理解当下，展望未来 兼论什么是正常化的货币政策

在历史进程中，人们容易被情绪和繁杂的细节裹挟，根本抓不住主要矛盾，在进程结束后，人们又容易遗漏掉很多重要的要素，把那段历史压缩得不成样子。现在则是一个合适的时间点，风暴过去，情绪已经平复，但我们形成的共同记忆还在那里，并未消退。一次是美国大选，另一次是辉瑞的新冠疫苗。海外事件对国内的影响主要是情绪上的，持续时间很短，作用幅度不大，根本谈不上什么影响收益率中枢了，这些因素往往是次要矛盾。一、央行吹风会；二、社融同比增速继续超预期地创新高。一个代表央行货币政策态度，另一个代表整个社会资金的需求状况，都是主要矛盾。严处各种“逃废债”行为，牢牢守住不发生系统性风险的底线。事件才真正宣告结束。呵护市场的操作，一、11月25日，交易所定价大量投放7天回购；二、11月30日，央行超预期做了2000亿MLF。不改变利率中枢。外因比内因更重要，次要矛盾无法左右主要矛盾。真正影响利率中枢的是一系列宏观因素，譬如，经济增长、通胀、金融风险等等。这些因素会通过供需和预期两方面来影响利率。供需方面，我们可以用可贷资金模型考察非银市场资金的供需，经济景气，产业资本对资金的需求旺盛，会推高非银市场的资金利率。供需往往变化得很慢，对市场的影响也很缓慢。预期在投资者的脑子里，不用实际交易就可以发生变化，所以，它的变化剧烈而迅速。剔除猪肉都是通缩。但是，十一之后猪肉价格继续快速飙升，市场终于恐慌了。它在11月5日宣布降低MLF利率5bp，紧接着预期反转，收益率一路向下，市场不再关心通胀，因为央行用实际行动告诉市场：我不关心猪肉造成的通胀。1、经济增长和就业；2、通货膨胀；3、金融风险；4、内外平衡。要同时兼顾这四个目标很困难，一方面这些目标会经常性地相互冲突，另一方面彻底解决冲突的完备工具箱可能并不存在。去思考如何同时兼顾它们？有些分析师总是错误地解读央行的动作，就是因为他们工作做的太细，沉迷于细节。如何兼顾四个宏观目标，其实，逼来逼去，只有一条路：根据实际情况有所侧重的兼顾。货币政策统筹重心的框架，在这个框架下，央行的货币政策可以分作五类：一、偏向保就业的货币政策（年初）；二、偏向防金融风险的货币政策（今年下半年）；三、偏向防通胀风险的货币政策（未来的某个节点）；四、偏向内外平衡的货币政策（2015年811汇改）；海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP