民生证券：A股进入中长期重要择时区域 左手黄金右手科技股

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来源：MS研究

民生研究|宏观团队：左手黄金，右手科技股

民生研究宏观团队首席

首席解运亮

民生证券首席宏观分析师，中国人民大学经济学博士。曾供职于中国人民银行货币政策司，参与完成中财办、人民银行、商务部等多项重点研究课题。亦曾供职于国泰君安证券研究所，任高级经济学家。作品见载于《新华文摘》、《人大复印报刊资料》、《华尔街见闻》等知名期刊媒体。曾获中国人民银行重点研究课题一等奖。

有研究者从GDP中扣减旅游收入损失和零售餐饮收入损失，这种算法是错误的

其一，旅游收入中超过45%为旅游购物和旅游餐饮，与零售餐饮收入存在交叉统计，二者不可同时扣减。其二，旅游收入/零售餐饮收入属于总产值概念，而GDP是增加值概念，增加值和总产值不在同一维度。

短期经济底部位置确认，对投资的影响已经不大

复工进度对经济增长至关重要，我们测算显示，2月24日当周实现全面复工，一季度经济才能正增长，目前尚未实现目前复工，一季度不排除若干指标落入负区间。随着各地复工复产有序推进，中国经济将从低点逐渐修复。

中国经济过了最麻烦的时候，全球经济的麻烦才刚刚开始

疫情冲击下，只靠美联储降息，阻止不了美国经济衰退。这是全球金融危机之后中国经济的第一次出清，是美国经济的第二次出清，中国最早受到疫情冲击，也将最早摆脱疫情影响。展望未来，中国经济的相对优势凸显。

左手黄金，右手科技股

2020年，最看好两大投资品种——黄金和科技股。

团队成员

付万丛

研究助理，美国雪城大学经济学博士。擅长国内外经济分析。2019年加盟民生证券研究院。

顾洋恺

研究助理，对外经济贸易大学硕士。擅长货币和流动性分析。2019年加盟民生证券研究院。

民生研究|策略团队：A股再次进入中长期重要择时区域

策略团队首席

首席杨柳

英国雷丁大学投资学硕士，七年宏观策略研究经验。专注于A股投资方法论、大类资产配置、宏观经济周期、行业配置、新兴产业方向的研究，搭建了一套基于A股差异化投资者行为的大势研判、风格轮动和行业配置的独特研究框架。曾就职于第一财经研究院，担任高级宏观研究员。

全球疫情发展具有较高不确定性，市场短期或将持续波动

疫情发展是当前扰动全球资本市场的最重要因素之一，美联储降息后美股依然大幅下跌，反映海外投资者对疫情及经济预期并不乐观，短期内疫情冲击难以缓和。国内疫情防控虽已有成效，但疫情对经济的冲击仍存，2月经济数据大概率大幅下降，短期内A股市场或仍将以波动为主。

中长期看市场调整空间有限，长线资金可逐步逢低布局

一是全球掀起降息潮，中国大概率首先摆脱疫情阴霾使得A股受海外波动影响减弱，国内资本市场有望成为全球流动性的首要选择。二是国内经济最悲观预期时点已经过去，复工推进及逆周期政策起效将逐渐推动经济恢复。三是尽管当前科技龙头估值偏高，但以当前股价推算的2020年预测估值仍处历史低位，可见若包含增长预期在内，科技行情仍有空间。

因此我们建议中长期资金可择机逢低加仓。配置上，短期关注逆周期调节+海外疫情扩散带来订单提升或产品涨价两个维度的结构性机会。中长期仍然从行业景气度角度把握科技（消费电子/新能源车/物联网）、医药、家电行业配置机会，市场回调仍是布局良机。

团队成员

李勇鹏

策略分析师，毕业于北京理工大学固体力学系，四年行业研究经验。

喻雅彬

策略分析师，中央财经大学产业经济学硕士，两年策略研究经验。

袁萍

策略研究助理，英国兰卡斯特大学会计与财务管理硕士，两年策略研究经验。

钱力

策略研究助理，美国杜兰大学金融学硕士，两年金融工程研究经验，从事大类资产配置研究。

民生研究|金融团队：推荐零售类高成长银行标的，看好非银板块基本面稳健的头部企业

金融首席

首席郭其伟

金融行业首席分析师，中山大学硕士学士。曾获得新财富评选2016年银行第三、非银第五；2015年银行第四、非银第四。金牛奖2016年银行第三，2015年银行第四。Wind金牌分析师2016年银行第三，非银第一。2015年银行第二、非银第四。中国保险资管协会最受欢迎卖方分析师2016年银行第三。江苏省国际金融学会2018年优秀课题报告二等奖。拥有7年金融业从业及研究经验，专注于银行和非银领域的研究。善于从上至下深入解析个股商业模式，挖掘个股投资机会。

行业趋势

今年以来银行板块的估值又回到五年来的历史低位，仅有0.75倍的市净率水平，和2018年末的阶段性低点相当。春节后银行板块涨幅靠后，具备较大的估值修复空间。在当前疫情影响逐渐消退，企业复工节奏加快的情况下，信贷需求回暖，居民消费和资管需求将重新释放，尤其利好零售类型的高成长银行标的。重点推荐平安银行、宁波银行、常熟银行和招商银行。非银板块受益于宏观流动性持续改善，两市成交额活跃以及资本市场改革提速，看好基本面稳健的头部企业集中度进一步提升，推荐中信证券、华泰证券、中国平安。

团队成员

廖紫苑

金融行业助理分析师，新加坡国立大学硕士，浙江大学学士。曾就职于中国银行，精耕细作于银行业研究。