积极政策窗口期 股指将出现修复行情

受益于隔夜美股大涨，以及清明节前央行定向降准、降低超额存款准备金利率的消息刺激，周二股指集体大幅高开，股指期货IC高开高走，主力合约上涨3.15%。北向资金大幅净流入126.74亿元，单日净流入金额创2月3日以来新高。

积极政策窗口期

继3月30日央行下调7天逆回购利率20个基点后，4月3日央行宣布4月对中小银行定向降准1个百分点，于4月15日和5月15日分两次实施，每次下调0.5个百分点，共释放长期资金约4000亿元。此外，自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。而上一次超额存款准备金利率调整发生在2008年，央行此举超出市场预期。

我们认为，近期央行的一系列操作，是对3月27日中央政治局会议、3月31日国务院常务会议精神的落实。央行通过定向降准释放中小银行的流动性，通过定向再贷款、再贴现工具降低中小银行资金成本，提高银行的风险偏好，克服银行在给中小微企业投放贷款过程中的惜贷情绪。通过降低超额存款准备金利率，推动银行进一步加大信贷投放力度。总之，在基本面下行压力大的背景下，央行增加中小企业信贷扶持力度，政策意图十分明确。

下周国内将公布一季度经济数据，叠加两会临近，因此短期市场正处于积极政策的窗口期。国常会提出要进一步增加地方政府专项债规模，进一步强化对中小微企业普惠金融支持措施，后期积极的财政政策值得期待，利率进一步下行和财政政策的发力对股指估值形成支撑。

海外流动性危机缓解

周一国内股指休市期间，外围股市普涨。在G20宣布启动总价值5万亿美元的经济计划后，美国也通过了2万亿美元的刺激法案，无限宽松的货币政策和加码的财政政策，市场原先面临的资产集中抛售现象在上周明显得到缓解，恐慌指数VIX高位回落，这意味着前期流动性危机已经阶段性解除。

短期外围市场阶段性企稳，北向资金陆续开始回流A股。上周沪股通净流入33.92亿元，连续两周净流入。从长远来看，在全球央行集体进入降息潮的环境下，人民币中长期有望继续升值，未来人民币资产将受到更多外资的增持。

虽然美元流动性危机逐渐缓解，但美国经济衰退的危机仍不可忽视。3月最后两周，美国当周初次申请失业金人数分别超过300万和600万，此前最高纪录为1982年10月的69.5万人。美国3月制造业和消费数据严重下滑，制造业PMI小幅回落，但领先指标新订单PMI大幅下滑，为2009年以来新低；消费者信心指数滑落至2016年以来最低水平。疫情方面，意大利、西班牙、德国等欧洲重灾区新增病例数出现拐点，但美国和日本的情况仍然不容乐观，美国扩散速度仍然较快，日本首相在4月6日同意东京都、大阪等七个行政区进入紧急状况。因此，尽管美元流动性危机告一段落后，外围对A股的负面冲击有所减弱，但美国基本面恶化、美日疫情的严重性或还会为风险偏好带来一定不确定性。

总之，伴随着海外市场阶段性企稳、国内政策持续落地、北上资金大幅净流入等信号频频出现，我们预计股指在4月有望迎来一波修复行情，其中受疫情影响相对较小的中证500表现或更优，上方空间可期。

操作方面，三大股指目前技术面均线皆多头排列，但沪深300和上证50偏离5日均线较远，有回踩的需求，建议中证500可逢低做多。

（作者单位：广发期货）