专家解读：印度财政与利率协调刺激性风险需要警惕

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造成印度当前经济困境的主要原因在于——印度自身经济结构不稳、有效资源错配，所以尽管4次降息、调低企业所得税率，对于经济的刺激作用仍然十分有限。

新浪财经讯，九月份印度财政部长宣布调低国内企业所得税率，这有点超出市场预期，但市场受到刺激并对印度股市提振效果显著；当日印度股市涨幅达到5.32%，这是近10年来单日最大涨幅。如今这一事态已经过去一周的时间，市场已经完全消化这一利好信息带来的投资者情绪波动，市场恢复正常。目前印度股市实际走势回归原态，政府大幅调低企业所得税的确能够有效刺激印度股市上涨，但是利好程度有限，一时刺激效应使得印度孟买30指数最高触及39449水平，但依然难以突破39500关口。

图 1 2019年印度股市走势

事实上，为了刺激印度经济增长，除了调低企业所得税以外，印度政府年初至今已经4次降息共计110个基点；而且印度央行行长表示，因为印度当前通胀率远低于中期目标4%，所以印度仍旧存在降息空间。在印度经济数据接连走低的背景下，市场普遍预期印度央行10月第5次降息已箭在弦上。但是在这里笔者认为印度央行未来的利率决议并非关注要点，之前4次降息的最终成效才是重中之重。

从一般经济学意义上来看，一个国家央行调低基准利率，意味着在这个国家金融市场上的资金价格普遍走低，企业从金融市场借入资金的成本降低，进而刺激企业多多举债用于扩大生产、经营，所以企业的资产价值会增加，股市自然而然就会上涨；此外央行降息将会导致本币贬值，有助于本国产品的出口，进而也会刺激经济增长，股市作为“经济晴雨表”也会走高。但是股市实际走势不是仅受基准利率这一单一因素影响，市场情绪、行业发展前景、自然灾害、宏观经济背景等等因素，都会左右股市走势。从图1中我们不难发现在印度政府宣布调低企业所得税之前，印度股市较年初相比仅仅小幅上涨，而且年内4次降息对于印度股市的刺激作用十分纠结复杂。

年初2月印度央行第一次宣布降息25个基点之后，印度股市并没有立即受到提振上涨，反而在之后的半个月内连续走低；但是和之后三次央行降息后，印度股市的上涨幅度相比较，第一次降息对于印度股市的刺激作用是最大的。为什么印度股市会出现这样的走势呢？虽然和其他发展中国家动辄上百个点的降息幅度相比，印度央行降息25个基点已经显得很克制了，但是印度毕竟是新兴经济体中第一个降息的国家。对于市场投资者，尤其是新兴市场投资者而言，印度央行的第一次降息更多意味着印度经济出现问题，由此产生的恐慌情绪更多，投资、投机资金会选择撤出股市流向其他避险资产；之后随着第一次宽松货币政策的的实施、开展产生效果，资金开始回流股市，进而印度股市出现较大涨幅。

而之后的3次降息对于印度股市的刺激作用相当有限，尤其是第3次降息之后，印度股市在那一段时间内保持震荡且始终没有突破前高，7月开始持续走低，几乎抹去了前4个月的所有涨幅；紧接着的第四次降息35个基点，也无法扭转印度股市的下行态势。一方面原因在于，印度前两次降息虽然刺激股市上行，有助于恢复国民经济信心，但是印度其他经济数据持续表现不佳，制造业、就业水平均创下历史新低，接连三次降息似乎也从侧面印证了印度经济不行的事实，再加上越发复杂的宏观经济环境，所以股市下行。另一方面原因在于，7月伊始全球大部分国家开始降息，尤其是发展中国家表现得更为积极，在这样的环境下，印度央行降息对印度经济带来的比较优势就非常有限了。

造成印度当前经济困境的主要原因在于——印度自身经济结构不稳、有效资源错配，所以尽管4次降息、调低企业所得税率，对于经济的刺激作用仍然十分有限。对于印度这样的新兴经济体而言，股票市场不仅是反映经济的“晴雨表”，也是积累资本泡沫“洗澡盆”，因此在股市走高的时候，更需要投资者明辨这究竟是因为经济的增长，还是因为泡沫的积累。

当前印度为了推动本国国内经济增长，宽松货币政策与宽松财政政策并举，其中印度政府计划在未来5年内投资100万亿卢比用于基础设施建设，以及2000亿卢比的投资基金尤为瞩目。印度不仅是我国主要贸易国之一，更是我国“一带一路”布局中比较的重要的地段；所以印度这些刺激经济增长的举措，对于我国走出去的企业，尤其对印度外贸有关的企业更需要审慎定夺。在全球经济前景不确定性不断增加的情况下，我们更需要认清印度当前经济现状，精准认知可能存在的经济风险，这对于我国企业精准认知、理性评估以及有效应对十分重要。毕竟印度与我国地缘关系临近，印度产业优势与我国互补性较强，但双方政治、利益冲突也存在矛盾与压力，竞争性与合作性双边清晰可见。因此，我国企业对印度的了解乃观察更需要重视与深入。

中国外汇投资研究院金融分析师 彭天舒