5月非农报告背后 隐藏着一只美联储也很害怕的“黑天鹅”

今年以来，相信不少人已经听腻了美联储对低通胀的担忧。让很多人不能理解的是，如今的美国就业市场蓬勃发展，经济也很强劲，为何美联储一直揪着低通胀不放，苦苦追求物价的上涨呢？一部分人甚至开始猜测低通胀不过是美联储用来降息的借口。实际上，美联储的担忧确有其由。

为了使这个问题的答案更容易理解，接下来先讲一个暖场小故事。王阿姨经营了一家炸鸡店，由于经济中的失业率很低，员工离职后可以很容易就找到新工作。因此，为了挽留店里的员工，王阿姨必须提高工资待遇，或者只能选择聘用条件次优的员工。然而，虽然经营成本增加了，炸鸡店却不能提高炸鸡的价格，因为整个行业的物价水平没有提升。这也意味着王阿姨炸鸡店的利润被挤压了或者说债务增加了。

现在把炸鸡店想象成美国市场，王阿姨则是美联储，一切是不是就清晰多了。如今美国的失业率正处于1969年以来的最低水平。按照正常情况，随着企业争夺工人，工资会受刺激上涨，而不断攀升的劳动力成本最将转嫁给消费者，从而推高通胀。而如今，随着通胀持续低迷，美国经济的赤字不断扩大。

汇信指出，圣路易斯联储主席布拉德在接受采访时表示：“考虑到目前失业率已经长期低于4%，且美国的经济增长也展示出意料之外的活力，低于预期的通胀率不禁让人担心，美联储决策的正确性以及美国经济是不是朝着错误的方向发展。”

美联储主席鲍威尔同样认为疲软的通胀是美国在这个时代面临的主要挑战之一。为了解决这个问题，鲍威尔领导美联储对此前使用的工具和战略开始了为期一年的评估，以图确定哪些措施能够以可持续的方式推动通胀回到美联储的目标水平。

正如美联储前主席耶伦所言，适度的通胀是劳动力市场车轮上的润滑剂：它能让工资继续上涨。也就是说温和的物价上涨可以在不损害利润的前提下提高工资水平，从而提振经济前景。

那么预期增加的这部分通胀率究竟为何消失呢？

额外的劳动力供应是最显而易见的一个罪魁祸首。自2016年以来，不断有美联储官员宣布劳动力市场已经“处于或接近充分就业状态”，但就业市场的火热形势一直超乎预期。调查后显示，黄金年龄的员工在职位上停留的时间更长了。这样一个意想不到的新员工来源，使得在工资和价格没有上涨的情况下，活跃的招聘活动得以持续。

汇信指出，美联储副主席克拉里达表示，失业率接近修正后的可持续失业率的预期水平。

另一个可能的原因是由明尼阿波利斯联储主席卡什卡利提出：目前低通胀是美联储在前一次经济扩张期过早加息造成的。

卡什卡利认为，自2015年以来已加息9次的美联储开始加息的时间过早，直接导致目前经济仍低于充分就业水平。过早的紧缩政策已经让公众相信，本商业周期的通胀率不会升至2%，而现在消费者和企业正在采取相应的行动。

此外，除了劳动力的额外供应和经济预期的疲软，科技的进步和全球化等因素也进一步抑制了企业的定价权。随着市场信息更加公开透明，消费者有了更多选择权的同时，也对产品的实际价值有了更加准确的定价，更容易避免购买贵价商品。

低通胀带来的伤害不止赤字另一风险才是美联储的噩梦

除了导致赤字的增加，低通胀带来的更让人毛骨悚然的风险是：一旦经济增长放缓或者出现经济衰退，经济将陷入彻底的通货紧缩。并且，由于消费者知道明天的价格将会更低，因此他们会囤积现金，从而使经济下滑更加严重。这也意味着，政策制定者在下次经济衰退时放松政策的空间将更小，因为利率计入了价格上涨。

纽约联储主席威廉姆斯曾警告：“这是一个危险的循环。在经济衰退期间，各国央行将无法通过降息使得通胀回升至目标水平的程度，而且随着商业周期的不断过去，预期将进一步下降。”

6月7日将公布5月非农就业数据，此前公布的美国3月和4月非农就业数均好于预期，4月就业人数更是大增了26.3万人，且此前公布的CPI数据4月季调后CPI月率不及预期。表现良好的5月非农就业数据，对美联储而言未必是个好消息，因为这意味着美联储必须抢在通缩危机的发生之前，将通胀率提高至目标水平。

此外，下个月美联储高层官员还将在芝加哥进行新一轮战略评估，届时相关官员的发言或将透露美联储未来的政策方向。

然而，无论采取何种方式来提高通胀，美联储都必须让市场相信其提高通胀的决心。根据研究公司MacroPolicy Perspectives的一项调查，只有56%的美联储观察人士认为政策制定者拥有实现目标的工具，低于一年前的60%。而美联储最近的两项调查结果显示，经济预测者和消费者的通胀预期都在下滑。

毕竟，在减税、政府支出高企以及失业率异常低的背景下，美联储都不能维持通胀率的温和增长，有什么理由相信他们能在经济发生衰退的时候做得更好呢？