不锈钢：成本支撑下现货偏紧 期价有望偏强运行

原标题：不锈钢：成本支撑下现货偏紧 期价有望偏强运行 来源：文华财经

征稿（作者：东海期货 何妍）--近期不锈钢期货走势波动剧烈，数日内分别经历涨跌停板，多空博弈明显，SS指数持仓量也自去年底以来维持增势。其中，SS主力合约由月初的13400元/吨左右最高上冲至15045元/吨，随后回落至13600元/吨一线后获得支撑，价格再度上行至14300元/吨附近。短期来看，不锈钢原料端表现偏紧，镍价和铬铁价格不断抬升，成本端对于不锈钢价有支撑，同时下游需求也呈现淡季不淡的特征，库存低位徘徊，现货持续偏紧，基差走阔，不锈钢期价有望向上修复基差，预期偏强运行。

图 1 不锈钢价格走势回顾

资料来源：wind；东海期货研究所

原料成本抬升

近期镍价表现强势，价格重心不断上行，一度突破136000元/吨。一方面镍自身供需偏紧，现货升贴水维持高位，虽然高升水下进口窗口打开，后期或有进口资源补给，但合金及三元前驱体行业需求不减，市场对后续纯镍消费持有信心；另一方面，随着拜登1.9万亿刺激政策出台，宏观氛围偏暖，且市场对于新能源汽车预期向好也提振镍价，镍价重心有望维持抬升。

铬铁方面，由于内蒙实施能耗“双控”，大量合金工厂受到波及，减停产现象较为严重，据SMM最新统计，目前内蒙古铬铁企业受到环保限电影响企业共19家，其中在产企业18家，1月产量影响约11.2万吨，预计1月内蒙高碳铬铁产量环比下降约32%。与此同时，南方地区电力供应短缺问题暂时也难以得到有效缓解，高碳铬铁供应出现缺口，报价持续上调。1月以来累计涨幅已超1000元/50基吨，现货成交价已7500元/50基吨以上。目前来看，1月产量必然下降的预期下叠加物流效率大幅下降，市场高碳铬铁现货流通量不会改善，且据ＳＭＭ调研多数厂家表示2月限电情况不容乐观，3月“两会”政策从严影响内蒙环保水平可能性较大，价格预期继续上涨。

随着原料价格的上涨，不锈钢成本抬升对于价格形成支撑。据Mysteel，截止上周五废不锈钢工艺冶炼 304 冷轧成本14276元/吨，外购高镍铁冶炼冷轧成本15145元/吨，低镍铁+纯镍工艺成本17775元/吨，自产高镍铁工艺成本15219元/吨。利润率方面废不锈钢工艺小幅提升，其余工艺亏损扩大，目前分别为 3.7%、-2.3%、-16.7%、-2.8%。

图 2 铬铁价格

资料来源：wind；东海期货研究所

图 3 镍价和现货升贴水

资料来源：wind；东海期货研究所

图 4 304不锈钢冶炼利润

资料来源：Mysteel；东海期货研究所

现货持续偏紧

需求端来看，不锈钢消费呈现淡季不淡的特征，下游消费好于往年同期水平，尤其出口方面表现亮眼。据悉不锈钢终端工厂的出口订单十分畅旺，普遍将今年3月产量已经售出，有一些可以接单到5月。目前现货货源持续紧张，市场有缺货反馈，不锈钢基差也一度走阔至1800元/吨高位。

前期伴随SS2101合约的交割，不锈钢仓单集中注册也一定程度加剧了流通货源的紧张，库存期货由1月初的1.33万吨快速增加至5.86万吨。后期需要关注的是，随着SS2101合约交割完毕，交割货源或有部分流入市场，对现货货源进行补充，需关注仓单库存变动情况。不过SS2102合约因春节假期原因，交割日提前至2月8日-2月10日，当前持仓量10688手，或继续限制部分仓单库存的流通。

此外，无锡和佛山两地不锈钢社会库存也呈低位徘徊，目前距离春节假期还剩 1 个月左右的时间，下游备货需求尚存，不锈钢现货偏紧状态持续下，不锈钢期货价格或向上进行基差修复。

图 5 无锡和佛山两地不锈钢库存

资料来源：wind；东海期货研究所

图 6 不锈钢仓单

资料来源：wind；东海期货研究所

图 7 不锈钢基差

资料来源：wind；东海期货研究所

总体来看，随着拜登1.9万亿刺激政策出台，宏观氛围偏暖。随着镍价和铬铁价格的走高，不锈钢成本抬升下对于价格形成支撑。与此同时，下游需求淡季不淡，库存也处于低位，现货持续缺货反馈下，基差走阔，不锈钢价格有望偏强运行，向上修复基差。关注库存和仓单变动情况。

风险因素：疫情发展情况、不锈钢累库超预期。

作者简介：何妍，东海期货有色金属研究员，荷兰格罗宁根大学金融学硕士，通过CFA三级，擅长结合宏观经济形势，深入产业链研究，综合把握基本面变动情况，多次在期货日报等主流媒体发表文章及观点。荣获期货日报和证券时报联合举办的第十三届最佳工业品期货分析师。