跳探戈舞

Duff＆Phelps的Nick Bayley（如图）–作为一名前外汇监管机构，我对价格形成和价格发现机制的兴趣已超越了以往。因此，很有趣的是，我认为这将是投资研究价格发现的一个较长时期的开始，因为卖方和买方试图建立一个共同的价格基础，这是其中的一部分MiFID II下的分拆活动。

看到卖方将如何解决进行研究的合适价格是什么，将非常有趣。这些分析师并不便宜，而且可能会有相当多的数字，这可能会滞留在买方一方。市场上流传的数据相差很大-提到了入门级访问的年度订阅费为25万英镑，而《金融时报》最近报道，一些房屋将向投资经理收取高达1000万美元的费用，以使全额认购服务。

卖方社区现在被迫研究其研究的价值。价格太高，他们不可避免地会失去客户。定价太低，只是为了让他们的材料保持在管理者面前，考虑到支付所有这些分析师的成本，他们冒着设定一个不可持续的价格点的风险。

随着市场开始价格发现之舞，买方也必须采取一些尝试性步骤进入新世界。我告诉客户首先要审核他们目前正在接受的研究（在MiFID II中涵盖了广泛的材料），其次要确定他们真正重视并乐意为之付费的研究，以及不愿意付款的研究。没错

一些较小的卖方研究机构对此感到不安，因为他们担心会被许多重要投资经理的职位挤出。因此，我怀疑我们会看到采取一些创造性的方法来形成价格。较小的提供者当然不会因为担心消失的担心而对研究定价过高。

分析师希望有很多人接受他或她的工作，并希望研究能够推动许多投资决策。但是，对于一项研究，并没有一个单一的客观价格。我的意思是，根据MiFID II，没有规则说研究机构必须向较小的客户收取与一项蓝筹股客户相同的研究价格。我不确定市场是否已完全掌握这一点。有很多创造力的范围，研究台可以开发创新的结构，从而根据客户的规模灵活地对研究进行定价，价格可能会浮动。

这个价格发现之舞不太可能在1月完成。在我看来，将会有初步的，摸索的安排，许多卖方公司试图通过不将自己定价于市场之外而与卖方保持联系。买方公司会很乐意收到有用的，物有所值的研究，但价格却不便宜，以至于冒着被诱使规则弄污的风险。研究提供者必须清楚，尽管他们可以在第一年的价格X进行研究，但不能保证在第二年的价格是相同的。

我已经超越了我自己-许多买方公司仍不完全了解他们目前所收到的研究以及他们所评价和不评价的东西，这可能需要12到24个月的时间才能真正了解这种情况。似乎可以肯定的是，投资研究行业将彻底摆脱困境，这是达尔文式的自然选择过程，只有强者才能生存。

仍然存在的一个问题是，这种变化将在多大程度上帮助独立研究机构，以及是否将开发获取研究的新方法。决策者希望使用与订单流完全无关的提供商的研究。

分配一定比例的研究预算以从平台访问研究，而不必知道它将是什么研究以及确切来自谁，这是一个好主意吗？我不确定我是否知道答案，但是当我看到对启动平台的投资激增时，这将有助于“经纪人，独立研究提供者和资产管理人进行分配，管理，分拆和评估研究”，这听起来像事情可能会改变。就目前而言，价格发现之舞令人着迷。

Nick Bayley是Duff＆Phelps合规与法规咨询业务的执行董事。在此之前，尼克曾担任FCA市场政策与国际部部门主管，FCA高级市场顾问，并负责英国监管机构的MiFID II政策项目。