国元证券：经济复苏预期开始酝酿消费股存机会 6月金股组合

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来源：国元策略

【国元研究】国元证券6月金股组合及投资逻辑——（2020年第5期）

A股策略：流动性边际放缓，经济复苏预期开始酝酿

5月份海外市场开始逐步定价下半年经济复苏，而中国市场在两会前也表现良好，工作报告显示今年没有经济增速的目标，更多的重点放在了“六保”上。在这个大背景下，债市由于流动性宽松的预期部分落空走势疲软，权益市场在两会前走势好于两会后，一部分前期受益于流动性宽松的标的走势弱于业绩确定性更高的大市值股票。商品整个月表现尚可。无论在国内还是国外，市场都对三季度经济有较好的复苏预期。对此我们认为全面复苏大概率不会发生，但经济的边际好转大概率会发生，结合流动性的边际放缓，我们认为6月份出现权益市场的普涨行情概率较低，而低波动率高ROE股票有可能继续跑赢。

全球策略：欧美市场和港股形成明显背离

当前欧美市场定价复苏，而港股表现萎靡，两者之间的背离程度相当明显，我们认为从长期来看，港股的估值水平已经偏低，恒生指数处在长期均线附近。我们认为未来一个季度港股有望出现较明显的估值修复行情。

投资策略：低波动率高ROE股票+电商6月18日促销带来的消费股机会

因为预计6月份货币市场流动性不会大幅宽松，我们更看好低波动率高ROE的股票继续成为市场追逐的热点。通胀预期的恢复依然不明朗，我们认为5月PPI有望出现拐点但难以大幅好转，市场可能不会全情投入通胀预期复苏的逻辑。消费股有望在电商的事件驱动，信用的宽松以及“六保”对于居民部门消费能力的呵护下维持较好的走势。

另外我们认为如果美国长端利率见底反弹，中国货币市场最宽松的时候已经过去，那么当前低市净率的金融股也可能有长期的投资机会。

风险提示：疫情风险超预期。

1．策略观点

A股策略：流动性边际放缓，经济复苏预期开始酝酿

5月份海外市场开始逐步定价下半年经济复苏，而中国市场在两会前也表现良好，工作报告显示今年没有经济增速的目标，更多的重点放在了“六保”上。在这个大背景下，债市由于流动性宽松的预期部分落空走势疲软，权益市场在两会前走势好于两会后，一部分前期受益于流动性宽松的标的走势弱于业绩确定性更高的大市值股票。商品整个月表现尚可。无论在国内还是国外，市场都对三季度经济有较好的复苏预期。对此我们认为全面复苏大概率不会发生，但经济的边际好转大概率会发生，结合流动性的边际放缓，我们认为6月份出现权益市场的普涨行情概率较低，而低波动率高ROE股票有可能继续跑赢

全球策略：欧美市场和港股形成明显背离

当前欧美市场定价复苏，而港股表现萎靡，两者之间的背离程度相当明显，我们认为从长期来看，港股的估值水平已经偏低，恒生指数处在长期均线附近。我们认为未来一个季度港股有望出现较明显的估值修复行情

投资策略：低波动率高ROE股票+电商6月18日促销带来的消费股机会

因为预计6月份货币市场流动性不会大幅宽松，我们更看好低波动率高ROE的股票继续成为市场追逐的热点。通胀预期的恢复依然不明朗，我们认为5月PPI有望出现拐点但难以大幅好转，市场可能不会全情投入通胀预期复苏的逻辑。消费股有望在电商的事件驱动，信用的宽松以及“六保”对于居民部门消费能力的呵护下维持较好的走势。

另外我们认为如果美国长端利率见底反弹，中国货币市场最宽松的时候已经过去，那么当前低市净率的金融股也可能有长期的投资机会。

风险提示：疫情风险超预期

2．金股组合表现回顾

国元金股组合表现超过市场主要指数。截至5月28日收盘，5月金股组合收益率为4.44%，同期上证50下跌1.83%，沪深300指数下跌1.43%，创业板指下跌0.7%；上证指数和深证成指分别下跌0.48%和0.64%。个股方面，5月涨幅前三的的金股标的分别为上海家化（+17.73%）、通策医疗（+13.52%）、口子窖（+11.62%）。

3． 六月金股组合及推荐逻辑