股指“慢牛”行情可期

进入7月份以来，A股在暴涨后又经历了大跌，行情犹如“过山车”。我们认为，A股长期“慢牛”行情可期，而短期的行情走势将取决于后续的经济复苏状况。

上周A股出现了大跌，和前一周的暴涨形成了鲜明对比，行情上涨已经到头了吗？我们认为，上周的下跌是获利盘了结、部分板块高估值以及政策面共同影响的结果。

7月6—10日，是近期A股处于情绪高峰期的一个交易周，6日IH全合约触及涨停，三大期指多数合约由之前的贴水转为升水，同时沪深两市成交额大幅攀升，市场对牛市行情的期待被彻底引爆。截至7月10日，三大期指中表现最强劲的IC合约周涨幅高达11.13%，表现最弱的IH也有6.39%的涨幅。短期内过大的涨幅让不少资金倾向于获利了结，因此，在上周前三个交易日，大部分指数都维持振荡盘整走势。7月15日晚间，一篇题为《变味的茅台，谁在买单？》的文章引发市场对茅台股票估值的怀疑。7月16日开盘后，白酒板块领跌，带动疫情期间受市场追捧的消费和医药类高价股集体下跌，虽然当天也是中国二季度GDP公布的日子，但是超预期的GDP数据却未能提振市场情绪，午后抛压更甚，收盘时三大期指的跌幅都超过了5%。至此，市场情绪出现明显降温，7月15日至17日，沪深两市成交额连续三天萎缩，从1.7万亿元回落至1.1万亿元。

除了短期获利盘了结、消息面引发高估值股票回落外，政策面的动向也对行情产生一定影响。7月8日，证监会曝光了258家非法从事场外配资平台及其运营机构的名单，意在打击场外配资活动。7月11日，国务院金融稳定发展委员会召开第三十六次会议，会议强调市场主体诚信建设，全面落实对资本市场违法犯罪行为“零容忍”的要求。7月14日，银保监会通报影子银行和交叉金融业务领域的突出问题，并提到了非标投资业务管控不力，以及资金违规流入股市、违规投向房地产领域的问题。短短一周时间，监管层先后表态，给市场降温的态度较为明显。

虽然政策面的动向让积极的市场情绪有所收敛，短期行情出现调整，但是从长期来看，监管层透露出的信号和对市场的有效管理将更利于我国资本市场的健康发展。7月17日晚间，银保监会发布公告称，将对保险公司的权益类投资进行差异化管理，根据保险公司的偿付能力、资产负债管理能力以及风险状况等指标，进行八档权益类资产监管比例，最高的公司权益投资可以占到上季度末总资产的45%，此前该比例的上限为30%。一次性将险资的权益类投资比例上限提高了15%，体现出监管层希望引导长期资金入市的意向。因此，我们认为，从近期的监管动态来看，A股长期“慢牛”行情可期。

我们认为，有效的监管和持续推进的资本市场改革，例如注册制的加速推进，将提升A股未来的上升空间，但是短期行情能否继续走牛还是取决于经济复苏这个变量。经济复苏状况的好坏将会对市场资金偏好造成影响。在新冠肺炎疫情暴发后，市场在流动性的推升下走高，但是资金偏好和经济周期相关度较低的非周期类板块，例如医药和消费板块。与周期类板块相比，当前非周期类板块估值已经十分昂贵，以白酒板块和银行板块的估值之差为例，当前两者的估值差距已经创出了2016年以来的新高。

在流动性边际收紧的情况下，愿意在估值顶部继续推升股价的新增资金越来越少，这种情况下行情可能会有两种演绎方式：第一种方式，已获利资金了结头寸离场，暂不参与行情；第二种方式，已获利资金了结后转向还有估值提升空间的周期类股票。

通过观察近期的走势我们可以发现，虽然短期的资金溢出效应让周期类板块的估值有所修复，但可持续性很差。这是因为周期类板块的持续走高需要经济基本面的支持，只有经济持续复苏向好，资金才能持续偏好周期类板块。也就是说，如果指数要继续上涨，那更多的动力将来自于还未完全发力的周期类板块，而这需要经济复苏的支持。总而言之，我们看好A股市场的长期发展，而短期的行情走势将取决于经济复苏情况。

（作者单位：南华期货）