上财报告：预计四季度货币供应将适度并针对性宽松

CPI进入3时代专家：四季度货币政策不会继续加码

9月CPI同比上涨3%，PPI同比下降1.2%，均符合之前市场预期。猪肉是通胀的主要推力，9月猪肉价格同比上涨69.3%，涨幅扩大22.6个百分点，影响CPI上涨约1.65个百分点；同时，核心CPI仍处低位，总需求整体仍然偏弱。PPI生产资料和生活资料价格走势则继续背离，在全球经济持续放缓背景下，PPI负增长的压力仍将持续。

10月15日，国家统计局发布9月物价指数。

9月全国居民消费价格（CPI）继续走高，同比上涨3%，创近六年新高。不过，这并不意味着物价的全面走高，非洲猪瘟等影响猪肉供应，9月猪肉价格同比上涨69.3%，贡献了超一半的涨价因素。天气转凉，“贴秋膘”行情以及受猪肉涨价带动，畜肉、禽肉等肉类价格整体上涨，食品涨价是CPI走高的主因。

9月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降1.2%，跌幅继续扩大，尤其是生产资料价格降幅较大。这主要受去年基数较高影响，9月PPI环比转正，生产资料价格走平，价格有所企稳。

至于未来走势，部分市场分析人士认为，在猪肉供应偏紧的状况下，猪肉价格可能会助推CPI继续走高，到2020年春节期间可能触及3.5%。在全球经济趋缓背景下，PPI难有明显改善。

尽管CPI可能继续走高，但主要是猪肉带动的结构上涨，9月核心CPI、PPI等反映总需求整体偏弱。

近期，从中央政府释放信号来看，稳增长放在更加重要的位置，逆周期调节政策的预调微调有望继续。部分市场分析人士认为，货币政策应延续边际宽松，来应对经济下行压力。

猪价继续推高CPI

9月CPI同比上涨3%，为2013年12月以来的高点。今年以来，CPI整体在持续走高，部分月份鲜果等涨幅居前，但近几个月猪肉成为领涨因素。

9月猪肉价格同比上涨69.3%，涨幅扩大22.6个百分点，影响CPI上涨约1.65个百分点；环比上涨19.7%，涨幅较8月有所回落。

受天气转凉需求增加和消费替代影响，畜肉和禽肉价格出现明显上涨，9月份畜肉类价格同比上涨46.9%，禽肉类价格同比上涨14.7%。更具体的，9月牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋价格同比涨幅在9.4%-18.8%之间。

随着鲜果、鲜菜的大量上市，上半年出现的“水果焦虑”、“蔬菜焦虑”得到明显缓解。9月鲜果价格环比下降7.6%，鲜菜价格环比下降2.4%。

除了“贴秋膘”带来的肉类消费增长，9月也有其他季节性涨价因素，比如受新学期开学影响，9月教育服务价格环比上涨1.8%；受换季影响，服装价格环比上涨0.9%。

综合来看，食品是物价上涨的主因。9月CPI同比上涨3%，其中，食品价格上涨11.2%，非食品价格上涨1.0%。

中国社科院世经政所经济发展研究室主任徐奇渊对21世纪经济报道记者表示，9月非食品通胀率1%，创下3年半来的新低。9月CPI走高，受猪肉价格为主的肉类价格上涨带动。近期猪肉存栏量明显减少，补栏仍然存在难度，中近期猪肉价格上涨的压力仍大。受此影响，2019年末CPI将可能破3%；在2020年春节期间，CPI可能触及3.5%，甚至更高。不过2020年年中后，CPI将呈现放缓态势。

商务部最新监测数据显示，猪肉价格目前确实仍在上涨通道中：10月7日至13日，猪肉批发价格为每公斤42.46元，比前一周上涨14.8%，但近几日涨幅有所回落。

为了平抑猪肉价格，从中央到地方出台了系列举措，包括支持生猪养殖、价格补贴等。9月份，中央储备肉加快向市场投放，包括猪肉、牛肉、羊肉。中国也加大了猪肉进口，1-9月份进口猪肉132.6万吨，增加43.6%。

交通银行金融研究中心高级研究员刘学智表示，预计猪肉价格上涨势头将延续到明年上半年，并带来牛肉、羊肉、蛋类等食品价格上涨预期，对CPI上涨带来压力。考虑到非食品价格持续走低，不排除降到1%以内，仅依靠猪肉价格带动CPI进一步上涨的幅度或将有限。由于1-9月CPI平均上涨2.5%，全年CPI平均涨幅将低于3%。

分化的物价

区别于CPI的持续上涨，PPI则是另一番景象。

9月PPI同比下降1.2%，降幅有所扩大。不过，9月PPI环比上涨0.1%，结束了前三个月负增长的态势。

分类别来看，受食品、衣着等带动，9月生活资料价格同比上涨1.1%，涨幅有所扩大；生产资料价格同比下降2%，降幅进一步扩大，包括采掘业、原材料、加工工业的价格均有所回落。

“在环比微增的情况，PPI价格同比出现下降，说明去年9月的基期价格水平较高。但是PPI环比值也具有一定的季节性，2002年以来的18年，9月PPI环比涨幅均值为0.2，相较之下，今年9月环比0.1%的增速相对较弱”，徐奇渊表示。

刘学智则表示，9月PPI环比回升，为近4个月的首次正增长。流通领域中生产资料价格回升的种类增多，表明积极政策扩内需、稳增长效果正在逐渐显现，有助于未来PPI走稳。

9月以来，逆周期政策预调微调动作不断，包括全面降准、老旧小区改造等扩内需举措。最新的9月新增信贷数据有所回升，逆周期政策效果在不断释放。

由于去年10、11月份PPI基数相对较高，但12月份之后基数效应明显减弱，较为普遍的分析认为，10、11月份PPI同比降幅可能扩大，到明年初PPI负增长幅度将明显缓解。

在CPI、PPI走势分化的局面下，逆周期政策该如何操作？

徐奇渊认为，PPI、核心CPI下行趋势一致，并且都创出多年来的新低，货币政策更应关注CPI核心通胀率和PPI通胀率。猪肉价格上涨带来了结构性通胀压力，同时中国又面临着经济下行压力和PPI走低，货币政策宜采取不对称降息的做法：一方面保证存款基准利率基本不变，另一方面，继续降低企业的融资成本。

市场也有不同的判断。中国银行国际金融研究所研究员李赫表示，金融数据9月份超预期，是符合季末规律的，但四季度大概率不会持续上行。一般情况，经济金融数据都会在季末比较好，这次也不例外。9月CPI进入“3”时代，未来可能继续上行，由于通胀的掣肘，四季度货币政策不会继续加码。