。今年，在前两次会议与后两次会议之间发生了几件大事：1）美联储将联邦基金利率下调0.25个百分点；2）美国总统特朗普宣布对3000亿美元中国输美商品加征10%关税；3）中国允许人民币兑美元汇率跌破7元关口；4）香港发生骚乱。

这些事件使股票和债券市场陷入动荡，撼动了全世界投资者的自满情绪。美股标普500指数自高位大幅回落，10年期美国国债收益率跌破1.6%，2020年经济陷入衰退的可能性增加。在头两次午餐会上，大多数投资者都持乐观态度，认为标普500指数将在年底前继续小幅上涨，下一次衰退要到2021年之后才会出现。而在8月的两次午餐会上，许多人认为，市场可能在2019年的最后几个月走低，2020年出现衰退的可能性升高。投资者原本一直假设美国将在2020年大选前与中国达成贸易协议，但当财政部长姆努钦和贸易代表莱特希泽从上海回来告诉总统谈判并不顺利后，特朗普做出了激烈反应——宣布新关税举措，股市因而开始了漫长的下跌。随着2020年经济衰退的可能性增加，美国国债收益率大幅下降。资本市场的动荡肯定会影响消费者和企业的支出意愿。因此，企业盈利预期和国内生产总值(GDP)预期可能会下调。如果目前的不利状况继续下去，特朗普连任的前景将变得更加黯淡，从而增强了他将采取措施扭转这一趋势的可能。他可能采取的一个步骤是，把开始征收新关税的时间推迟到宣布的日期9月1日之后，并尽一切可能朝着正面方向恢复与中国的贸易谈判。8月中旬时，他已经对新关税措施所涉及的部分商品采取了上述措施，从而改善了与中国重启谈判的前景。

在其中的三个会议上，我绕着桌子问道：“你认为未来12个月金融市场面临的最重要问题是什么？”自然，与中国的贸易战、可能因货币政策或其他方面的错误而引发经济衰退、以及特朗普不按常理出牌都是人们屡屡提到的。在随后的讨论中，气候变化、枪支管制、医保政策、以及世界各地左翼和右翼之间的政治两极化也偶尔被提到。与会者就处在高位且仍在增长的政府债务进行了一些讨论，但几乎没有人认为这是一个短期问题。与会者对比特币、Libra或其他任何加密货币的兴趣都不大，但都普遍认可区块链技术的重要性和可行性。

美国政治局势在四次午餐会上都得到了热烈的讨论。大多数与会者，不论所属党派，都认为特朗普将连任，尽管在他7月底宣布加征关税后，人们对这一看法的信念有所下降。值得注意的是，与特朗普连任相比，一些民主党的长期支持者更担心伊丽莎白·沃伦(Elizabeth Warren)、伯尼·桑德斯(Bernie Sanders)或卡玛拉·哈里斯(Kamala Harris)赢得提名，甚至赢得大选。他们认为，如果一位民主党进步派人士入主白宫，推动全民医保、暂停基于雇主的医疗保险、为所有人提供免费大学教育以及其他代价高昂的项目，那么美国的财政状况将受到严重损害，并最终危机民主党本身。特朗普的批评者则认为，其冲动的本性可能会给自己带来麻烦，以至于一些共和党温和派人士会决定不支持他。

人们相当关注在选举过程中起关键作用的几个州：俄亥俄州、宾夕法尼亚州、威斯康星州和密歇根州。许多人认为，特朗普在这些州的支持率是稳固的，不容易受到近期事件的影响。所有人都认为现在还处于早期阶段。人们普遍认为，没有哪个民主党人会对特朗普构成巨大挑战。很多人觉得，拜登缺乏对抗特朗普所需的精力和热情。事实证明，特朗普是一位非常高效的竞选者。拜登最近的失态让一些人质疑他的敏锐度。特朗普可能会强调，他在实现减税、取消监管、控制移民和防止朝鲜向任何人投掷导弹方面取得了成功。这可能会说服关键州的许多人给他投票。他选择弱化医疗保健、枪支控制和赤字，认为这些问题对他的政治基础不那么重要。

人们普遍认为，经济将是选举中的一个关键问题。如果美国经济继续以2%左右的速度增长，通胀率和利率均保持在低位，那么特朗普很可能连任。历史表明，在经济形势良好的情况下竞选连任的现任总统通常会获胜。如果明年美国经济陷入衰退，特朗普当选的可能性就会降低。特朗普若连任，其影响之一就是最高法院的人员构成。未来5年这里可能还会有两个空缺，如果任命保守派大法官，裁决的性质可能会发生决定性的改变。这是一个潜在的问题，令许多参加午餐会的人感到不安，尤其是因为它涉及罗伊诉韦德案(Roe vs . Wade)、枪支管制立法和选民权利。

尽管市场在7月底/ 8月初出现动荡，但大多数人乐观地认为，标普500指数将在年底时升至3000点。较多人认为10年期美国国债收益率将高于2%，但也有不少人预计收益率将略低于1.5%。大多数人都预计会在未来12个月内与中国达成协议。如果股市继续走高，投资者对购买黄金没有多大兴趣。大多数人认为谷歌和Facebook等科技股将继续表现良好。几乎没有人认为2021年前会出现衰退。

不平等是一个重要的讨论话题。许多人对美国公立学校系统有效教育儿童的能力下降表示关注。大家一致认为，这个过程必须从学前教育开始。此外，人们还支持为企业资助的学徒计划和为贫困学生提供的大专奖学金。人们普遍担心，人工智能将会减少许多工作岗位，但参加会议的技术专家对这种风险的担忧要小一些。另一些人则担心，过去10年工资水平停滞不前，随着人工智能带来挑战，情况可能会变得更糟。但一些人认为，考虑到人工智能已经存在多年，并且以最小的破坏程度悄悄融入经济，对它的担忧是过度的。

对许多人来说，全球主权债务的迅速扩张是个问题。2000年美国联邦债务为6万亿美元；现在则达到22万亿美元。2000年，当美国国债的混合利率为6%时，美国债务偿还规模为3600亿美元；在目前略高于2%的混合利率下，美国的偿债规模为4500亿美元，相当于总体债务偿还额增加25%；与此同时，总体债务已激增至2000年的近四倍。所有人都认为这种情况不会永远持续下去。可以肯定的是，美国的利率高于其他几乎所有国家的主权债务利率，我们的信贷一直很好，机构仍想购买我们的国债。没有人知道这些情况何时会改变，但每个人都认为这一天会到来。没有多少人相信现代货币理论(MMT)会把我们从即将到来的灾难中拯救出来，尽管我们能够在没有严重负面影响的情况下大幅增加债务。拥有我们自己的货币(同时也是世界储备货币)肯定有助于到使这种情况成为可能。

与会者还讨论了民粹主义。过去10年，世界已变成一个由许多独立国家组成的不同要素组合体。许多全球联盟——比如巴黎气候协议和伊朗协议——都已破裂。民族主义抬头，世界各国相互依存、相互联系、应该努力合作的观点已经不受欢迎。极左和极右政党的崛起，使世界变得不那么稳定。一些欧洲国家的衰退已危及欧盟的长期前景，不过所有与会者都认为，单一货币对整个欧洲大陆是一种积极因素。大多数人预计，10月31日英国退欧协议的最后期限到来时仍未达成最终协议。与过去几年的预期不同，如果英国再次举行公投，结果可能仍将是脱欧。这意味着我们很可能会看到硬退欧，而这可能对英国或欧洲不利，但一些人认为英镑会因此下跌，从而创造机会。

一些与会者认为，中国经济比报道的要疲弱。华为禁令和中国对美国电脑芯片的依赖是一个大问题。中国正在尽一切可能弥合半导体行业方面的差距，而对美国产品的依赖是2025年成为科技领导者计划面临的一个主要障碍。一位密切关注中国的观察家表示，我们应该密切关注澳门的收入。如果它们表现疲软，这是一个迹象，表明经济状况比报道的还要糟糕。我们也不应忽视中国的长期人口问题。与美国达成贸易协议应该有助于中国经济增长，因为对美出口占中国GDP的4%。我一直认为，中国需要一个经济上的贸易协议，而特朗普需要一个政治上的贸易协议。在此基础上，人们应该期待达成一项协议。

有一种明确的感觉是，美国的政治思想已经转向了左派。这在千禧一代中尤其明显，他们喜欢的原因包括气候变化、收入不平等、全民医保、免费的大学教育，甚至可能还有有保障的年收入。一些与会者对某些政治候选人的反资本主义言论表示担忧，这些候选人希望向富有的个人和企业课以重税，为社会项目买单。

尽管劳动力市场紧俏(低失业率证实了这一点)，但通胀在整个周期中一直保持温和。全球化和技术以及各地的缓慢增长通常被认为是造成这种状况的原因。我们开始看到一些迹象表明，通胀率可能会继续上升。最近个人消费支出数据急剧上升，但要说趋势正在发生重大变化还为时过早。

与会者显然认为，特朗普希望在明年实现几个目标：(a)与中国达成某种贸易协议；(b)避免与朝鲜或伊朗发生军事冲突，但在取消两国核计划方面取得一些进展；(c)保持经济增长至少2%。尽管不太可能与朝鲜或伊朗达成重大协议，但几乎没有人相信两国的经济实力足以支持军事冲突。虽然他们都在俄罗斯的势力范围内，但普京不太可能提供他们在与美国对抗时所需的支持。

今年年初，我们预计标普500指数将在2019年上涨15%，达到2850点。现在这一预期已经兑现，而市场情绪正变得非常悲观，就像通常在市场低点时一样。如果全球避免了一场大范围的衰退，与中国的贸易谈判出现了积极的势头，香港的抗议活动也趋于平静，那么我们可能正处于市场底部。然而，收益率曲线倒挂表明，这种看法过于乐观。

纵观所有四次午餐会的谈话，让人产生一种感觉：正在讨论的问题大多会得到最好的解决。与中国最终将达成一项贸易协议，但长期的知识产权问题仍将存在。未来10年，全球经济增长将放缓。这也是低利率水平发出的信号。世界各地的债务是一个长期问题，但不是一个迫在眉睫的问题。在核世界里，没有人真的想和任何人开战。印度是一些投资者唯一想要投资的国家。没有谁真的热心于美国总统竞选，也没有一个候选人有促进经济增长的计划。未来一年我们还将在午餐会上相聚，手中的净资产不会有太大变化，但依然让人困惑的是，我们的子孙后代将面临什么样的未来。（完）

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