西南证券：双循环背景下 创新升级+进口替代引领医药大时代

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原标题 “双循环”背景下，“创新升级+进口替代”引领医药大时代

来源 西南证券

核心观点

回顾2020年：

医药领跑全行业，医疗器械、CXO、疫苗、药店等表现靓丽。2020年，疫情和流动性两大核心因素强化医药板块，多数板块迎来戴维斯双击。年初至今申万医药指数上涨48.2%，跑赢沪深300指数约32.5个百分点行业涨幅排行第四。年初以来，医药子行业保持全线上涨，医疗器械、CXO、疫苗、药店等涨幅靠前。 

持仓聚焦医药核心资产，估值中枢上移。从持仓来看，公募和外资抱团医药核心资产，持续强化医药行情，2020年Q2持仓占比一度高达17.2%、4%。申万医药板块中，其中股价翻倍的约为15%（54/352），其中有19只股票跑赢医药指数100pp。从估值来看，医药行业年初估值约为35倍PE，截止10月底提升至47倍，目前（2020年10月底）相对大盘溢价率达到过去十年的中位数以上。

产业、政策、资本助力医药创新大时代。产业供需两端发力，促进规模扩容。人口老龄化和慢病患病率提升，驱动长期增长；2019年医疗卫生支出GDP占比6.6%，未来有望持续上升；政策方 面三医联动创新加速：医药加快药品审批；医保基金“腾笼换鸟”；医疗方面优化用药结构、鼓励民营办医。资本变革开通药械创新时代：医药生物企业明显受益科创板，极大丰富融资渠道。

展望2021年：

医药内循环：创新升级和进口替代是核心主线。创新带来三个升级：产品升级、消费升级、模式升级。 

产品升级：创新药及产业链，创新疫苗，创新检测创新药&产业链迎来最好的“高光时刻”。在医保“腾笼换鸟”的大背景下，集采降价将成为过评仿制药的主旋律，注射剂一致性评价已经启动，预计明后年将可能迎来集采，随着 DRGs付费落地，这将进一步倒逼药企加速转型创新。创新产业链CXO作为卖水人，CXO行业有望持续高景气。创新药及转型创新：恒瑞医药、长春高新、中国生物制药、君实生物、我武生物、甘李药业、博瑞医药（维权）、泽璟制药、康辰药业、冠昊生物、众生药业、科伦药业、亿帆医药、贝达药业、康弘药业、特宝生物、前沿生物、丽珠集团、健康元等。产业链CXO：药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、博腾股份（维权）、昭衍新药、 药石科技、美迪西等；

重磅疫苗品种上市驱动行业快速扩容。我国一类苗批签发占比超过60%，提供基础免疫，但利润微薄。二类苗属于自费品种，重磅品种上市将成为行业的核心驱动力。创新疫苗：康泰生物、智飞生物、华兰生物、康希诺、康华生物、万泰生物、华北制药、沃森生物等；创新检测： 三 条 优质赛道，国内企业尽享红利。我国IVD领域维持在15%以上的较高增长，化学发光、分子诊断和POCT增速均在20%以上，三大优质赛道有望成为未来发展机会较大的细分领域。创新检测：迈瑞医疗、安图生物、新产业、金域医学、华大基因、润达医疗、万孚生物、贝瑞基因、艾德生物、凯普生物等。

消费升级：血制品，医疗服务，消费中药

在医保控费大背景下，国内医药消费需求持续升级，疫情后相关需求有望回暖，长期看好血制品（华兰生物、双林生物、卫光生物、天坛生物、博雅生物等）、医疗服务（通策医疗、美年健康、爱尔眼科等）、消费中药（片仔癀、云南白药、同仁堂等）。 

模式升级：零售药店积极布局互联网医疗

零售药店（大参林、一心堂、老百姓、益丰药房）和分销商（上海医药、九州通、柳药股份等）积极探索DTP、O2O等新模式。

 消费升级和进口替代是医疗器械行业核心逻辑

一方面，随着全国卫生投入增长、老龄化加剧、分级诊疗推进，中国器械市场规模空间巨大，另一方面，当前大部分器械赛道国产化率较低，消费升级&进口替代有望推动国产器械迎来黄金十年。同时，以全国集采和各省试点相结合的耗材带量采购模式有望常态化进行，格局良好、国产化率低的耗材龙头有望以价换量加速进口替代。建议关注1）集采避风港领域：化学发光（迈瑞医疗、安图生物、新产业）、消费性器械（欧普康视、伟思医疗、鱼跃医疗）；2）创新器械领域：TAVR（佰仁医疗） 、外周介入（心脉医疗）、神经介入、电生理等；3）耗材集采品种：如眼科（爱博医疗）、内镜诊疗（南微医学）、骨科（凯利泰、大博医疗、三友医疗）、肾科（健帆生物、三鑫医疗）、心血管（乐普医疗、微创医疗）、吻合器（天臣医疗）。

医药外循环：疫情相关物资出口、特色原料药、制剂出口分享全球市场

海外疫情尚未出现拐点，出口疫情相关物资企业持续受益

疫情相关物资个股：华大基因、振德医疗、英科医疗、东方生物。 

全球特色原料药产能逐渐向亚太地区转移

特色原料药：华海药业、普洛药业、仙琚制药、富祥股份。 

制剂出口分享全球市场

制剂出口：海普瑞、健友股份、普利制药等。

2021年组合推荐：

稳健组合：药明康德（603259）、迈瑞医疗（300760）、康泰生物（300601） 、通策医疗（600763）、恒瑞医药（600276）、长春高新（000661）、凯莱英（002821）、大参林（603233）、华兰生物（002007）、健帆生物（300529）。  弹性组合：我武生物（300357）、康辰药业（603590）、美年健康（002044）、双林生物（000403）、智飞生物（300122）、金域医学（603882）、一心堂（002727）、凯利泰（300326）、康龙化成（300759） 、药石科技（300725）。  科创板组合：博瑞医药（688166）、南微医学（688029）、美迪西（688202）、伟思医疗（688580）、天臣医疗（688013）。

风险提示：药品降价预期风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。