美国经济表现难为开启降息周期提供依据

本报记者刘燕春子

美联储在9月的货币政策会议上如约降息25个基点，而市场也进而将目光转移至未来美联储的货币政策路径上。美联储在今年年内已降息两次，市场对于美联储是否将在今年余下的时间内继续降息的看法不一。

在7月底宣布降息后，美联储主席鲍威尔多次表示，降息的主要原因在于应对全球贸易以及英国脱欧带来的不确定性，更偏向于预防性降息，并且鲍威尔也表示，降息只是“周期中的调整”，暗示美联储并未真正进入新一轮的降息周期。而在9月货币政策会议后的新闻发布会上，鲍威尔也并未提供更多明确的货币政策线索，这令市场一头雾水。

值得注意的是，尽管美联储在制定货币政策时需要关注外部风险带来的不确定性，但美国自身经济的表现仍是影响美联储货币政策的主导因素。而从目前的情况看，美国经济整体表现依然稳健。

数据回升减轻经济压力

尽管美国经济增速在今年第二季度出现显著放缓，但从横向比较来看，美国经济的增速水平在发达经济体中依然可圈可点。近期公布的一系列重要经济数据也显示，美国经济整体依然保持了良好的状态。

数据显示，美国8月工业产出环比增长0.6%，前值下降0.2%；美国8月制造业产出环比增长0.5%，前值下降0.4%；美国8月零售销售环比增长0.4%，高于预期0.2%的增长水平；美国9月密歇根大学消费者信心指数初值为92，高于前值89.8；美国8月核心生产者物价指数（PPI）环比增长0.3%；而美国8月核心消费者物价指数（CPI）同比上涨2.4%，高于前值2.2%的升幅。

从经济数据上看，尽管美国经济正面临着贸易保护主义、英国脱欧以及其他地缘政治风险的负面影响，但并未陷入衰退，因此目前美联储持续降息，并开启新一轮降息周期的依据并不充分，鲍威尔仍需要为开启降息周期找到合理的解释。

而从目前的情况看，美债收益率曲线出现的持续倒挂，成为部分分析人士推断美国经济即将陷入衰退的关键证据。然而，不可忽视的是，将美债收益率曲线倒挂作为判断美国经济陷入衰退的信号，其可靠度正在受到越来越多的质疑。

工银国际首席经济学家程实分析称，虽然各项经济指标涨跌互现，但是美国消费者信心指数的3个月移动均值维持在较高水平，并显著高于过去50年的历史中枢水平。这表明美国消费者信心目前保有较为充足的缓冲垫，至少短期内消费引擎仍能保持平稳而不至于触发经济衰退。“目前来看，美国经济衰退风险尚未失控。无论是多组期限利差所反映的市场预期，还是消费者信心的近期走势，都表明收益率倒挂现象尚未是真实推倒经济衰退的‘多米诺骨牌’。”程实说。

美联储难平内外部分歧

事实上，当前美联储正处于一个较为尴尬的局面之中。一方面，美国的经济数据并未出现明显恶化，无法对美联储进一步放宽货币政策提供有力支撑；另一方面，全球降息潮已然开启，外部的不确定性和风险正不断对美国经济产生冲击，美联储也无法视而不见。因此，如何评估和平衡这两方面问题，成为摆在美联储面前的一个重要课题。

另外，值得注意的是，美联储当前的货币政策难以令所有人满意。从美联储内部来看，9月公布的“点阵图”显示，美联储内部对于是否应继续降息存在分歧，而对于美国经济增长前景的判断或将继续成为令美联储官员产生分歧的一个重要原因。

而从外部来看，美联储的降息幅度无法达到特朗普的预期。在美联储9月货币政策会议后，特朗普再度发文批评美联储，称其“没有远见和胆识”。另外，从目前的情况看，美股市场依旧保持了较强的牛市状态，然而，若美联储未来的降息幅度或宽松程度低于市场预期，美股有可能因此出现震荡下挫。而德意志银行首席全球策略师、资产配置主管查德哈则认为，由于美国经济即将陷入衰退，美联储的货币政策对支撑美股也是无能为力，美股有可能出现约13%的大幅下跌。

此外，日前沙特重要石油设施遇袭，导致国际油价出现大幅飙升，油价短期波动性有所增加。有分析人士认为，这一突发的风险事件有可能将增强美联储对于全球经济增长和外部风险的担忧情绪，在一定程度上或将提高美联储未来降息的可能性。然而，正是因为情况的风云变幻，美联储或将以不变应万变，采取更为谨慎的态度，不会轻易改变政策前瞻指引。