春节期间海外那些事儿：全球风险资产重挫

原标题：春节期间海外那些事儿 文章来源：富途牛牛

摘要：

资本市场：关注中国疫情，风险资产回调。春节期间海外风险资产普遍下跌，其中油价跌幅较大，反映市场对全球经济前景的担忧增加。不过疫情的影响主要是短期的冲击，疫情过后经济往往会出现反弹，因此也无需过度担忧。

美联储：维持利率不变，扩表持续到4月。自去年10月以来的扩表计划将继续下去，但步伐会逐渐放缓。鲍威尔对美国经济前景谨慎乐观。市场认为扩表带来的流动性利好不足以对冲经济放缓和肺炎疫情的影响，短期内风险偏好仍将是主导资产价格的主要变量。

美国经济：企业仍在去库存阶段。19Q4美国GDP环比年化增速2.1%，符合市场预期。从分项来看，消费、投资、进口趋弱，出口反弹，政府支出保持强劲。进一步看，投资下滑主要受库存拖累，而进口下降表明贸易不确定性的影响仍在。

英国退欧：姗姗来迟，未来仍有不确定性。英国将于1月31日后正式退欧，过渡期为11个月。受退欧影响，19Q3英国GDP增速降至1%，为欧债危机以来最低水平。但考虑到劳动力市场依旧稳定，英国央行并未在1月议息会议上采取降息。

欧元区经济：企稳迹象初现端倪。春节期间公布的欧元区数据显示改善。德国制造业PMI、消费者信心、欧元区工业景气指数、失业率数据均有所回暖。欧央行按兵不动，符合预期。拉加德认为欧洲经济面临的逆风因素有所减弱，但英国退欧仍带来不确定性。

资本市场：关注疫情，风险资产回调

春节期间海外风险资产普遍下跌，其中商品价格跌幅最大，布伦特油价已跌至60美元以下（图1-4）。市场担心在疫情的冲击下，全球经济‘弱复苏’的预期将受到挑战，这对原油、铜等周期性商品最为不利。

股市方面，全球主要股指均回调，亚太地区（日本、韩国、香港）跌幅相对更大。债市方面，美国10年期国债收益率下行至1.6%，为去年10月以来最低水平。美国2年期-10年期国债利差收窄至20 bps以下。投资者风险偏好受到抑制，美元、日元等避险货币走强。

美联储：维持利率不变，扩表继续

美联储1月议息会议决定维持利率不变，符合市场预期。联邦基金利率维持在1.5~1.75%区间。超额准备金利率（IOER）上调5bps至1.6%，但这只是技术性调整，影响不大。

扩表将持续至4月。自2019年10月以来，美联储以每月600亿美元的速度重启扩表，同时重启回购操作，向市场注入额外流动性。受之影响，过去3个月美联储资产负债表规模持续扩张，广义货币供给增速也显著提升（图5-6）。

鲍威尔表示扩表和回购操作将持续下去，未来储备金规模将不低于1.5万亿美元，但扩表的速度将逐步放缓。基准情形下，我们预计美联储可能在3月宣布下调购债规模，但如果肺炎疫情的冲击超预期，放缓扩表的时间点或延后。

贸易不确定性仍在，鲍威尔对经济前景谨慎乐观。尽管中美达成阶段性贸易协议，但企业仍面对较高的不确定性，大部分企业主倾向等待和观望（wait and see）。与此同时，制造业数据依旧偏弱，消费的表现也从强劲转为温和。此外，中国肺炎疫情也引起鲍威尔的注意，他认为疫情的发展具有较高不确定性，对中国及周边国家的影响还需密切关注。

鲍威尔对美国经济的评估比之前更谨慎，态度更偏鸽派。在他发表讲话后，美股下跌，美债收益率显著下行。市场认为扩表带来的流动性利好不足以对冲经济放缓和肺炎疫情的影响。短期内风险偏好仍将是主导资产价格的主要变量。

美国经济：企业仍在去库存阶段

2019年四季度美国GDP环比年化增速2.1%，符合市场预期。从分项来看，消费、投资、进口趋弱，出口反弹，政府支出保持强劲（图7）。从同比来看，四季度GDP增长2.3%，较前值略有回升（图8）。

投资下滑主要因为企业去库存（图9）。四季度库存变化拖累投资增速1.1个百分点，是最大拖累项。我们在之前曾指出，当前美国制造业仍然偏弱，加上贸易不确定性并未就此消失，导致企业补库动力不足。

贸易不确定性的影响还体现为进口下降。由于企业不清楚未来是否会加征关税，在增加进口订单时，他们会比以往更谨慎。进口下降，再加上出口回暖，导致贸易逆差缩小，反而提高GDP增速（图10）。

展望2020年上半年，我们预计消费和非地产投资下行压力仍在，企业补库的动力也比较弱。好的方面是，地产投资或持续反弹，出口将回暖。总的来看，美国经济增速仍将放缓。

英国退欧：姗姗来迟，不确定性仍在

1月29日欧洲议会投票通过英国退欧申请，意味着英国将于1月31日后正式退欧。由于英国议会曾通过法案，禁止将退欧过渡期延长至2020年之后，这意味着英国将有11个月的过渡期。在此期间，英国政府将与欧盟就贸易等问题进行谈判，以求达成新的协议。如果无法达成，英国仍将面临‘硬脱欧’风险。

受退欧不确定性影响，英国经济表现低迷。自2016年脱欧公投以来，英国脱欧问题一直反反复复，2018-19年先后经历了脱欧法案被议会否决、前首相特蕾莎梅辞职、新任首相约翰逊发起硬脱欧、以及提前大选等政治事件，经济不确定性显著上升（图11）。

受之影响，2019年英国经济下行压力增加，三季度GDP增速下滑至1%，为欧债危机以来最低，通胀也下降至1.3%的低位（图12）。不过，英国劳动力市场表现仍然稳定，这也使得英国央行并未在1月的议息会议上采取降息。

欧元区：企稳迹象初现

春节期间公布的欧元区数据显示改善。德国1月制造业PMI初值升至45.2，好于预期（图13）。尽管这一数字仍然低于50的枯荣线，但已是连续第四个月上升。Gfk消费者信心指数也好于前值，但IFO商业景气指数略有下降。

欧元区方面，1月经济景气指数回暖，其中工业景气反弹较为明显，显示企稳迹象（图14）。失业率进一步下降至7.4%，表明劳动力市场在继续改善，这将有助于内需回暖，支撑欧元区经济复苏。

欧央行1月议息会议决定按兵不动，存款利率维持在-0.5%，QE仍将继续，符合预期。欧央行行长拉加德认为，欧洲经济面临的逆风因素较之前有所减弱，但英国退欧仍带来不确定性。

2020年欧央行还将重新修订货币政策框架，这也是2003年以来首次。市场较为关注的是欧央行是否会调整通胀目标，以及拉加德将如何运用货币政策治理环境保护、缓解贫富分化。

编辑 " Eric