中金二季度投资指南：三大因素有利 支持A股长期前景

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原标题：二季度股票投资指南：三大因素有利 支持A股长期前景

来源： 中金公司财富管理

近期全球金融市场剧烈波动堪比“金融危机”。当前的“危机”与传统经济危机有本质差别。后者是由结构性失衡因素引起的，可能导致长期增长停滞，对资产价格的长期走势产生深刻影响（比如1990年后的日本、2008年后的欧洲、以及1929年后的美国）。前者本质是公共卫生灾害，灾害中的经济损失虽然很大，但主要是一次性的，对长期增长和战略资产配置的影响也是比较小的。

因此，当前是建立战略配置的窗口期。鉴于经济的长期轨迹受疫情等灾害影响甚微，估值调整将提高未来3-5年的回报。对尚未建立起战略配置、资产以存款为主的投资者而言，当前是难得的配置机会，建议根据自身的投资期限等特征进行资产配置规划、逐步分批地建仓，长期来看将会受益。

中国股票

三大因素有利支持A股长期前景

A股估值仍处于历史低位。

在疫情冲击之下，A股（以中证800计）年初至今下跌接近10%。当前市盈率下降至约12，处于近20年来的较低位置（处于最低的10%区间）。

盈利方面，自2016年初以来，中证800非金融ROE总体上波折中有所回升，目前约为8%，绝对水平仍较低，未来仍有提高的空间。行业分化明显，医药生物、通信、计算机分别上涨11.5%，10.4%，9.2%。北向资金结束了连续半个月流出，开始转向流入。A股融资融券规模也有所扩大，资金面也得到较大改善。

建议适度高配A股，但需警惕海外疫情继续恶化可能，已建好配置框架的投资者建议维持现有仓位防范短期下行风险。

科技创新、新型城镇化、和改革开放三大核心因素支撑A股长期上涨。

以5G为依托的新一轮科技创新方兴未艾，5G基站、数据中心等新基建建设加速，未来线上办公教育、线上娱乐消费以及智慧城市等数字经济市场广阔。医保制度改革利于创新药研发和互联网医疗发展，科技创新引领的新经济有望成为A股未来长期上涨的动力。土地市场改革审批权下放到省级政府，助推各地核心城市城镇化进程。已开设京津冀等八个发达地区作为试点省市，未来利于进一步释放投资和消费的需求。颁布新《证券法》全面推行注册制，创设科创板、推出更多利于高科技企业回归A股的政策以及建立健全知识产权保护制度等改革开放举措有利于股市长期健康发展。

海外股票

疫情拐点尚未出现

疫情蔓延引发流动性危机，海外拐点尚未出现。

经过东亚国家如中国、新加坡、韩国等的实践和全球众多科学工作者的研究，一般认为控制新冠疫情有三道防线：隔离、天气和疫苗。在天气转暖和疫苗研发成功前，严格隔离是唯一的选择。

随着疫情在全球范围内的大流行，欧美各国不得已转向严防严控的东亚模式，而见效需要数周甚至数月的时间。目前欧美主要国家每日新增病例仍在上升阶段，拐点尚未出现，其中疫情爆发最早的意大利有出现平台期的早期迹象，仍有待确认。经济停摆，金融市场一度陷入流动性危机，而后各国央行和政府纷纷出台纾困政策，风险资产在大跌后迎来反弹。欧美是当前疫情的“震中”，加上此前估值本就偏高，因此股票跌幅更大。

美股估值重回历史均值以下，但盈利预期可能并未充分调整。

大幅下跌后，标普500指数预期PE从今年高点的19倍降至13.4倍，已经低于1990年以来的均值16倍，但与2008年金融危机时的极端低点9.5倍相比还有接近30%的调整空间。参照历史经验，估值的底部往往对应流动性冲击的峰值。在美联储紧急推出一系列政策组合包后，我们看到流动性指标出现边际改善的迹象。但在疫情得到有效控制前，我们认为，不排除流动性指标出现反复，而估值也存在进一步收缩的可能。

更重要的是，Factset显示分析师对标普500指数2020年EPS预期增速为0.8%，与主流机构对美国全年GDP陷入负增长的预期相比，前者对疫情的冲击调整可能并不充分，也意味着市场可能面临盈利下修带来的“二次探底”。因此，我们建议投资者不必急于进行再平衡等加仓操作，可维持市场下跌后自然降低的仓位，等待疫情拐点得到确认、或者估值更接近极端低位后再进行调仓。

欧日与美国情形相似，国别间分散配置不如在资产间进行。

由疫情引发的流动性危机具有全球性，欧股、日股与美股的相关性达到历史高位，国别间分散配置的效果并不理想。此外，欧日在疫情爆发前已经实施零利率、负利率政策，资产负债表一直在扩张，相比美国应对危机的货币政策工具储备更为有限。此外，部分高福利的欧洲国家一直面临很高的财政赤字压力，在危机面前更加脆弱，反映到资本市场上，难以分散美股的风险。因此，我们建议投资者适度低配欧日股票，高配现金类产品等待加仓时机，并持有部分避险资产以对冲风险。