金辉上市前冒险招:4个月狂砍40亿信托 耗血122亿扩储

◎来源| 地产密探（ID：real-estate-spy）

◎ 编辑| 密探君

两天后，金辉控股集团将赴港交所正式挂牌上市。这意味着又多了一家“闽系新锐‘黑马’上市房企”，但相比其他房企，它的IPO之路较为曲折。

2016年初，金辉集团（注：“金辉控股境内实体”）曾向证监会递交过A股IPO的招股书，但事与愿违，受楼市严厉调控影响，房企A股IPO闸门全被堵死。

受近两年房企境外上市风潮影响，今年3月下旬，金辉控股首次递交在港IPO招股书，时隔200多天后通过上市聆讯，只待最后“临门一脚”。

作为融资“三道红线”新规之后在港上市的首家房企，金辉控股IPO200多天通关之路，行业风向标意义非凡。上周五，浙系“千亿黑马”祥生控股集团也顺利通过在港上市聆讯。

3月份，地产密探曾深入解析过金辉控股的招股书，最引人关注的是，该房企净负债率高达170%，这就不难理解其急于境外上市之意图，即扩充融资渠道，壮大规模。

据克而瑞监测：2019年金辉集团全口径销售额888.6亿元，排名第40位；权益销售额661.6亿元，排名第37位，堪称冲刺千亿规模的“后备军”。

从披露的最新招股书看，金辉控股负债率继续高企且不断刷新记录，截至8月底，净负债率又飙升到180%。

在金辉控股当初所递交的首份招股书中，截至今年2月底，较高成本的信托融资高达160.7亿元，信托融资规模之大，在已上市的内地房企中并不多见。这一数据颇为敏感，备受社会热议。

在金辉控股最新的招股书中，截至4月底信托融资余额为152.35亿元，而时隔4个月后，又大幅减少到约112亿元，狂砍额度40亿元。地产密探注意到，从信托融资明细看，之所以大幅减少，主要是提前偿还。

颇为费解的是，金辉控股上述信托提前偿还的那部分，既有成本高的，也有成本低的。注意！最新招股书显示，金辉控股还有两只信托产品疑似有问题，其中一只“逾期”。

虽然提前偿还40亿元信托，但金辉控股总有息负债依然“不减反增”，截至8月底达到557亿元，相比去年底新增融资66亿元，比4月底新增31亿元。

从一年期有息负债看，撇开极少数额的租赁负债外，截至8月底为181.77亿元，相比去年底少约11亿元，一年期以上余额375.24亿元，比去年底增77亿元。这算是金辉控股“融资调仓”，优化债务结构的一大表现。

注意！相对于一年内有息负债额181.77亿元，金辉控股截至8月底现金及现金等价物只有68.64亿元，远远难以覆盖短期债务 ，受限资金却高达67.6亿元。

反映到金辉控股现金流上，该房企日常经营净现金流一直为负，融资净现金流虽不断下降，但一直为正，说明融资净额持续在扩张，现金及现金等价物净增额去年底以来一直为负，现金流状况较为糟糕。

更不可思议的是，金辉控股最新招股书透露，自4月底至最后实际可行日期，其拿下7幅地块，总占地面积约40.48万平米，约合607亩，总拿地成本88亿元，其中两幅位于重庆，另外5幅位于张家口、佛山、绍兴、无锡、淮安。

这期间，金辉控股还拿下了暂未取得土地证的4幅地块，总耗血34亿元，位于佛山、扬州、淮安、泉州，总占地面积逾22万平米，约合330.44亩。

这意味着金辉控股一边面临巨大的短债偿付压力，现金流过于依赖于外部融资，一边又在疯狂耗血拿地扩储，岂不是一场“走钢丝”式的豪赌游戏？

注意！在疯狂“扩储”上，金辉控股正在为一度“激进后遗症”买单，主要就是地王或高价地。反映到财报上，最典型的莫过于杭州翁梅项目。

金辉控股最新招股书坦言：公司2020年预测毛利率预期相对低于今年前4个月毛利率26.6%，主要因其预期交付一个大型项目“杭州久尚云筑”，预期2020年产生较低的毛利率，因其拿地成本较高及政府“限价”调控。

地产密探发现，金辉控股营业收入主要来自物业开发及销售，但近2年来住宅、商业毛利率均出现较为明显的严重下滑，如2019年只有20.7%，今年前4个月只有22.8%，其中住宅跌破20%，仅有19.8%，全年估计也恼火。

金辉控股解释说，主要是物业开发及销售所交付的项目平均成本涨幅超过售价涨幅，平均成本增加又源自拿地成本增加，主要是南京及上海项目地价相对较高。

从下图所示不难看出，金辉控股2019年以来平均地价成本相比此前一年几乎“翻倍”增长，吞噬了一定的利润空间。

从金辉控股最新招股书看，即便净负债率飙到180%，现金远难以覆盖短期债务，又疯狂耗血拿地扩储，即便是一场“走钢丝”式豪赌，那又能如何？从其表述看，主要有三张牌。

第一张牌，即土储。围绕核心城市布局，二三线城市权益土储占比逾九成。

截至今年7月底，金辉控股手上总土储2908.17万平米，涵盖31个城市，达到160个项目，涉及应占总建面约2563万平米住宅，以及约345万平米商业等。

从招股书表述看，金辉控股这两三千万方土储有深层逻辑，即重点聚焦长三角、环渤海、华南、西南及西北五大经济发展势头强劲的核心城市群，在总土储中占比分別达到13.8% 、18.2% 、17.3% 、26.2%及24.5%。

注意，金辉控股还强调说，公司在二线城市及核心三线城市权益土储占总土储的93.3%，认为市场需求稳定但受中国相关法律法规影响较小。

第二张牌，即产品。围绕首置及首改购房者，市场基数大。

据仲量联行资料，2019年建面在90平米以下住宅项目已售总套数占全国住宅项目已售总套数的24%，建面在90平米至120平米住宅项目已售总套数占全国住宅项目已售总套数的41.6%。