上海家化进入艰难爬坡期 扣非净利润下降16.91%

陈碧婷

2019年，上海家化营业收入、净利润分别增长6.43%、3.09%，但扣非净利润却下降了16.91%。

公司业绩整体企稳、业务盈利能力下滑，标志着张东方执掌3年的上海家化渡过恢复期，正式进入艰难的爬坡期。

这家曾经中国市场最赚钱的日化巨头，在2012年平安入主后，上演了一系列的清洗、举报内斗大戏，以2016年净利润下降九成、高管3年一换人告一段落。

2016年末，维达国际前执董兼CEO张东方接任公司董事长、总经理，着手调整业务，实际控制人平安左手要约收购增强控制权，右手向上市公司注入优质资产，公司业绩逐渐稳定，但离公司往日的辉煌，还很远。

内忧暂解，外患难平。国际巨头全面入局，国内中小品牌借渠道创新突破，日化市场白热化竞争愈演愈烈，靠平民产品六神一枝独秀，上海家化能否追回错失的这几年。

扣非净利润下降16.91%

2月20日，上海家化（600315.SH）披露2019年报，公司营业收入75.97亿元，同比增长6.43%，归母净利润5.57亿元，同比增长3.09%。

张东方掌舵3年来，公司业绩已连续实现正向增长，尽管2019年的增速已经大幅下滑。

需特别注意的是，2019年公司扣非净利润3.80亿元，同比下降了16.91%。非经常性损益中的绝大部分，是公司旗下生物医药公司动迁而确认的资产处置收益。

另外，公司2019年经营活动产生的现金流量净额7.49亿元，较2018年下降了16.31%。

上海家化盈利能力下滑的主要原因是，公司毛利率下降，费用率上升。

2019年，公司主营业务毛利率61.87%，较2018年下降0.95个百分点；其中，占公司营收六成以上的个人护理板块，毛利率下降1.08个百分点。

同期，销售费用32.04亿元，同比增长10.43%，管理费用9.42亿元，同比增长6.62%，研发费用1.73亿元，同比增长15.60%，均高于营业收入增速。

值得一提的是，公司近年相当一部分业绩来自收购而来的Cayman A2， Ltd．公司。

2017年底，上海家化以近20亿元的代价，从大股东家化集团手中收购英国Cayman A2， Ltd．公司，该公司拥有著名婴幼儿产品品牌Tommee Tippee。

2019年，Cayman A2， Ltd．公司营业收入17.03亿元，同比增长4.28%，实现净利润8611.87万元，同比增长14.40%，实现扣非净利润8379.45万元，大幅超过其业绩承诺。

如果不是该公司的注入，公司近年的恢复情况可能更加不容乐观。

张东方的新挑战

上海家化曾长期是中国日化行业最赚钱的公司之一，1999年改制、2001年上市，包含美容护肤、个人护理和家居护理三大业务，旗下品牌包括六神、佰草集、高夫、美加净、启初、家安、玉泽、双妹、汤美星等。

2010年-2015年，公司净资产收益率分别为18.44%、20.52%、22.66%、26.01%、23.60%、38.58%。

2012年，平安取代上海国资成为上海家化的实际控制人。随后，公司管理层遭遇“清洗”，就像之后在平安收购汽车之家等公司后发生的一样。执掌上海家化长达28年的前董事长葛文耀、总经理王茁、研发灵魂人物李慧良等一众董监高先后离职。

继任者谢文坚，前一个职务是强生医疗中国区总裁，医疗器械圈中人。正是他，把上海家化的一手好牌打烂，干了3年就离职。

2016年底，平安请来维达国际（03331.HK）前执行董事兼首席执行官张东方，出任上海家化董事长、首席执行官、总经理。

张东方接手的时候，公司可谓“满目疮痍”。2016年，公司营业收入和净利润分别下滑了8.98%和90.23%，业绩回到十年前；谢文坚主导将公司旗下的现金奶牛天江药业卖给中国中药（00570.HK），饮鸩止渴；公司代理的花王业务在2016年到期，不再续约；持续的内斗对公司经营和品牌美誉度损伤巨大……

在平安继续掏出真金白银斥资数十亿元增持的力挺下，张东方多措并举，意图提振业绩。在品牌方面“高聚焦”、“强沟通”、“树形象”、“重招新”，加大研发投入，发力电商、在渠道上全面覆盖，等等。

就目前来看，公司业绩企稳，虽然较2016年之前的业绩含金量低了很多。2017年-2019年，公司净资产收益率分别为7.25%、9.29%、8.86%。

进入爬坡期，张东方的挑战仍然不小。如何弥补错过的这几年，从珀莱雅（603605.SH）等竞争者手中夺回行业C位，成为当务之急。

除了业绩过于依赖六神这个单一品牌，公司在生产和渠道上也暴露出诸多问题。

上海家化的产能利用率较低，存货规模却日渐增长。

公司绝大部分生产线在中国，产能利用率低至40%，少量生产线在海外，产能利用率接近70%，整体产能利用率连年下滑。

在此背景下，公司2016年底、2017年底、2018年底的存货余额分别为7.50亿元、8.75亿元、9.25亿元。

近几年线下渠道困顿，公司积极发力线上渠道。2019年，公司营业收入中线下板块占三分之二，同比增长-2.62%，线上板块占三分之一，增长了30.01%。但是，线上销售发力不仅没能提高盈利能力，反而大大摊薄了公司的利润。