腾讯音乐IPO隐忧：业绩可持续性面临挑战

腾讯控股（00700.HK）嫡子——内部孵化的在线流媒体音乐服务巨头腾讯音乐（TME）将于12月12日（纽约时间）在纽交所上市，发行价13美元/股。

腾讯音乐业绩优异，但因中国在线流媒体音乐服务平台发展阶段所限，其业绩可持续性仍面临较大挑战。

盈利来自泛娱乐化模式

根据IPO招股书显示，此次腾讯音乐拟发行ADS股份8200万股，每股ADS相当于2股普通股。此次IPO发行价格13美元，拟募集10.66亿美元。

“（上市前无亏损）这种情况不多，尤其是在美国上市的中国科技公司。但因为市场较差，因此尽管其业绩表现优异，但原先拟募资40亿美元，现在的募资规模约11亿美元，仅约等于最初计划的25%，缩水幅度较大。这说明腾讯音乐业绩已不是当前市场考虑的主要因素。”国内一家风投公司的高管对财联社记者表示。

招股书显示，今年前三季度，腾讯音乐实现营收135.88亿元，同比增幅达83.70%；实现净利润27.07亿元，同比增长244.84%，调整后净利润32.57亿元；毛利率为40%，同比增长7.3个百分点。

2017年，腾讯音乐营收规模达到109.81亿元，同比增幅151.8%，经调整后的净利润13.19亿元，同比增幅接近15倍（1451.76%）。

此外，今年前三季度，腾讯音乐的盈余现金保障倍数（也称盈利现金比率）超过100%达到136.70%。

华寅联合会计师事务所CPA严鹏对财联社记者称，“盈利现金比率是经营现金净流量和净利润的比值，反映了企业当期净利润中现金收益的保障程度，挤掉了权责发生制会计对收益数据人为操纵的水份，体现了企业盈利的质量。这项数值越高，则该企业盈利质量越好。”

在一片亏损的在线流媒体音乐服务领域，腾讯音乐缘何能实现盈利？

据招股书披露，腾讯音乐核心业务有两块：在线音乐服务和以音乐为核心的社交娱乐服务，前者由QQ音乐、酷狗音乐和酷我音乐三个独立的产品构成，后者音乐社交娱乐服务则包括在线K歌（全民K歌）和音乐直播（酷狗直播和酷我聚星）。

2017年，腾讯音乐还拓展了腾讯音乐人等打造原创音乐的新项目，这一块属于向网易云音乐学习的结果。

这就相当于，腾讯音乐的盈利并非单独靠会员收费，而是基于包括社交属性在内的泛娱乐化模式。

隐忧：付费用户转化难题

据腾讯音乐IPO招股书反映，腾讯音乐的利润创造主要来自于粉丝存量的变现，具体表现为基于粉丝经济和带有社交属性的直播打赏。

数据显示，腾讯音乐营收由付费订阅、数字音乐销售、虚拟礼物和增值会员四部分构成。其中，虚拟礼物是腾讯音乐盈利的主体，贡献度超过70%，其次是音乐付费订阅（会员）和数字音乐作品销售。

腾讯音乐虚拟礼物打赏，没有版权成本，且运营成本低，故只要继续扩大用户规模，则未来成长空间可以预期。

但据IPO招股书披露的数据，截至今年9月30日，腾讯音乐存量活跃用户数已高达8亿，差不多等于CNNIC统计的中国网民数的全部，要再提升新增用户的可能性极小。

因此，未来要继续提升虚拟礼物打赏的收入，只能通过转化活跃存量用户变成付费用户。截至今年9月30日，腾讯音乐在线音乐付费会员数净增2490万，付费率3.8%，社交娱乐付费用户净增990万，付费率4.4%。

值得注意的是，招股书显示，腾讯音乐在线音乐服务付费用户平均收益值仅8.7元，但在社交娱乐平台上，打赏、刷礼物、成为增值会员的用户，平均收益值达到111.8元。

若与瑞典在线流媒体音乐服务公司Spotify高达46%（数据截至今年二季度）的用户付费率相比（活跃用户数1.8亿，付费用户数8300万），腾讯音乐可以提升的付费会员市场空间还很大。但从目前市场发展阶段格局看，提高付费用户转化率，腾讯音乐尚面临较大困难。

据2017年中国传媒大学音乐与录音艺术学院发布的《中国数字音乐产业发展报告》显示，中国网民获取优质音乐资源的成本，从全球范围看仍非常低。2016年，中国人均音乐消费仅0.15美元，相当于日本和美国人均音乐消费的0.7%和0.91%。

这份报告调查指出，超过50%的中国音乐消费用户认为无需为流媒体音乐付费，36%的用户从未有过任何音乐消费记录。在不付费的理由中，54%的用户表示当前的免费音乐已能满足日常听歌需求。

由此看来，继续提高存量用户的虚拟礼物打赏占比，是支持腾讯音乐业绩的主力。招股书财务数据显示，腾讯音乐在这块业务上的努力主要来自以音乐为社交纽带的粉丝变现。