爱尔眼科医疗纠纷背后:小公司大市值 利润饥渴带来的隐患

来源：股票说

元旦期间，3000亿大牛股爱尔眼科，深陷医疗“事故”纠纷！

受此影响，今天爱尔眼科股价大跌9%，市值蒸发近300亿！

知名抗疫医生艾芬质疑爱尔眼科诊疗不规范，自己的近乎正常的晶体被摘除，视网膜脱落右眼近乎失明。

艾芬认为，自己的白内障程度较轻，爱尔眼科是“为了赚钱”，不必要地摘除了自己原本几近正常的晶体。

这里面，就有过度医疗的嫌疑了，具体情况怎样，还需要有第三方的调查报告披露。

涉嫌过度医疗的背后，是过度追求利润导致的。

爱尔眼科市值高达3000亿，利润却很少，2019年净利润只有13.79亿，市盈率高达200倍。在高市值的倒逼下，爱尔眼科确实一直有利润饥渴症！小股试图从财报里，去探究一下爱尔眼科对净利润的渴求程度！

爱尔眼科获得利润增长主要有两种方式：1、医院业务的盈利增加；2、用财技去粉饰利润。

医院业务的盈利主要有两种，1、客户增多；2、客单价上升，这就有可能带来过度医疗。

1、小公司大市值，利润饥渴症！

爱尔眼科2003年在湖南长沙成立，2009年上市，公司是我国规模最大的眼科专科医疗机构。截至2019年末，公司境内医院105家，门诊部65家；产业基金旗下医院275家，门诊部37家。

上市10年来，爱尔眼科市值从69亿涨到现在的3000亿，上涨幅度超过30倍，妥妥的大牛股！

股价的高歌猛进，难掩业绩规模小的尴尬！

2019年，爱尔眼科99.90亿，同比增长24.74%；净利润13.79亿，同比增长36.67%！这样的业绩，无论如何，很难支撑3000亿市值！

营收和利润增速都在30%左右，市盈率却在200倍，很明显，估值或严重高估！

在过高市值的驱使下，爱尔眼科对利润的渴求程度极高！上市公司急迫想做大业绩规模，来挤估值泡沫！

上市十年来，爱尔眼科的市盈率常年在100倍以上，一直处于高估状态。公司为了做大业绩，每年都有大量的外延并购，靠并购撑收入规模！

规模上去后，就是持续挤利润，也就涉嫌上面提到的过度医疗问题。

2、并购财技和关联租赁粉饰利润！

自2014年以来，爱尔眼科的净利润增速极其平稳，6年间，净利润增速一直控制在30%到38%，“万年30%大法”！

很明显，爱尔眼科在财务上有盈余管理！

值得注意的是，爱尔眼科的大举并购，也是从2014年开始的。

上市后的前5年，也就是2014年之前，爱尔眼科每年新增医院（收购和新建）在7家左右，在2014年之后，凭借并购基金，每年新增医院一下子达到几十家！

新开的医院，大概需要两年的时间才能盈利，大量的并购和新建医院，无疑会对上市公司的业绩产生重大影响。

这时候，并购基金开始发挥作用了，并购和新建的医院，先放到表外的并购基金进行培育，盈利后，逐渐放进上市公司，这样，上市公司的财务数据就会好看。

但是也会带来问题，医院经过一段时间培育后，达到盈利标准时，估值会上涨，这时由上市公司去并购，就会带来巨额商誉！

2020年9月末，爱尔眼科商誉41.26亿，较年初增长56.40%，占比总资产25%，占比净资产40%，资产的质量是在变差！

爱尔眼科的体外和体内的并购财技，其实就是把利润表做好看，隐患放到资产负债表里，这样做的好处是做大当期净利润，把商誉减值压力放到远期业绩上。

除了并购财技粉饰净利润之外，爱尔眼科还有关联租赁来输送利润。

控股股东关联方在深圳、武汉和沈阳等地，高价租物业，然后低价租给上市公司，有关联利益输送嫌疑。

这种关联租赁的模式，还在进一步强化！2019年8月和2020年7月，实控人两次套现减持近30亿，套现资金主要用来购买物业，然后租赁给上市公司旗下的医院。

不管是并购财技，还是关联租赁带来的利益输送，只是在粉饰业绩，并未提高真实的盈利水平。

高市值驱动的利润饥渴和快速扩张，也带来了医院管理和经营问题，知名抗疫医生艾芬的医疗纠纷，只是浮在水面上的例子而已，可能还有不少私下解决或者没有暴露的医疗纠纷。如果爱尔眼科不能停下来反思资本和财务问题，公司未来的医疗纠纷还可能会变多！

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