桥水2019年全球展望报告：下一轮衰退来临时 央行宽松空间将很有限

Bridgewater总结：

- Bridgewater认为市场还未priced in货币政策收紧，收紧会超市场预期，即使是边际上的改善也不足以向市场提供足够的政策刺激。

- 市场预期盈利增速适度(moderate)，bridgewater认为这太乐观了。

- 等下一轮衰退来临会非常糟糕，央行进一步宽松的空间很有限，政治争端加剧了有效政策应对的难度

目前正属于流动性收紧阶段。

央行开始减少金融资产购买：

Bridgewater认为：全球增长将继续走弱，美国财政刺激的溢出效应开始消退，对于利率敏感的美国消费以及投资将走弱。

Bridgewater认为，央行停止加息对于市场的提振作用有限，因为市场已经priced in了。

Bridgewater认为市场对美股的盈利预期过于乐观，依然预期美股盈利未来增速温和且将继续高于其他市场，而Bridgewater预期美股盈利负增长。

Bridgewater提及现金已经是股债的良好替代物。通过现金收益率、10年期国债收益率、10年期股市预期收益率，构建了美日欧、新兴市场的risk curve，其中美国市场最为平坦(预示着股票相比债券与现金的收益吸引力最低)，新兴市场与日本市场的曲线斜率最大(股票的相对吸引力最大)且斜率已经分别高于2011年与2009年。在此需要留意，不知出于何种原因，比较的参照时间点选择上，美日欧都是2009、2013年，新兴市场则是2011、2013年。

Bridgewater专门提及了中国：货币财政双宽松，监管收紧也是边际放宽。

新兴市场的估值、以及市场情绪都是低位：

Bridgewater提及下一轮衰退出现时候的政策风险：央行应对未来风险的工具减少、政治分行加剧政策应对难度、零利率附近出现通缩可能会导致实际利率以及风险溢价上行的自我强化等。

Bridgewater pure alpha 对多资产的观点：

主要资产类别都偏空。最看多的资产是墨西哥比索，相对看多美债，看空其他国家债券，新兴市场股市中性，看空其他地区股市尤其是美股。

研习感悟：

- Bridgewater这份展望整体内容比较散，它的分析重点还是放在了全球流动性收紧上，这与Ray Dalio一直强调的债务周期分析框架的分析重心是自洽的。

- 它对于流动性收紧的判断我认同，但是对于边际放松不足以支撑市场这点我没那么悲观。

- 它对新兴市场股市判断是“中性”，相比于发达市场股市“看空”，新兴市场股市可以跑赢发达市场股市。Bridgewater依然关注中国，只是分析不多。

- 它认为下一场衰退中全球央行的政策应对难度更大，这点我认同，这确实是个需要关注的政策问题。

- Bridgewater使用了很多自己研发的指标，但指标需要进一步了解其计算背后的假设，才能对其指标可靠度进行判断。不过，指标的使用本身所隐含的视角就足以给我们一些启示，例如其构建的risk curve，这就为现金、国债、股票的跨资产比较提供了个有意思的维度。

（文章来源：格隆汇）