粤开策略：假期外围扰动不改A股做多红五月

来源： 粤开崇利论市

核心观点：在全球金融市场剧烈动荡的形势下，我国资本市场总体平稳运行，韧性较强。目前A股整体估值仍具备吸引力，上市公司的业绩风险基本释放完毕，市场风险偏好有望提升，回顾近十年历史，五一节后市场上涨概率增大。业绩洼地下，二季度业绩存在边际改善预期，叠加政策加持以及较为宽松的流动性环境，A股做多性价比较高。虽然五一假期期间海外市场再起波澜，但对A股的负面影响偏短期，调整反而为资金提供了配置机会。创业板指弹性相对更强，叠加注册制改革优化市场生态，在此阶段有望优先受益。

4月市场回顾：市场震荡，板块轮动

A股4月份整体呈现震荡上行走势。上证综指和创业板指的月度累计涨幅分别为3.99%、10.55%。行业方面板块轮动明显。休闲服务、电子、电气设备、食品饮料等涨幅居前。受重要会议多次提到发展新基建，以及新能源汽车等优惠政策的提振，中小创处于领涨地位，同时由于业绩窗口期，资金也偏好确定性较高的蓝筹板块。

业绩窗口期及海外事件性因素的不确定仍存，市场情绪方面相对谨慎。4月份日均成交额6266亿元，相比3月份的8658亿元下降2392亿元。两融余额也小幅下降，4月份两融余额10504亿元，相比3月份的10651亿元下降了147亿元。4月上证综指日均换手率0.62%，较3月的0.89%出现下滑。

大势研判：政策宽松+市场环境回暖，A股做多性价比较高

（一）业绩洼地下，二季度业绩存在边际改善预期

一季度业绩风险基本释放完毕，市场风险偏好有望提升。4月份是业绩窗口期，市场情绪相对谨慎。当前A股估值整体较低，市场下行空间有限，随着业绩预期的落地，业绩不确定性对市场的影响弱化，市场风险偏好有望提升。

一季度，A股整体营业收入及净利润双双下滑，存在业绩洼地。据统计，20Q1全部A股的营收、净利润增速分别为-7.78%、-24.27%，剔除金融后业绩下滑更为明显，营收、净利润的增速分别为-11.1%、-50.76%。关于2019年年报及2020年一季报点评，更多详细内容请关注我们的业绩点评深度报告《业绩洼地显现，边际改善正在路上》。

业绩洼地下，二季度业绩存在边际改善预期。一季度企业营业收入、净利润的下滑主要是受全球公共卫生事件的影响，尽管目前海外仍未出现明确拐点，但事件性因素在我国的影响正在逐步减弱。国内复工复产进展领先，根据国家统计局数据，截至4月25日，全国采购经理调查企业中，大中型企业复工率为98.5%，较3月调查结果上升1.9个百分点，其中制造业为99.7%，上升1.0个百分点。已复工企业中77.3%的企业复产率达到正常水平的八成以上，高于上月9.4个百分点。随着企业复工复产持续推进，叠加政府一系列稳增长政策的出台，一季度有望成为全年的业绩洼地，二季度业绩边际改善预期增加。

（二）对冲政策持续加码，增强投资者信心

为对冲事件性因素对于经济的影响，稳增长政策不断加码，政策主要包括维持较为宽松的货币政策环境、积极的财政政策、提振总需求等方面，详细政策梳理请参见正文内容。

（三）海外风险偏好提升叠加A股韧性凸显，外资有望继续看好A股

4月份北上资金净流入533亿元，相比3月份净流出679亿元变动+1212亿元。行业方面4月份外资偏爱食品饮料股，食品饮料行业净流入136亿元，另外医药、电子、家电行业净流入规模也较大。一方面，海外风险偏好提升。海外恐慌情绪回落，5月4日，VIX指数由4月1日的57.06下降至35.97。海外重要指数4月份也出现一定反弹，5月海外风险偏好若能持续回升，外资有望进一步回流，为A股提供上行动力。另一方面，A股韧性较强，估值较低，在全球范围来看投资价值凸现。此外，我国资本市场改革频频推进，对外资吸引力有望增强。

（四）回顾历史，五一节后市场上涨概率增大

整体来看近十年（2010年-2019年）五一节后一周、节后两周的上涨概率上升至30%。行业方面，2010-2019年所有一级行业五一假期后走势转好。

值得注意的是，目前海外市场事件性因素拐点仍尚未明确，仍需警惕相关风险。另外五一假期期间，海外市场再起波澜，节后不排除A股开盘后存在跟随下跌的可能，但整体来看外围市场对A股的负面影响偏短期，调整反而为资金提供了配置机会。创业板指弹性相对更强，叠加注册制改革优化市场生态，在此阶段有望优先受益。

关注对冲政策发力端、科技、金融三大主线

（一）掘金对冲政策发力端：新基建、消费、湖北板块。为缓解事件性因素对经济的影响，政策对冲力度持续加码。新基建仍将是政策重心，新基建领域的5G建设、人工智能有望持续受益；十一部门发布《关于稳定和扩大汽车消费若干措施的通知》，利好大消费领域的汽车板块；一揽子政策支持湖北，湖北板块有望得到提振。

（二）关注弹性较强并且具备改革红利的科技板块。随着海外情况有所缓和，外需有望出现一定程度的修复，科技股将受益于外需及全球产业链修复表现出较高弹性。另外新基建及硬科技是我国政策的重点方向，为科技股提供了政策支持。创业板注册制改革启动，有望点燃短期行情。创新试点红筹企业境内上市，就是鼓励科技创新型优质企业登录A股，尤其在生物制药、新能源新材料、物联网、高端装备制造、人工智能等细分领域，将为投资者带来更多投资机会。中长期来看，资本市场环境与投资者结构将得到双重优化。

（三）改革政策频出，利好大金融。5月4日，国务院金融稳定发展委员会召开会议，提出已经制定中小银行深化改革和补充资本的工作方案。近期改革政策频出，随着资本市场改革的不断深入，我国的资本市场构建趋于完善，市场生态有望持续优化，多层次的交易中心也为不同类型的优质企业提供多方位的融资渠道。大金融板块将受益于改革红利，利好券商、银行等相关板块。

风险提示：公共卫生事件防控不及预期；政策效果不及预期

以下为正文部分

一、大势研判：政策宽松+环境回暖，A股做多性价比较高

在全球金融市场剧烈动荡的形势下，我国资本市场总体平稳运行，韧性较强。目前A股整体估值仍具备吸引力，上市公司的业绩风险基本释放完毕，市场风险偏好有望提升。业绩洼地下，二季度业绩存在边际改善预期，叠加政策加持以及较为宽松的流动性环境，A股做多性价比较高。虽然五一假期期间海外市场再起波澜，但对A股的负面影响偏短期，调整反而为资金提供了配置机会。创业板指弹性相对更强，叠加注册制改革优化市场生态，在此阶段有望优先受益。

（一）4月市场回顾：市场震荡，板块轮动

A股4月份整体呈现震荡上行走势。上证综指和创业板指的月度累计涨幅分别为3.99%、10.55%。

行业方面板块轮动明显。前期跌幅较大的休闲服务，以及电子、电气设备、食品饮料等行业涨幅居前。受重要会议多次提到发展新基建，以及新能源汽车等优惠政策的提振，中小创处于领涨地位，同时由于业绩窗口期，资金也偏好确定性较高的蓝筹板块。

业绩窗口期及海外事件性因素的不确定仍存，市场情绪方面相对谨慎。4月份日均成交额6266亿元，相比3月份的8658亿元下降2392亿元。两融余额也小幅下降，4月份两融余额10504亿元，相比3月份的10651亿元下降了147亿元。4月上证综指日均换手率0.62%，较3月的0.89%出现下滑。

（二）政策宽松+市场环境回暖，A股做多性价比较高

1、业绩洼地下，二季度业绩存在边际改善预期

一季度业绩风险基本释放完毕，市场风险偏好有望提升。4月份是业绩窗口期，市场情绪相对谨慎。当前A股估值整体较低，市场下行空间有限，随着业绩预期的落地，业绩不确定性对市场的影响弱化，市场风险偏好有望提升。

一季度，A股整体营业收入及净利润双双下滑，存在业绩洼地。据统计，20Q1全部A股的营收、净利润增速分别为-7.78%、-24.27%，剔除金融后业绩下滑更为明显，营收、净利润的增速分别为-11.1%、-50.76%。

20Q1A股整体营业收入下滑7.78%，营收增速中位数为-15.51%，相较于19Q4，营收增速也有所下滑。

分板块来看，剔除金融以后，20Q1A股营业收入下滑更为明显，主板、创业板营收相对下滑较多，中小板营收下滑相对较少，另外蓝筹股（沪深300、上证50，不剔除金融）下滑相对较少，但剔除蓝筹股中的金融以后，营收降幅较大，可见大型金融企业在一季度中业绩表现相对较好。

业绩分布上，科创板业绩相对较好，营收增速为正的企业占比在50%以上，其他板块营收增速为正的企业占比均在70%左右。

净利润方面，2020年一季度，全部A股净利润增速为-24.27%，非金融全部A股增速-50.76%，主板、创业板净利润表现偏弱，中小板、科创板表现稍好，尤其是科创板，尽管一季度营业收入下滑，但净利润实现了正增长。

另外在净利润增速分布方面，除科创板净利润增速为负的企业占比约50%外，其他板块净利润下滑的企业占比均在60%以上。

业绩洼地下，二季度业绩存在边际改善预期。一季度企业营业收入、净利润的下滑主要是受全球公共卫生事件的影响，尽管目前海外仍未出现明确拐点，但事件性因素在我国的影响正在逐步减弱。与国外相比，国内控制更为有效，复工复产进展领先。根据国家统计局数据，截至4月25日，全国采购经理调查企业中，大中型企业复工率为98.5%，较3月调查结果上升1.9个百分点，其中制造业为99.7%，上升1.0个百分点。全国制造业采购经理调查已复工企业中，77.3%的企业复产率达到正常水平的八成以上，高于上月9.4个百分点。随着企业复工复产持续推进，叠加政府一系列稳增长政策的出台，一季度有望成为全年的业绩洼地，二季度业绩边际改善预期增加。关于2019年年报及2020年一季报点评，更多详细内容请关注我们的业绩点评深度报告《业绩洼地显现，边际改善正在路上》。

2、对冲政策持续加码，增强投资者信心

为对冲事件性因素对于经济的影响，稳增长政策不断加码，政策主要包括维持较为宽松的货币政策环境、积极的财政政策、提振总需求等方面。

4月17日召开的政治局会议提出要运用降准、降息、再贷款等手段，引导贷款市场利率下行，并提出提高赤字率，发行抗疫特别国债、增加地方政府专项债。基建方面提出加强传统基建和新型基础设施投资，内需方面提出积极扩大内需，释放消费潜力。

4月24日，商务部发布《关于统筹推进商务系统消费促进重点工作的指导意见》，提出促进城市消费回补升级，强化免税退税政策效应，补齐乡村消费短板弱项，扩大电商进农村覆盖面，大力促进汽车消费，抓紧落实延长新能源车购置补贴和税收优惠、减征二手车销售增值税、支持老旧柴油货车淘汰等新政策新措施等，促进内需释放。

4月28日，国务院常务会议部署加快信息网络等新型基础设施建设，以“一业带百业”，既助力产业升级、培育新动能；着眼国内需求，以应用为导向，挖掘我国市场规模巨大的潜能，积极拓展新型基础设施应用场景等，强调了新基建的加快推进。

4月29日，政府召开政治局会议，确定了支持湖北省经济社会发展一揽子政策，从财政税收、金融信贷、投资外贸等方面明确

了具体措施，推进湖北经济恢复；另外，提出要启动一批重大项目，加快传统基础设施和5G、人工智能等新型基础设施建设。

4月29日，十一部门发布《关于稳定和扩大汽车消费若干措施的通知》，将新能源汽车购置补贴政策延续至2022年底，并平缓2020-2022年补贴退坡力度和节奏，加快补贴资金清算速度。同时鼓励金融机构积极开展汽车消费信贷等金融业务，通过适当下调首付比例和贷款利率、延长还款期限等方式，加大对汽车个人消费信贷支持力度。

3、海外风险偏好提升叠加A股韧性凸显，外资有望继续看好A股

4月份北上资金净流入533亿元，相比3月份净流出679亿元变动+1212亿元。行业方面4月份外资偏爱食品饮料股，食品饮料行业净流入136亿元，另外医药、电子、家电行业净流入规模也较大。

一方面，海外风险偏好提升。海外恐慌情绪回落，5月4日，VIX指数由4月1日的57.06下降至35.97。海外重要指数4月份也出现一定反弹，4月份道指上涨13.57%，纳斯达克指数、标普500、法国CAC40、德国DAX、英国富时100、日经225、韩国综合指数均上涨，5月份海外风险偏好若能持续回升，外资有望进一步回流，为A股提供上行动力。

另一方面，A股自身价值凸显。年初以来全球金融市场剧烈动荡的形势下，我国资本市场总体平稳运行，韧性较强。另外A股目前估值较低，在全球范围来看投资价值凸现，外资有望持续流入A股。

此外，我国资本市场改革频频推进，对外资吸引力有望增强。我国资本市场改革频频加码：2019年7月科创板正式开板；2019年10月25日证监会启动全面深化新三板改革以来，精选层、引入公募基金等新三板重磅改革举措陆续落地；2020年3月1号新证券法实施；4月27日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》，创业板注册制试点改革启动。

4、回顾历史，五一节后市场上涨概率增大

五一假期过后，市场上涨概率增大。从整体来看，我们统计了近十年（2010年-2019年）五一假期前后的市场走势，节后一周、节后两周的上涨概率上升至30%。从行业来看，2010-2019年所有一级行业五一假期后走势转好。五一假期前一周所有一级行业的平均涨跌幅均为下跌，除具有避险属性的银行行业跌幅较低外，其余行业跌幅均超过1%，电子、国防军工跌幅超过4%。而五一节后，平均涨跌幅均优于节前一周，5行业上涨，跌幅超过1%的行业有11个。

值得注意的是，目前海外市场事件性因素拐点仍尚未明确，仍需警惕相关风险。另外五一假期期间，海外市场再起波澜，节后不排除A股开盘后存在跟随下跌的可能，但整体来看外围市场对A股的负面影响偏短期，调整反而为资金提供了配置机会。创业板指弹性相对更强，叠加注册制改革优化市场生态，在此阶段有望优先受益。

二、关注对冲政策发力端、科技、金融三大主线

（一）掘金对冲政策发力端：新基建、消费、湖北板块

为缓解事件性因素对我国经济的影响，政策对冲力度持续加码。受益于政策利好，新基建领域的5G建设、人工智能等，大消费领域的汽车，以及湖北股均存在投资机会。

新基建仍将是政策重心。4月28日，国常会部署加快信息网络等新型基础设施建设，近期重磅会议中多次强调要加快新基建建设，作为带动投资的重要推手，提升新基建的建设步伐，有助于稳定经济，从内需角度出发，优先关注电气设备、通信、区块链，以及与传统基建相融合的智慧交通、智慧能源等领域。

稳定和扩大汽车消费，汽车、金融等相关板块迎来利好。4月29日，十一部门发布《关于稳定和扩大汽车消费若干措施的通知》，将新能源汽车购置补贴政策延续至2022年底，同时鼓励金融机构积极开展汽车消费信贷等金融业务。据中国汽车工业协会统计分析，一季度汽车销量受事件性因素影响出现大幅下滑，2020年1-3月份，汽车产销分别为347.4 万辆、367.2 万辆，分别同比下降45.2%、 42.4%，3月份汽车产销分别为142.2万辆、143万辆，分别同比下降44.5%、43.3%，其中3月份乘用车销量同比下滑48.4%。商用车销量同比下滑22.6%，新能源汽车同比下滑53.2%。对于稳定和扩大汽车消费提供政策支持，能够对冲事件性因素对汽车消费的负面影响，对汽车相关的消费及金融等板块形成利好。

一揽子政策支持湖北，湖北板块有望得到提振。4月29日中央政治局常务委员会会议召开，研究确定了支持湖北省经济社会发展一揽子政策，从财政税收、金融信贷、投资外贸等方面明确了具体措施。湖北省要启动一批重大项目，加快传统基础设施和5G、人工智能等新型基础设施建设。湖北经济恢复和发展，对于稳定经济发展及市场情绪都具有重要意义，不过同时需要注意公告卫生事件存在反复的可能，对于相关主题的炒作仍需关注国内的防控进展。

（二）关注弹性较强并且具备改革红利的科技板块

随着海外疫情的缓和及政策的支持，科技股弹性凸显。由于半导体、电子等科技产业全球化整合程度高，海外公共卫生事件的发酵对我国的科技产业产生一定负面影响。随着海外情况有所缓和，外需有望出现一定程度的修复，科技股将受益于外需及全球产业链修复表现出较高弹性。另外新基建及硬科技是我国政策的重点方向，为科技股提供了政策支持。

创业板注册制改革启动，有望点燃短期行情，从中长期来看，也有助于科技主线的长期成长。创业板注册制改革的看点之一在于制定更加多元包容的上市条件，允许符合条件的红筹企业和特殊股权结构企业在创业板上市。这次创新试点红筹企业境内上市，就是鼓励科技创新型优质企业登录A股，尤其在新兴产业中，如生物制药、新能源新材料、物联网、高端装备制造、人工智能等细分领域，这些伴随未来的朝阳行业率先成长起来的上市公司，也将为投资者带来更多投资机会。长期来看，优胜略汰之下符合创新定位的优质企业将获得长期资金的青睐，壳资源的价值得到抑制，资本市场环境与投资者结构将得到双重优化。

（三）改革政策频出，利好大金融

5月4日，国务院金融稳定发展委员会召开第二十八次会议，会议提出有关部门已经制定中小银行深化改革和补充资本的工作方案，要抓紧落实。此外，再提“维护投资者利益”，不断推进我国资本市场深化改革、健康发展。

近期改革政策频出，前文我们已经对近期的政策进行了简单梳理，资本市场深化发展是大势所趋。随着资本市场改革的不断深入，我国的资本市场构建趋于完善，市场生态有望持续优化，多层次的交易中心也为不同类型的优质企业提供多方位的融资渠道。以科创板为例，科创板推出作为资本市场的重要举措，后续仍将成为重点试点先行优质政策的领域，大金融板块将受益于改革红利，利好券商、银行等相关板块。