【麒麟研报】军工大涨 券商:关注国产替代下核心厂商

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新浪财经讯 2月21日午后，军工板块大涨，截止发稿，申万一级行业中国防军工板块指数上涨2.36%，雷科防务、航天彩虹等个股涨停，中国卫星、炼石航空、航发科技等个股涨幅超8%。

第一届新浪金麒麟最佳分析师评选高端制造行业最佳分析师东吴证券陈显帆团队在研报中表示，航空产业链带动板块领涨，持续看好军工板块整体行不受疫情影响。

其核心观点如下：

航空产业链带动板块领涨，持续看好军工板块整体行情

2 月 17 日中信军工指数大涨 6.11%，其中航空发动机板块领涨，航发动力、航发控制、钢研高纳、火炬电子等标的涨停，我们认为航空发动机板块表现亮眼是受周末美国考虑禁运 C919 发动机新闻的影响。我们于2019 年 12 月底发布报告《基于折现和期权定价模型寻找军工主机厂估值安全边际》，提出军工核心资产主机厂已整体低估，在此前提下，事件驱动、资金流动有望带来板块性行情。春节收假以来，军工板块中的卫星产业链表现亮眼，今日航空发动机产业链继续带动板块领涨，我们重申之前的观点，军工板块的股价和估值处于底部，在行业整体低估以及市场风险偏好抬升的前提下，军工行业的主题性行情能够具有持续性，我们持续看好军工板块整体行情。

不受疫情影响，国产替代加速下核心厂商迎来机遇

根据我们了解，2 月 10 日以来军工行业上市公司陆续复工，相比正常开工时间少 3-5 个工作日，对于一季度和全年生产计划影响有限。

2018 年 10 月美国对中国军工企业实施制裁后，军工电子领域的国产替代明显加速（从火炬电子、鸿远电子 2019H1 的高增长中可以验证），我们认为此次无论美国是否真的禁运 C919 发动机，都会促使我国大涵道比航空发动机以及相关零部件、材料国产化的加速。在中美贸易战博弈还将长期持续的预期下，军工产业链所有对进口依赖的环节，都将加速国产化进程。在此背景下，军工电子、新材料等产业短板环节将加速技术进步，需求将高度景气，核心厂商能够实现快速增长。

投资建议

股价处于底部的主机厂：推荐【中航沈飞】，【内蒙一机】，建议关注【中航飞机】，【中直股份】；

卫星产业链相关标的：推荐【鸿远电子】，建议关注【中国卫星】，【中国卫通】，【振华科技】；

元器件和材料优质标的：推荐【火炬电子】，建议关注【景嘉微】；

风险提示：武器装备列装进度不及预期；国产替代推进不及预期。

第一届新浪金麒麟最佳分析师评选军工行业最佳分析师兴业证券石康团队在研报中表示，当前建议重点关注兼具成长性与估值修复空间确定性的标的，当前重点推荐风险收益比高的中航机电。

其核心观点如下：

经过过去4年持续的估值消化，军工板块相当一批标的2020年PE已回落至20~35倍区间，而未来5~10年又可以展望确定性较高的15%~30%的复合业绩增速。当前建议重点关注兼具成长性与估值修复空间确定性的标的，当前重点推荐风险收益比高的中航机电。

中航机电未来5~10年将获得航空装备列装持续增长与先进战机机电系统价值量提升的双重拉动，行业需求增速有望保持15~20%。当前我国军费增速约7~8%，而装备费用增速2012-2017年（国防白皮书）持续高于军费增速4个百分点，2015年启动裁军30万及军队反腐持续推进有望继续提升装备费用占比；航空装备为全军装备建设重点方向，增速有望达到15%左右。经过过去20年的持续发展，公司军机机电业务处于历史最好时期，前期技术积淀逐步向高附加值机电产品批产转化，公司业绩增速有望显著领先于收入增长。军机机电系统及一、二级配套产品安全敏感性高，行业壁垒高。产品质量缺陷可能直接导致机毁人亡，公司在军机机电产品领域近乎垄断，即使在新的装备定价体系下也具备较强的议价能力和确定的盈利空间。

展望未来1~2年，通过持续资产整合，公司ROE有望提升至15%左右。中航机电堪称航空工业集团改革先锋，在推进混合所有制、员工持股、子业务板块整合、资产证券化方面始终主动出击、积极作为、效果显著，过去几年资产质量持续提升、企业治理逐步改善。2016年，公司以员工持股计划参与定增方式在军工行业率先实现骨干持股；2016、2017、2019年公司相继整合集团旗下风雷公司、枫阳公司、新航集团、宜宾三江、南京航健、宏光装备等成长性好、ROE高的优质航空机电资产；体外609、610两家轻资产、高收益的航空机电板块核心院所在2017年被科工局列入首批41家改制试点军工科研院所，政策障碍已得到解决，公司正大力推进相关流程，预计不久就可以看到结果；公司2018年非航空产品营收占比32.44%，主要包括中航精机汽车座椅零部件及陕西庆安旗下汽车空调压缩机等业务，2019年公司将面临亏损压力的贵阳电机剥离给集团，未来不排除继续剥离一些盈利能力较低的重资产业务。

横向比较其它制造业板块，军工行业计划性更强、下游客户军方需求确定性更高、产业链相对封闭，科研生产的组织更加严密，受经济环境的影响相对较小。建议重点关注中国海防、内蒙一机、爱乐达、中航高科、光威复材、中航沈飞、中直股份、中航电子等。

【免责声明】以上内容不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。