美联储三连降后暗示暂停宽松，特朗普能满意吗？

文 | 康娟

美国东部时间10月30日(周三)，美联储将主要政策利率下调了25个基点，至1.50%至1.75%的区间。这也是7月31日美联储启动10年内首次降息后的第三次降息。消息公布后，美股三大股指全线收涨，标普微涨0.3%，至3046.77点，创历史新高。美元指数短线上扬后转跌。

美联储上一次在经济增长期间降息三次是在1998年。从最新声明中措辞的微调来看，美联储在暗示“周期中调整”告一段落，试图引导市场暂时不要对预期有更多降息。不过，对于一直喊话呼吁美国降至负利率的"美联储首席观察员”特朗普来说，他会满意吗？

留有余地的“鹰派降息”

《巴伦》评论称，美联储降息完全符合预期，真正的新闻将包含在为期两天的会议结束后公布的联邦公开市场委员会(FOMC)政策声明当中，以及美联储主席杰罗姆·鲍威尔在后续新闻发布会上的讲话中。这就是那些“行话”出现的地方。

FOMC的最新货币政策声明称，考虑到全球形势对美国经济前景的影响和温和的通胀压力，美联储决定降息，但美国经济前景仍面临不确定性。美联储在评估合适利率路径的同时，将继续观察未来形势对美国经济前景的影响。

值得注意的是，美联储在政策声明中删除了“采取适当行动维持经济扩张”的措辞。美联储在6月、7月和9月的每次声明中都使用了这一关键措辞，这被视为“宽松政策正在酝酿中”的信号。这也意味着，美联储这次是明显的“鹰派降息”，暗示未来祭出宽松政策的门槛将更高。

鲍威尔当天在新闻发布会上表示，目前美联储的货币政策立场可能是合适的，但如果未来经济数据导致美联储对美国经济前景评估出现实质性变化，美联储将采取相应行动。

《巴伦》认为，鲍威尔的话把事情说得更清楚了。其一，美联储的政策已经是宽松的，新的联邦基金利率区间的中值低于通货膨胀率。换句话说，实际政策利率是负的，这是一种历次经济衰退时都实施的刺激性政策立场。

其二，美联储只有通胀和通胀预期大幅上升，美联储才会重新开始加息。这正是导致美联储上世纪90年代逆转其所谓“预防式降息”政策的原因。1995年和1998年的例子，当时美联储分别三次降息。鲍威尔多次将今年的三次宽松举措与之相类比。在没有通胀威胁的情况下，加息是不在计划之中的。

第三，鲍威尔的讲话给在必要时候再次降息也留下了回旋余地。瑞银美国首席经济学家赛斯·卡朋特认为，“他暗示美联储的行动现在告一段落。但如果数据恶化，还会再降息。”

芝加哥商品交易所FedWatch工具显示，市场认为到2020年年中出现一次降息的可能性约为50%，直到明年9月，联邦利率期货所隐含的降息可能性才超过50%。

特朗普能满意吗？

值得一提的是，截至发稿为止，特朗普总统还没有在推特上发布任何关于美联储决定的负面评价。不过，他在10月24日刚刚针对美联储“发推”：“如果美联储不降低利率，甚至不实施满足期待的刺激措施，那么它就是玩忽职守。看看世界各地我们的竞争对手。在德国和其他国家借钱实际上可以获得报酬(编者注：意指负利率)。美联储加息的速度太快，但降息太慢！”

9月11日，特朗普就曾激烈批评美联储，称美联储官员是一群“笨蛋”，认为美联储应该效仿其它国家央行把利率降至零或零以下，这样美国才能降低借贷成本。

美联储从加息到降息的转变，应该结合美联储从2019年初开始的“大转向”来理解。从2014年停止量化宽松政策，2015年正式启动利率正常化进程，美联储在2015至2018年间共加息9次。《巴伦》在评论中称，2018年 4度加息的“动机是对美国经济潜在实力毫无根据的乐观情绪。联储官员们被修正后的就业数据以及2017年底通过的预算案引发的一次性资本投资和国防开支跳升所误导”。

在国际贸易紧张局势升温、经济增长放缓和通胀放缓的背景下，今年以来，全球已经有30多家央行宣布降息，其中欧洲央行的利率水平已经是-0.5%。随着发达国家经济体实行负利率的范围扩大、程度增加，确实有不少人担心美国是下一个负利率国家。

美国财政部10月24日的最新数据显示，目前美国的债务规模超过22.94万亿美元，大约为美国GDP的110%。并且这个数字还在不断地扩大。一年高达4000亿美元的国债利息支出令美国政府赤字持续扩大。2019财年（2018年10月1日至2019年9月30日），美国联邦政府财政赤字升至约9844亿美元，为2012年以来最高水平，预计2020财年可能会超过1万亿美元。

曾经成功预测上一次美国总统选举的市场策略师拉里· 杰德罗在2019年8月接受《巴伦》采访时认为，在为赤字融资的压力下，美联储可能会在两年内将利率降至零。

不过，目前美联储对于把利率降至零或以下的态度充其量只是不冷不热。美联储主席鲍威尔9月18日曾表示，他更倾向于采用“量化宽松”而非“负利率”政策来应对下一次危机。《巴伦》援引凯投宏观首席美国经济学家保罗·阿什沃思的观点称，原因之一是官员们知道这样做可能会激起储户的愤怒，并将美联储拖入政治漩涡。而且，货币市场基金也可能出现大规模资金外流的现象，这会扰乱企业、银行甚至美国财政部的短期融资。

低利率或令下次衰退更糟糕

实际上，对于负利率政策在欧元区、瑞典、丹麦、瑞士和日本实施的效果，评价好坏参半。

国际清算银行在2019年10月7日发布了一份调查报告，其结论是，欧元区、欧洲其他一些地区和日本的固定利率的负利率成功地刺激了这些地区的经济。

不过，大多数决策圈之外的批评人士的看法则没有这么积极。Shard Capital策略师比尔·布莱恩措辞激烈地称这份报告的发现是“彻头彻尾的胡说八道”。“残酷的现实情况其实是，央行的非常规货币政策引发了经济史上最令人发指的市场扭曲，造成了金融资产的大规模上涨，只会扩大收入不平等，对实体经济毫无益处。这些报告绝对没有试着把‘非常货币政策’放在现实世界经济和政治的背景下，”布莱恩尖刻地写道。

“实际上量化宽松、负利率政策和央行的其他政策伴随着一系列同样具有破坏性的政策失误，其中包括政府紧缩措施和金融市场的过度反应和过度监管。用公共资金救助银行、使得富人更富、穷人更穷的结果不可避免地催生了政治上的民粹主义，”他称。

Guggenheim Partners联合创始人和全球首席投资官斯科特·迈纳德2019年7月在《巴伦》发表文章称，美联储应该加息而不是降息。他认为，货币政策在商业周期末期进一步宽松，导致不可持续的高资产价格并增加金融不稳定性，这只会让下一次衰退更加糟糕。

普林斯顿大学教授欧内斯特·刘和阿蒂夫·米安以及芝加哥大学教授阿米尔·苏非在一篇论文中则指出了低利率的另一个问题：大量低成本资本会导致行业和市场变得更加集中，产生了一部分“懒惰的垄断者”。受益企业的利润不断增长，但整体商业活力变得更加疲软，生产力下降，实际上不利于促进经济增长。

截至今年9月末，全球约20%的债券收益率低于零，规模高达17万亿美元。其中包括一些表面看上去属于“高收益”、信用评级低于投资级的公司债。这些债券大多由欧洲（不包括英国）和日本的借款人发行，这些地区目前70%左右债券的收益率为负值。

中国财政部原副部长朱光耀在10月23日的“2019中国金融论坛”上表示，全球庞大的负利率债券“对全球金融市场的稳定造成了重大的挑战。不少经济学家认为，如果爆发新的经济危机将很可能是由企业债券所引起的”。

作为世界上历史最悠久的央行，也是最早采用负利率的央行之一，瑞典央行已经传达出想要摆脱负利率的想法。10月24日，瑞典央行表示暂时保持利率不变，但“可能”会在12月份提高利率。Bleakley Advisory Group首席投资官彼得·布克瓦认为，“我们已经到了极端货币激进主义的最后阶段。”

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