水井坊营收增25.53%：高端酒销售下滑 散酒销量占35%

新浪财经上市公司研究院 白酒浪头|王永

4月24日，水井坊披露了2019年年报，全年实现营收35.39亿元，同比增长25.53%；实现净利润8.26亿元，同比增长42.6%。在目前已披露年报的11家白酒企业中，水井坊营收增速排第三位（剔除ST皇台）。

整体来看，2019年水井坊次高端产品表现好于高端产品，是业绩增长的主要动力。高端的菁粹和典藏同比下降 12%，次高端的井台和臻酿八号则同比增长 29%。

不能忽视的是，2019年公司低端散酒销量已经占到全年白酒总销量的35%，然而收入总额4359.95万元，仅占1.24%。大量的库存散酒与未来的减值风险仍是一个需要关注的点。

水井坊营收增25.53% 高端增速不及次高端

4月24日，水井坊披露了2019年年报，全年实现营收35.39亿元，同比增长25.53%；实现净利润8.26亿元，同比增长42.6%。

分区域来看，省外营收32.31亿元，同比增长26.41%；省内营收2.82亿元，同比增长19.26%。

分产品来看，高档酒实现营收34.07亿元，占比达到96%；中低档产品营收合计1.3亿，占比不到4%。

按照水井坊的划分，“高档”主要以水井坊系列为主，“中档”主要为天号陈、系列酒，低档酒则主要是基酒销售。

营收占比达96%的水井坊系列中贡献营收的主要是四个大单品：高端的菁翠、典藏大师和次高端的井台、臻酿八号。

目前在京东商城，52度500ML臻酿八号到手价约为370元，井台在520左右；典藏大师售价在844左右，菁翠约为1529元。分别涵盖次高端与高端价格带。

根据太平洋证券的研报数据，2019年高端的菁粹和典藏同比下降 12%，井台和臻酿八号同比增长 29%。次高端产品表现好于高端产品，是公司去年业绩增长的主要动力。

而今年一季度，高档、中档、低档产品分别实现营业收入7.18 亿元、1047万元和 0 元，分别同比下降 23.66%、55.83%、100%。其中精粹和典藏同比下降 4%，井台和臻酿 8 号同比下降 22%。这表明在疫情冲击下，水井坊的高端产品表现优于次高端。

销售费用率高达30% 散酒销量占35%

2019年水井坊白酒业务毛利率增加0.86个百分点达到82.87%，毛利率水平仅次于茅台。不过其销售费用率依然居高位。

2019年水井坊销售费用同比增长24.59%达到10.64亿元，销售费用占营收的30%，在目前已披露年报的白酒公司中仅次于古井贡酒。

在无省内基本盘，增长主要靠省外市场的背景下，要走高端路线，必然需要大量资金投向营销推广。2016年水井坊销售费用率为21.11%，2017年增长到26.88%，2018年进一步增长到30.31%。未来要在高端和次高端领域实现突破，势必要继续维持高销售费用率。

水井坊另一个值得关注的点是散酒销售。

由于水井坊主动放弃低端品牌，只发展高端产品，导致其生产过程中产生的大量低端基酒只能作为散酒直接出售。

2019年水井坊存货达到15.2亿元，同比增长13.05%，占总资产比重达到38.52%。存货中占比最大的就是自制半成品（基酒），达到12.81亿元。

2019年低端酒销售开始放量，同比增长108.71%，达到4665.84吨，占到全年白酒总销量的35%。然而收入总额仅4359.95万元。

水井坊披露低档酒毛利率达到60.38%，甚至高于中档酒。其实2019年低档酒营业成本为1727.53万元，如果算上本期转销的以前年度存货跌价准备3836.86万元，低档酒很可能是亏损的。

从2014年到2017年，水井坊连续4年进行过大额资产减值，主因就是散酒销售。2018年以来公司基酒库存不断新高，而财报中未再进行大额减值。

库存的大量散酒仍是一个待解的难题。