洋河股份四季度业绩下滑超8成 疫情冲击去库存将延长

上市公司研究院 白酒浪头/肖恩

2月28日，洋河股份披露了2019年度业绩快报，洋河股份全年实现营业总收入231.1亿元，同比下降4.34%，实现归属于上市公司股东的净利润73.42亿元，同比下降9.53%。

自2019年中开始调整渠道库存以来，洋河股份全年四个季度的业绩每况愈下，公司此前估计调整渠道库存将持续至2020年上半年。而在公司渠道调整未完成之际，新冠肺炎影响的1季度市场对于洋河来说至关重要，这将延缓公司的调整进度，加长调整周期。

四季度业绩下滑达81.78% 全年每况愈下

根据洋河股份公布的业绩快报，公司全年实现营业总收入231.1亿元，同比下降4.34%，实现归属于上市公司股东的净利润73.42亿元，同比下降9.53%。加权平均净资产收益率由25.95%下降4.86个百分点至21.09%，这是公司自2007年上市以来最低的ROE，甚至低于2013年和2014年。

值得注意的是，分别查看洋河全年4个季度的数据，情况是逐渐恶化的。其中第四季度数据单季度收入20.12亿，同比2018年的31.94亿下降37%，净利润1.96亿元，同比2018年的10.75亿下降82%，利润下滑幅度较3季度的-23.11%进一步大幅下滑。

洋河股份全年的销售净利率仅为31.77%，较前三季度33.9%下滑2个百分点，第四季度仅为9.74%，以往洋河销售净利润率一直是维持在30%多，2018年为33.5%。

去库存遇上新冠疫情 调整周期或将延长

对于营收、净利双双下降的情况，洋河股份表示公司在报告期内面对复杂多变的宏观环境和愈加激烈的竞争形势，为追求健康可持续的发展，公司主动进行战略性调整。公司称此前估计调整渠道库存将持续至2020年上半年，而在公司渠道调整未完成之际，新冠肺炎的不确定因素又将延缓公司的调整进度，加长调整周期。

这主要是因为，洋河股份往年1季度的销售业绩占全年比例近一半，而此次新冠疫情重创的正式白酒1季度的消费。

统计上市白酒公司过去几年的数据，发现大多数公司一季度营收占全年的比重基本都保持在一个稳定的水平，但是各公司之间的差别还是很明显的，如下图所示。洋河股份过去几年一季度业绩占比明显高于其他酒企，处在35%-40%之间的水平。

查看过去5年洋河股份一季度及全年业绩情况，可以发现，公司近几年一季度的业绩占比处于行业前列，且一直保持着40%左右的较高水平，2018年达到39.48%的水平。2019年一季度业绩占比依然在提升，达到47.12%。

梦之蓝的高端之路仍未形成足够业绩拉动力

随着此轮白酒挤压式增长的行情逐步深化，以“茅五泸”为代表的高端白酒在白酒消费总量下滑的背景下持续侵蚀着中低端白酒的市场份额，行业的集中度不断提升，利润向头部企业集中。中国酒业协会副理事长兼秘书长宋书玉表示，头部企业凭借财力、资源、组织等多方面优势，能够有力应对疫情带来的影响，将加速集中化发展。

“高端化、全国化”是洋河股份能否实现“千万亿”目标的关键所在，事实上，自2016年来，业绩不错的白酒多为品牌向上提升的次高端白酒，包括舍得，水井坊以及在江苏省内同洋河“刚正面”的国缘品牌，均取得了不俗的增长。

而洋河的梦之蓝系列高端品牌的增速也取得了较大的突破，从2018年开始，梦之蓝就已经成为了拉动洋河股份业绩增长新力量。去年11月，全面升级的“梦之蓝M6+”正式上市，随着“梦之蓝M6+”全国化布局的开始，在梦之蓝M6+、梦之蓝M9和梦之蓝·手工班“三驾马车”的拉动下，梦之蓝的高端品牌势能将持续释放，但其在公司的总营收中的占比相比海之蓝及天之蓝仍然较小，难以形成足够大的拉动力。梦之蓝要在“茅五泸”把持多年的高端白酒市场站稳脚，还有很长的路要走。