专家解读：全球“降息潮”下 挪威加息底气的究竟

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作者：中国外汇投资研究院首席分析师 汤静

新浪财经讯，在美联储连续两次降息调动下，全球30多家央行随从降息显赫，但惟有挪威央行反其道而行之。9月19日挪威央行将基准利率上调25个基点至1.50%，这是年内第3次加息；尽管未来加息预期已经有所减弱，市场预计此次加息可能是本轮周期中的最后一次。然而，挪威央行为何与众不同，其采取的政策初衷与现实依据在哪十分值得探究。

图 1、2009年挪威基准利率一览

相对经济稳健和优势资源是利率不一样的基础

挪威是西欧最北部的一个小国，因地理面积和人口有限，但目前其已经从一个不起眼的欧洲穷国发展至今为高度发达的资本主义工业国。尤其是挪威是全球最发达的福利国家之一，人均GDP是北欧之首，人均GDP达到81085美元（2010数据），2011年全球人均GDP世界排名第3，仅次于卡塔尔和卢森堡；2013年人均GDP过10万美元。挪威是一个高度发达的工业国家，也是欧洲10大经济国之一。

挪威经济主要支柱是油气产量，其不仅超过英国，而且是一个新兴的油气生产国。北海油田生产的油、气，除满足本国自身消费外还大量出口。在北海主要油田的集中海域，新建了许多新输油管道、石油终点站和油港。深海采油技术发达。挪威是拥有现代化工业的发达国家。20世纪70年代经济发展速度较快，80年代有起有落，90年代初因取消石油生产限额，收入剧增，外贸顺差大幅度增加。挪威人民的生活水平大大提高，作为世界生活水平最高国家，拥有良好的福利制度保障。

图 2、2009年至今挪威国内生产总值

政治稳定和政策宗旨明确鲜明是利率的健康环境

挪威经济与市场特性突出在政局和政党的相对稳定，特别是基哈德森率领工党在选举中大获全胜之后，挪威政府一直奉行真正的社会民主主义政策，其中包括平抑贫富差距、消除贫困，构建社会福利体制，加大国民经济的公有化；这些为挪威的福利国家体制扎下了根。由此挪威政局呈现世界最好的公共福利，在这个跻身世界最富行列的国家，没有那种俗艳、炫耀和奢华类的浓厚商业气息和炒作投机偏激氛围。

挪威首都奥斯陆包括整个北欧国家的风格，都没有什么摩天大厦，建筑保持传统式样，朴实无华；但挪威却有世界上设施最完备的医院、学校和公共体育场。亲民的发展模式是挪威经济与政治稳定的经验，也是一国繁荣、安定的重要基础。尤其是面对全球房地产膨胀和疯狂发展时期，挪威一直保持理性应对，房价相对稳定反应的国内对策得当以及规避风险的能力与水平值得借鉴。

图 3、1994年至今挪威房价增长率（季度数据）

产业和资源发挥是利率参数的要素与基础

工业在挪威国民经济中占有重要地位，主要传统工业部门有机械、水电、冶金、化工、造纸、木材加工、鱼产品加工和造船。欧洲最大铝生产国和出口国，镁的产量居世界第二，硅铁合金产品大部分供出口。70年代兴起的近海石油工业已成为国民经济重要支柱，为欧洲最大产油国、世界第三大石油出口国。挪威还是世界上最大的化肥生产国之一。

企业以中、小型为主，最重要的有医药工业、电子业、服务业、养鱼业和传统的船舶制造业。挪威的造船厂擅长建造先进的特殊用途船舶，为世界各地的船队提供零部件和各种服务，毕竟挪威航行于世界各地，挪威人最早发现冰岛、格陵兰并到达北美，比哥伦布发现这个新大陆早四百年，目前是世界第四位航运大国（仅次于英国、丹麦、美国）。挪威国家石油海德鲁公司为国家石油公司，由于产业基础优势明确，发展理性和规划有序推进，就业问题逐渐稳定良性突出，这也是利率环境与众不同的元素与基础。

图4、2009年至今挪威就业率

货币体制、汇率水平与经济循环有效而灵活

由于西方经济衰退影响和欧洲货币危机冲击，挪威克朗于1992年实行自由浮动。90年代伴随着全球化的进程开启，挪威经济金融形势开始好转，外贸及对外收支继续呈顺差。其政府“石油基金”在2008年底总额达3253亿美元，经济仍然存在过分依赖石油收入和福利开支过大等结构性问题，高科技产业投入与产出不足。

因此2008年底以来受到外部环境金融动荡的关联打击，挪威股市和金融市场大幅震荡，这直接制约了自身经济增长减速、石油收入缩水、失业率上升、通胀压力增大、克朗贬值等问题，政府曾多次出台经济救援方案，积极应对。而此次挪威超乎预料的加息举措是其自身经济特性和现实决定的举措。正如挪威央行行长奥伊斯坦·奥尔森在声明中表示，“我们目前对前景和风险平衡的评估表明，政策利率最有可能在2019年进一步上调。”挪威央行还表示，政策利率预测显示，未来一年的加息速度略高于3月份报告的预期，但政策利率路径变化不大。在全球经济增长疲软和政治不确定性的情况下，大多数其他央行官员正在讨论降息或新的量化宽松计划，挪威央行将在一年内第三次提高利率。

其中石油财富支出和投资的繁荣是这个北欧最富国家走向与全球其它主要经济体相反的道路。挪威央行将确认其作为G10国家中唯一加息的央行的地位。石油投资的增长、疲软的货币和大型的土木工程项目使挪威避免受到全球经济疲软的影响，挪威央行有资源和有基础采取与众不同的利率导向。尽管全球不确定因素增加，风险预警降息态势凸显，而挪威可以独立自行与自身经济优势和基础有关。

其一是经济增长有效保障利率的稳健自主。在经历了几年的不景气后，挪威最大的石油工业再次全速运转，今年石油投资猛增20%，达到1840亿克朗（约合210亿美元）。该国失业率稳定在4%以下，通胀率已超过目标。挪威央行最近对企业进行的一次调查显示，他们的生产计划跃升至近7年来的最高水平，这一切均与丹麦、瑞典和欧元区各国呈现出截然不同的状态。国际货币基金组织6月12日表示，预计在明年经济增长放缓至2.1%之前，今年挪威的经济将增长2.5%。挪威经济在2018年增长了2.2%，数据显示今年上半年挪威经济增长率约为2.5%至2.75%。

其二是外资看重良好循环机制的理性凸显。挪威利率不高有空间加息，并可以稳住外资支持，防范汇率风险大起大落是关键。尤其在全球经济放缓的背景下，挪威也不可能一直独善其身，由于挪威克朗表现一直弱于挪威银行的预期，这使得该央行可以在不用冒着货币升值风险的前提下提高利率。

但预计明年挪威石油投资将仅增长1%，石油行业活动减少加上利率上升，房地产建筑价格下降，预计挪威GDP增速在2021年将放缓至1.5%至1.3%。因此挪威央行加息决议之后，欧元兑挪威克朗汇率短线下挫1%，报9.6906，刷新5月1日以来新低。挪威克朗兑美元汇率下跌1.5%。但经济夯实稳健对股市支撑有力，股市反映经济面的优势有利于货币避免被炒作投机风险，并且独立自主性特色显著。

图5、2008年至今挪威股市走势

综上所述，透过挪威方方面面，其并不是世界焦点与关注重点，但特色发展与个性把握的特效是非常值得思考的。尤其是挪威自身发展并不随从世界潮流与热点而行，反之紧紧抓住实际需求与现实考量，展现出有效规划和有序推进的局面，在当今全球烦乱不确定的环境下格外耐人寻味及借鉴。当然也有人会说弹丸之地好驾驭，其实任何思路、方法与路径不在大小，而在了解自己、把握自己、管理自己、坚持自己，最终达到适合自己、展现自己，才是智与慧、谋与略的最大发挥与最终体现。