国君策略：3100-3400点震荡格局不变 科技时间未到

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原标题：【国君策略】震荡格局延续，胜在结构

来源：谈股问君

李少君/陈显顺/程越楷

导读

分子端和无风险利率端预期充分，未来的超预期关键在于‘风险偏好’。震荡格局，依靠风险特征选择方向较为重要。看好‘消费’和‘周期’风格，推荐‘建材’/‘食品饮料’/‘家电’/‘保险’。

摘要

分子端和无风险利率端预期充分，未来的超预期关键在于‘风险偏好’，背后隐含的核心问题还是‘中美问题’。

从‘分子端’的角度看，高频数据和中观数据显示，当前经济逐步改善。往后看，经济及盈利未来逐季抬升基本预期之内，边际变化不大。从‘分母端’角度看，流动性宽松格局还能持续，但会通过促进信用传导、合理控制货币总量的方式调节，整体来看流动性低于预期或者超预期的概率都比较低。因此，往后看超预期的因素核心集中在‘分母端的风险偏好’，而风险偏好的关键驱动因素在于‘中美问题’。

3100-3400的震荡格局之下，结构选择更为重要。

1）我们需要放下突破的执著。历史筹码密集区域，叠加中美关系不确定因素、宏观流动性斜率放缓、监管态度不确定性等问题，‘突破3500还需要时间’。2）我们需要对震荡区间的下沿保持足够的信心。中美发酵的路径难以准确预判，但是“以国内大循环为主体”的思维将逐步占主导位置，中美背后的风险评价指标正在经历下行的过程。同时金融服务实体背景下，创业板注册制在即，未来逐季上行的‘盈利’、比市场预期更为持久的‘宽松流动性环境’以及国内资本市场‘改革预期’，均是支撑市场下沿的关键因素。3）风险偏好因素为主导，那么‘依靠风险特征选股’是个不错的选择。

周期可为：并非风格切换，是风险特征选择的结果。

当前看好周期不是风格切换，而是中美不确定性增加背景下，‘低风险特征选股思路’占优的结果。市场认为，周期的吸引力在于低估值和配置空间；我们认为低估值仅仅是‘表象’，部分行业的低估值伴随着市场对其盈利性不可持续的隐含假设，低估值中蕴藏着较高风险。中美不确定性增加压制市场风险偏好，以周期为代表的低风险特征风格将会占优。同时，伴随‘经济复苏’和‘“国内大循环”’逐步证真，‘周期可为’。

消费继续：基本面拐点未至，消费信仰仍可延续。

我们认为，市场不缺乏对消费的信仰，但缺乏的是‘信仰能够持续多长时间’的论证。消费板块不仅仅具备较好的盈利增长性，其‘盈利稳定性’更是在“无风险利率下行”+“风险偏好下行”环境下对投资者们的最大吸引力。对于当下市场对消费的担忧——盈利能否超预期去匹配高估值，我们认为，近年不断攀升的估值水平是与‘龙头企业竞争优势提升’带动‘市占率提升’匹配的，从当前的中报业绩表现来看，该逻辑尚未证伪，消费的信仰仍可持续。

震荡格局，重视低风险特征的风格结构。

1）大势研判：‘3100-3400’震荡格局不变，后续需要重点关注‘监管’、‘中美’、‘盈利’等因素。2）风格研判：‘消费’和‘周期’为主，科技时间未到，金融暂歇。3）行业比较：‘建材’/‘机械’/‘食品饮料’/‘家电’/‘汽车’/‘新能源’/‘保险’。

目录

1． 未来一个阶段的边际重点在于中美关系

2． 震荡格局，胜在结构

3． 低风险特征+顺周期：周期可为

4． 基本面拐点未至，消费信仰仍可继续

5．后市如何看？消费周期轮番进攻

正文