香雪制药：扣非净利连亏三年 年报被出具保留意见

新浪财经讯 5月20日，香雪制药发布2019年年度报告，报告期内，公司公司营收、归母净利润分别同比增长11.26%、41.70%至27.86亿元、0.80亿元，而扣非净利润亏损0.23亿元。近三年来，公司扣非净利润均为亏损状态，且经营性现金流逐年减少。

公司年报被立信会所出具保留意见，主要涉及公司与控股股东昆仑投资之间的多笔大额资金往来（累计发生额7.24亿元）、收到科学城支付的3亿元款项以及向大福千通支付3亿元款项的商业实质、向富润惠德支付的1.07亿元冲抵了应付陕西龙祥实业等的款项。

此外，公司偿还短期债务的资金缺口值得关注。报告期末的广义货币资金与经营现金流之和为6.78亿元（含1.62亿受限资金），远低于短期债务和财务费用之和为20.33亿元。

毛利率低于行业均值 年报被出具保留意见

香雪制药于1997 年在原广州市萝岗制药厂基础上设立，2010年在创业板上市。自上市以来，通过内生增长和外延扩张，公司从原来的以抗病毒口服液单一品种为主导的感冒类中成药生产企业，逐步发展为中药全产业链布局企业。

公司当前主营业务为现代中药及中药饮片的研发、生产与销售，辅之医疗器械、软饮料、少量西药产品及医药流通等业务。同时，公司重点瞄准精准医疗产业，对细分领域深度钻研，开发针对肿瘤的特异性T细胞过继免疫治疗的新方法，以达到集基因诊断和免疫治疗的临床精准治疗综合体。

分业务看，2019年，中药材、抗病毒口服液、橘红系列营收占比分别为41.14%、10.44%、9.23%，毛利率分别为25.74%、47.94%、54.09%，其中，中药材营收占比从2017年的37.10%增长到了2019年的41.14%，而中药材的毛利率显著低于其他业务，拉低公司整体毛利率。

2019年，公司毛利率为31.61%，较2018年的36.46%减少近5个百分点，根据同花顺申银万国中药行业数据，2019年68家中药企业的销售毛利率平均值和中位值分别为56.89%、60.84%，公司毛利率低于行业均值。

2019年，公司营收、归母净利润分别同比增长11.26%、41.70%至27.86亿元、7997.39万元，而扣非净利润亏损2324.17万元。分季度看，公司四个季度归母净利润分别为3093万元、2497万元、3629万元、-1222万元，扣非净利润分别为1041万元、-250万元、3225万元、-6340万元，公司主营业务在第二季度和第四季度扣非净利润亏损，而第二季度和第四季度的经营现金流分别高达1.34亿元、7320万元，业绩与现金流变动背离。

立信会计师事务所（特殊普通合伙）对2019年度公司财务报告的审计意见为：保留意见，据悉，保留意见指的是，审计实施中发现某一审计项目虽有错弊嫌疑，但证据不足或无法取得证据等情况，由审计人员提出的除外事项。它表明某些事项不符审计要求，审计部门对此不能表示意见。

香雪制药审计报告中“形成保留意见的基础”包含三方面：

（一）2019 年 7 月至 12 月期间，香雪制药控股股东广州市昆仑投资有限公司与香雪制药发生多笔大额资金往来，累计发生额 7.24亿元，期末余额为零。香雪制药未按规定就上述关联方交易履行必要的审批程序和披露义务。会所实施审计程序后，仍无法确定香雪制药2019 年度关联方资金往来披露是否完整。

（二）2019 年 10 月 31 日，香雪制药收到科学城（广州）投资集团有限公司（以下简称“科学城”）支付的 3 亿元款项。2019 年 12月 31 日，香雪制药向浙江大福千通商贸有限公司（以下简称“大福千通”）支付 3 亿元款项。香雪制药对上述资金往来的会计处理与相关支持性文件存在差异。会所实施了检查、函证、访谈等审计程序后，仍无法对上述资金往来的商业实质获取充分、适当的审计证据。

（三）2019 年 12 月 31 日，香雪制药向富润惠德文化发展（北京）有限公司（以下简称“富润惠德”）支付四笔资金合计 1.07 亿元，冲抵了应付陕西龙祥实业发展有限公司、广州恒舜进出口贸易有限公司、广东尚春堂药业有限公司和广东启德酒店有限公司的款项。会所实施了审计程序后，仍无法判断上述资金往来的商业实质。

经营现金流逐年下滑 连续三年靠非经常性损益扭亏

近三年来，公司营收分别为21.87亿元、25.04亿元、27.86亿元，逐年增长，而公司归母净利润分别为6593.92万元、5643.93万元、7997.39万元，整体有所增长。

值得注意的是，一方面，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1.10亿元、9123.82万元、8301.95万元，逐年下滑，与营收、归母净利润变动趋势背离。近三年来，公司净现比分别为0.98、1.04、0.64，整体下滑，2019年净现比低于1，盈利质量较弱；公司收现比分别为1.06、0.95、0.95，销售商品提供劳务收到的现金由于包含增值税，而收入不含增值税，如果形成的收入都完成现金收款则收现比应该超过1（1+增值税税率），但公司近两年收现比均低于1，营收现金含量较差。

另一方面，近三年来，公司扣非净利润分别亏损1.52亿元、4604.15万元、2324.17万元，换言之，公司连续三年靠非经常性损益扭亏。非经常性损益结构中，2017年近七成非经常性损益来源于非流动资产处置损益，2018年54.85%来源于资金占用费，2019年43.71%（4511.62万元）的非经常性损益来源于“其他符合非经常性损益定义的损益项目”，但年报并未披露该科目的明细。

有意思的是，此前在《香雪制药：曾倒手子公司获利1亿 今1.8亿引新药谋转型》一文中曾分析过，2017年公司处置的资产广州协和精准医疗有限公司成立于2017年5月16日，由公司以长期资产（生物岛二号地块相关资产）作价14.86亿元投资设立，于年底增值8.11%即16.20亿卖出给控股股东昆仑投资，半年的时间，这笔关联交易给上市公司带来了1.34亿元的收益。

利息支出超净利润 短债偿还资金缺口较大

公司主营业务业绩亏损主要系公司财务费用大幅增长、政策挑战、市场竞争加剧等所致。为了满足业务发展的资金需求，公司于2017年增加了银行借款规模并滚动发行了两期超短期融资债券，导致公司2017年财务费用同比增长169.33%至1.63亿元，2018年、2019年财务费用分别微降至1.58亿元、1.53亿元，其中，利息支出分别高达1.46亿元、1.51亿元，占同期净利润比值分别高达165.60%、116.28%。

资金层面，2019年末，公司广义货币资金（货币资金、交易性金融资产、应收票据、其他流动资产之和）为5.95亿元，较去年同期的12.85亿元减少53.69%，其中，因抵押、质押或冻结等对使用有限制的款项总额为1.62亿元，扣除受限资金后的广义货币资金为4.33亿元。此外，公司业务持续造血能力较差，经营现金流逐年减少，报告期末的广义货币资金与经营现金流之和为6.78亿元（含1.62亿受限资金）。

债务层面，报告期末，公司总债务高达28.18亿元，较去年同期减少22.67%，其中，短期债务（短期借款、应付票据、一年内到期的非流动负债之和）、长期债务（长期借款、应付债券）分别为18.80亿元、9.38亿元，财务费用为1.53亿元，短期债务和财务费用之和为20.33亿元，远高于广义货币资金与经营现金流之和6.78亿元，短债偿还资金缺口逾13亿。（上市公司研究院 / Ajia）