高盛王胜祖：过早退出美股恐错失较好的投资收益

美国股市最近几个月来经历了一连串下跌，有经济学家发出警告，真正的暴跌可能还在后头。不过，高盛私人财富管理投资策略组亚洲区联席主管王胜祖认为，“过早退出投资恐怕将错失较好的投资收益。”

在他看来，股票回报率在经济衰退前五至六个月仍保持较高的回报，而种种迹象表明，美国经济仍将保持稳定的增长，衰退的可能性较低。

低通胀支持美股高估值

本轮美股牛市已经进入第10个年头，成为史上持续时间最长的牛市。强劲的股市同时也推高了美股的估值。在最近十年里，标普500指数年化回报率高达18%。同时，如今的美股位于估值最高的第十分位，这意味着美股目前的估值比过去90%时间里都要高。从历史表现来看，高估值之后的市场回报率表现往往低迷。

“尽管当前标普500估值倍数总体而言较长期中值高55%，但较当前处于低位且稳定的通胀率所对应的中值水平仅高16%，显著低于科网股泡沫时期的估值峰值。”11月27日，王胜祖在北京举行的媒体会上表示。

在他看来，美国目前处于低位且稳定的通胀支持了美股的高估值。美国自1996年4月以来一直处于低通胀和低通胀波动率的状态，过去20年来的市盈率也有所提升。“在可预见的未来，通胀率仍将维持低位和低波动率。”

另一方面，2018年以来，以流入共同基金和开放式指数基金(ETF)的资金计，已经有810亿美元的资金流出美股，而分别有720亿美元和200亿美元的资金流入非美国发达市场股票及新兴市场股票。

但王胜祖认为，得益于较高的盈利能力和海外盈利回流带来的现金增量，美国公司大举回购股票，回购规模达到了创纪录水平，抵消了资金流出美国的影响。

他称，“股票回报率在经济衰退前五至六个月仍保持较高的回报，过早退出投资将错失较好的投资收益。”

美国经济衰退风险较小

更深层次地从基本面的情况来看美国股市未来的走势，王胜祖认为，美国经济持续的增长、陷入经济衰退概率较低、强劲的盈利及公司回购、低通胀率及低通胀波动率等因素，都构成了市场前景稳定的基础。

首先，目前来看，美国经济活动仍然继续快速扩张。高盛当前活动指标显示，过去3个月美国经济的平均增速约为3.5%。“美国经济目前可能处于经济周期的中后段，这个阶段的典型特点是劳动报酬增速适中、支出或投资水平适宜，以及金融条件边际收紧。”王胜祖称。高盛预测，2018年美国GDP增速在2.5%~3.0%区间，2017年为2.3%。

而这一结果将支持公司盈利水平的平稳提升。

王胜祖表示，尽管本轮经济复苏是二战后最缓慢的一次，但若能持续到2019年终，将成为最长的一轮经济复苏。与此同时，随着2008年全球金融危机之后，美国居民部门去杠杆成效明显，本轮盈利复苏也将是金融危机后最为强劲的一轮。

在这种情况之下，高盛分析称，美国经济衰退的风险相对较小。

“有利的金融条件、不断增加的房屋建筑许可和美国经济咨商局领先经济指标走高，均表明美国经济的衰退风险有所下降。”王胜祖对记者表示。高盛认为，2019年，美国经济出现衰退的可能性在10%左右。

得益于经济前景改善及通胀下行风险下降，王胜祖表示，未来美国将继续保持紧货币和松财政的政策组合。高盛投资策略组预计美联储2018年底还将加息一次，明年继续加息三次。预计2019年美国财政及货币政策仍将对经济增长提供支持。

（文章来源：第一财经）