押注美国经济增速放缓 对冲基金削减人民币空头头寸

12月20日美联储加息25个基点，这一操作符合市场预期，却引发美元高位跳水。

截至20日20时，美元指数从日内高点97.05骤跌至96.33附近，当天跌幅一度达到0.8%，创下11月2日以来的最大单日跌幅。受此影响，境内外人民币兑美元汇率双双收复失地——截至20时，境内在岸人民币兑美元汇率触及6.8876，境外离岸人民币兑美元汇率则触及6.8872，分别较前一个交易日上涨44与117个基点。

“尽管中美货币政策再次分化，但市场聚焦点已经转向并预期明年美国经济增长前景黯淡，人民币汇率迎来企稳机会。”12月20日，荷兰国际集团（ING）外汇分析师VirajPatel向记者分析说。

记者从多位外汇交易员了解到，此前数次中美货币政策分化导致人民币兑美元汇率剧烈动荡，但此次整个外汇市场显得相对“平静”。鉴于明年美国经济增速放缓几率大增与美元指数下跌压力增加，多数对冲基金根本没打算趁着美联储12月加息沽空人民币套利。

“银行与企业的购汇套利盘也随着美元指数大跌迅速离场，他们的空头回补反而加大了人民币反弹幅度。”一家香港银行外汇交易员12月20日告诉记者。

工银国际首席经济学家程实发布最新报告指出，经历4月以来的多轮波动，当前人民币实际有效汇率相对于均衡汇率已从高估转向低估，进一步向下调整的空间相对有限，若中国经济能在明年上半年守住增长底线，将从根本上引导人民币汇率步入长期平稳波动的态势。

美元高位跳水

20日凌晨，美联储加息的同时也暗示明年加息次数从原先的3次调降为2次。

“美联储看似鸽派加息的动作，却被不少对冲基金视为鹰派。因为按照美联储既定的缩表规划，截至明年7月底，美联储累计缩表规模所产生的效果相当于加息1次，但美联储还打算另外加息2次，等于延续此前的3次加息的预判。”一家美国对冲基金经理12月20日告诉记者，“相比而言，不少对冲基金认为美联储应暂停此次加息，或在12月加息后将明年加息次数调低至1次，以缓解经济增速放缓压力。”

记者了解到，在美联储“鹰派”加息后，不少对冲基金迅速开启弃股投债模式，一面持续清仓式抛售美股，一面涌向美债避险，令当天10年期美国国债收益率骤跌6.26个基点。

“这反而支撑美元指数一度走高。”VirajPatel分析说，随着大量资金涌入美债避险，美元指数从96.55反弹至日内高点97.05，令境内外人民币兑美元汇率一度双双跌破6.90、6.91两大整数关口。

值得注意的是，其间对冲基金等投机资本并没有大幅加仓人民币空头。究其原因，此次中美货币政策分化（此前中国央行创设TMLF工具“变相降息”）没有触发中美利差收窄。

截至20日20时，10年期中美国债利差与前一个交易日持平，维持在59个基点水准，令多数国际投机资本意识到沽空人民币的条件并不成熟。

“其间个别投机资本曾打算逼迫人民币汇率跌破6.92整数关口，但整个外汇市场缺乏足够的跟风沽空盘，最后他们自己感到无趣，结清空头离场了。”上述美国对冲基金经理向记者透露。这背后，是整个华尔街金融机构聚焦点已从中美货币政策分化转向美国经济黯淡的增长前景。

嘉盛集团外汇分析师黄俊12月20日向记者透露，这也是当日美元沽空突然潮涌的主要原因之一。当前美国长短期国债收益率倒挂、房地产销售疲软、制造业PMI数据走低、美股持续大跌等迹象表明美国经济衰退的步伐可能快于市场预期，令美元走势更加雪上加霜。

记者注意到，20日美元指数遭遇一轮凌厉跌势——从97.05直线大跌至96.20附近，不但令境内外人民币兑美元汇率双双收复6.91、6.90等整数关口，还促使大量投资机构大幅压缩人民币空头头寸规模。

“不少华尔街对冲基金直接将人民币空头头寸比重从20%压缩至15%以下，原因是明年美国经济衰退几率上升导致美元下跌压力骤增，让他们预感到沽空人民币的风险远远高于收益。”布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外汇策略主管MarcChandler向记者指出。

常规外汇套利操作“遇险”

记者多方了解到，美元指数的大起大落，也令不少银行与外贸企业忙得不可开交。

一家外贸企业财务总监12月20日向记者透露，在20日美联储加息后，他们原计划当天加大购汇额度套取人民币下跌收益，但当天早上企业负责人打来紧急电话要求暂缓购汇操作，原因是早盘美元快速下跌让他担心购汇套利反而“偷鸡不成蚀把米”。

“部分银行也遭遇类似窘境。”上述香港银行外汇交易员透露。常规情况下，当中美货币政策分化引发中美利差收窄时，银行会习惯性地加大人民币空头的押注。但20日美元突然高位跳水，完全打乱了这项常规操作的节奏——当天早盘多家银行不得不迅速抛售美元买入人民币，对冲此前刚建立的人民币空头头寸投资风险，无形间加大了美元跌势。

“我们内部也举行紧急会议分析美元未来走势，目前形成的共识是，在美国经济衰退担忧情绪骤增的情况下，美联储加息可能会起到反作用——金融市场担心美国经济增速放缓幅度会快于市场预期，进而抛售更大规模的美元风险资产避险。”一家境外银行外汇交易部门主管12月20日向记者透露。在他看来，这无形间为人民币汇率的平稳波动创造有利的环境。

“短期而言，即便美国加息令1年期、2年期中美利差延续倒挂局面，但在美国经济下行压力加大的情况下，短期利差倒挂不足以对人民币汇率稳定构成显著冲击。”MarcChandler指出。