步长制药布局消毒产品领域，溢价48倍收购这家公司值得吗？

国内最大的心脑血管中成药生产企业步长制药（603858.SH）发布最新发展规划，计划投资布局消毒产品领域。

1月23日晚，步长制药发布公告称，拟分别以4960万元、1440万元收购重庆市医济堂生物制品有限公司（下称重庆医济堂）和重庆市汉通生物科技有限公司（下称汉通生物）各自80%股权，合计投资额6400万元。

根据公告，重庆医济堂成立于2006年，注册资本50万元；汉通生物成立于2018年1月，注册资本486万元。目前二者均为自然人股东刘莉所控制，并拥有相同的股东林良志和刘一敬，其中刘莉和林良志为夫妻关系，刘莉和刘一敬为姐弟关系，三人构成一致行动人关系。

重庆医济堂主要从事妇科消毒抑菌产品和伤口消毒产品的生产和销售，在重庆的消字号企业中排名第一位；从事相同业务的汉通生物和重庆医济堂拥有相同的技术团队、研发人员和高管人员，但该企业还未获得《消毒产品生产企业卫生许可证》。

在市场看来，此次步长制药收购的标的难以称得上是优质资产，盈利不突出，甚至还处于亏损当中，然而估值溢价明显。

截至2018年末，重庆医济堂总资产近498万元，净资产约126万元；净利润此前连续亏损，2018年才扭亏盈利5.99万元，营收仅有389万元。但重庆医济堂股东全部权益投资价值却高达6200万元，相较于净资产增值超过4820%。

仅仅才成立一年时间的汉通生物截至2018年末的总资产约756万元，净资产近479万元；2018年尚无营收，净利润为-7.45万元。该股东全部权益投资价值为1800万元，相较于净资产增值率也达到276%。

对于标的的高估值，评估报告也道出了缘由。此次估值采取的是收益法评估，对重庆医济堂和汉通生物估值，属于投资价值，估值范围除了这两家公司自身资产，还包括了步长制药收购后所产生的协同效应价值，即步长制药在医药生产方面拥有的丰富经验以及医药销售方面的市场能力和市场广度，应用到标的公司后将增加其经济效益和市场竞争力。

目前，重庆医济堂的妇科消毒产品主要通过OTC渠道，即药店进行销售。该类产品进店初期投入不高，进店比较容易，但由于门槛低，生产企业小而多，无序竞争明显，很大程度上需要依靠营销驱动，重庆医济堂面临多个OTC市场竞品。

重庆医济堂表示，将在市场宣传方面增加投入，加强店员对健康理念的灌输和宣传，同时开拓超市、社区门诊、医院无人售货机等渠道。步长制药则是一家销售驱动型增长的企业，市场营销经验丰富，同时掌握了较多的销售渠道，这对重庆医济堂和汉通生物后续产品的销售将有一定助益，但毕竟消毒产品和医药产品也有明显区别，能否产生较好的协同效应尚需观察，此番高估值溢价收购存在一定风险。

目前，步长制药的核心产品仍是以脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液、谷红注射液等独家中成药产品为主。随着国家加强辅助用药管控以及注射剂再评价开展，公司注射剂产品销售受到影响，且前景不明，这也导致公司2016年上市后业绩即变脸，股价破发后也跌跌不休。

去年9月，步长制药发布生物制药战略规划，表示将全力打造生物制药全产业链。界面新闻在此前的报道中指出，步长制药的生物药战略落地至少还需要三四年的时间，且药物研发面临诸多不可控风险。

对于此次布局科技含量不高的消毒产品领域，步长制药称是为了应对目前新药上市普遍面临的成本高、风险大、周期长等问题。在公司看来，消毒产品面临前述问题的风险较小，且扩展销售较为容易，但这会是一个好的发展方向吗？

目前，此次收购尚未签署正式协议，而资本市场对步长制药新业务的布局也并不感冒，1月24日该股微涨0.08%，报收25.09元/股。