“聪明资金”持续流出 股指何去何从？

经过上周五的调整，周一期指走势企稳，三大期指全天振荡涨跌互现。由于短期市场走势方向不明，投资者观望情绪加重，两市现货成交额回落至9200余亿元水平，为7月2日以来首次不足万亿元。三大期指方面亦出现成交和持仓大幅回落态势。

经济趋势性修复成为最大支撑

从经济运行角度观察，近几个月以来中国经济逐级修复，缓步向上。无论是复苏力度更强的供给端，还是略显乏力的需求端，经济环比改善的趋势均十分显著。相比于海外，中国抗疫得力，内需市场广阔，加上政策有针对性扶持，经济韧性十足。此前市场对于外需下滑拖累经济的担忧较浓，但从实际情况看，海外疫情影响国外生产，对中国的商品需求增加，又加大了对中国防疫物资的进口，最终带动国内出口远好于预期。从市场预期来看，在今年下半年，预计经济将逐步回到疫情前水平，即5%—6%的合理增速上来。对比二季度3.2%的同比增速，未来仍有2个点左右的改善空间。在经济回升无法证伪的情况下，宏观的边际修复将成为指数的最大支撑。

今年以来，低估值金融股跑输市场。截至周一，银行板块涨幅倒数第一，为-13.78%，全年仍处于负收益状态，主要是因为投资者对资产质量恶化、坏账回升的担忧。未来若经济修复到正常水平之际，这种担忧缓解，大金融的低估值修复也将出现，蓝筹股补涨将有效拉抬指数上行。

政策避免强刺激，但仍呵护市场

近期，有关楼市调控的消息增多，包括南京、宁波、深圳等地均收紧了购房相关政策。上周五，央行单日公开市场到期回笼资金规模加大，种种因素加重了投资者对于政策收紧的担忧。目前来看，中国国内经济的持续走稳，“抗疫”时期力度较大的流动性宽松有序退出，但并不会回到政策全面收紧、类似重回2017年的“去杠杆”时期。毕竟全球疫情的蔓延，国内经济尚未恢复到疫情前5%以上的正常水平，保就业的压力依然较大。在这种情况下，各类扶持小微企业、民营企业的优惠政策，促进居民消费的扩内需政策等仍有望持续推进。市场修正过于宽松的刺激预期，避免产生楼市、股市的资产泡沫，让行情行稳致远，更具积极意义。

近两周以来，由于外部地缘局势扰动，市场风险偏好回落。前期大涨后获利盘众多，最终在利空因素增多的情况下，获利抛压加大了指数调整幅度。周一，陆股通北向资金再度净流出15.14亿元。近12个交易日以来，北向资金有10个交易日录得净流出，其中两天甚至单日流出超过150亿元。作为市场的“聪明钱”指标，北向资金的流出，一定程度上显示外资对于地缘局势扰动等因素存在避险情绪。我们认为在“靴子”尚未落地前，不确定性仍将压制估值，指数反弹将受限，沪指突破3500点难度较大。不过，考虑到短线回调过快，预计指数下方支撑也渐强。大势来看，期指近期将延续宽幅振荡格局。（作者单位：国泰君安期货）