中信证券：短长逻辑兼备，抱紧白酒龙头

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

来源：中信证券研究

文丨薛缘 印高远 顾训丁

复盘2020年，白酒表现靓丽，个股四阶段轮番演绎。展望未来，白酒结构性景气不变，消费升级下市场份额望持续向龙头集中；龙头酒企望实现高确定的量价齐升、空间明朗，必将成为竞争壁垒更深厚、长期确定性更强的核心资产，因此建议长期战略性配置白酒龙头。短期看，春节旺季渐行渐近，在疫情可控消费恢复&春节延后&低基数效应下，板块望迎开门红，叠加流动性充裕，白酒板块仍有上行空间，建议继续紧抱白酒龙头。首推贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒；推荐酒鬼酒、今世缘、洋河股份、古井贡酒、水井坊。

▍复盘2020年：板块表现靓丽，个股四阶段轮番演绎。

2020年，白酒板块表现靓丽、引人瞩目：全年CS白酒指数上涨99.7%，跑赢上证指数85.9Pcts。具体可拆分四阶段：①调整期（1-3月）：疫情影响下板块跟随大盘调整，下跌3%；②第一轮爆发（4-7月中旬）：板块大涨45%，跑赢大盘31%；③平台期（7月中旬-9月）：板块阶段性调整（+1%），跑赢大盘6%；④第二轮爆发（10-12月）：板块大涨32%，跑赢大盘26%。根据白酒公司各阶段表现，分为四类：

1）表现最强势的山西汾酒、酒鬼酒：两公司处于各自发展的红利阶段，山西汾酒的玻汾受疫情影响小&青花省外强势扩张；酒鬼酒内参增长强势。强劲基本面支撑下股价持续突破，两公司四阶段股价表现均很优异（除酒鬼酒调整期下滑20%），2020年上涨幅度超300%。

2）高端&次高端龙头表现稳健向上：茅台回调最少、最先上涨；五粮液接替，爆发期高增63%；平台期泸州老窖、古井贡酒继续演绎；最后洋河在基本面确认筑底后开始表现，10月-12月高增87%。2020年以上龙头涨幅基本均超100%（茅台+71%、今世缘+77%）。

3）表现较弱的水井坊、口子窖、顺鑫农业：基本面较为弱势，前三季度业绩低于预期，四阶段股价表现均疲软。

4）三四线小酒，金种子酒、老白干酒、金徽酒、ST舍得（维权）、迎驾贡酒、皇台酒业（维权）等，1-9月股价表现很弱，10月开始爆发，四季度涨幅明显。

▍展望2021年及未来：短长兼备，抱紧龙头。

酒企“十四五”规划陆续出台，结合深度调研&测算，未来5年各公司增长逐步明确：

1）中长期看，白酒行业结构性景气延续，在持续消费升级引导下，市场份额加速向优势企业集中。未来5年龙头望实现高确定的量价齐升、空间明朗。预计2020-2025年高端及次高端酒龙头收入CAGR为10-15%，业绩普遍实现翻倍以上，部分势能强劲的公司收入&业绩增速更快。白酒具备较强异质性&龙头壁垒深厚，本次疫情进一步夯实市场认知。基于强劲的基本面，未来5年白酒龙头必将成为竞争壁垒更深厚、长期确定性更强的核心资产，价值进一步凸显、目前估值具备支撑，建议长期战略性配置白酒龙头。

2）短期看，2021年经济回暖、白酒消费迎来较强复苏，叠加春节延后效应、2020Q1&Q2低基数效应，预计龙头将迎来高确定性的开门红。我们认为，在流动性充裕、2021Q1&Q2靓丽业绩催化等因素催化下，白酒板块、尤其是龙头企业仍有上行空间，建议继续紧抱白酒龙头。

▍风险因素：

疫情反复风险；春节旺季动销不及预期；食品安全风险。

▍投资建议：

持续坚定推荐白酒，看好白酒板块跨年行情和长期高确定性的投资机会。首推贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒；推荐酒鬼酒、今世缘、洋河股份、古井贡酒、水井坊。