博瑞传播商誉爆雷，8个亿激进扩张埋祸根

近来A股公司频频踩雷商誉计提减值引发业绩变脸，一些公司甚至因此巨亏，就连昔日白马股博瑞传播（600880.SH）也不幸“中招”。

1月28日晚间，博瑞传播发布2018年年度业绩预亏公告称，因对前期并购的游戏公司计提商誉减值及当期游戏业务亏损较大，公司预计2018年归属于上市公司股东的净利润为-6.9亿元到-8.2亿元，由盈转亏，公司此前在游戏领域激进扩张的后遗症开始爆发了。

商誉减值8个亿

博瑞传播在其公告中称，公司在各大业务板块中，户外广告、教育、小贷、租赁等在2018年均实现了盈利，但游戏板块的亏损及带来的商誉减值损失则造成公司当期大幅亏损。

博瑞传播的网络游戏业务主要由博瑞传播旗下的成都梦工厂网络信息有限公司（以下简称“梦工厂”）以及北京漫游谷网络信息有限公司（以下简称“漫游谷”）经营。

博瑞传播聘请的专业评估机构正在对形成公司主要商誉的梦工厂和漫游谷资产组进行价值评估，根据初步评估结果，公司预计将计提商誉减值损失8亿元左右。

对游戏业务的问题博瑞传播称，系受行业政策变化、市场深度洗牌影响，公司储备的多款游戏无法在2018年度按期上线，已被裁撤。同时，公司寄予厚望的移动游戏《全民主公2》上线腾讯平台后也与预期存在较大差距。在此背景下，作为公司游戏产业核心子公司的漫游谷出现较大亏损，导致公司经营业绩出现亏损。

实际上自2018年3月份以来游戏版号发放被冻结之后，游戏行业业绩承压，相应的，并购游戏公司带来的大额商誉减值风险凸显，博瑞传播此前披露的半年报上述游戏资产的商誉减值风险就已经暴露出来。

一位长期关注传媒股的券商研究员在接受财联社记者采访时称，“公司过去几年收购的游戏资产业绩对赌失败在半年报中已经体现出来了，再加上去年下半年对于游戏政策的收紧，因此对于博瑞传播的商誉暴雷并不意外，此前就有预期。”

此言不虚，博瑞传播2018年半年报显示，截至2018年6月30日，梦工厂和漫游谷两家公司的商誉分别为3.64亿元和7.61亿元，总计为11.25亿元，商誉占公司总资产的比例为27.18%。

博瑞传播商誉减值的雷，在其收购之初就已经埋下，2009年公司4.81亿代价收购了梦工厂100%的股权，当时标的公司截至2009年4月30日的净资产为2510.00万元，而上市公司却以4.81亿元的价格将其收到手中，被交易资产增值率高达1824%。

虽然公司收购之初宣称，“深度挖掘与腾讯的战略合作关系，借助QQ 平台推出漫游谷及博瑞传播研发出的其它后续产品，全面提升博瑞传播网络游戏业务的品牌效应、市场规模及行业地位，最终实现博瑞传播网络游戏业务跻身全国网络游戏公司第一梯队的战略目标。

激进扩张埋祸根

但结果却事与愿违，梦工厂2010年和2011年连续两年均未达成当时签订的业绩承诺。公司似乎并未因此进行反思，反而于2013年以10.36亿元收购漫游谷70%的股权，最终结果同样也是不尽人意。

在2014年度及2015年度，漫游谷均未达成约定的业绩目标，进而使得博瑞传播不得不根据《购股协议》于2014年度调减应付股权转让款和商誉1.02亿元，2015年度调减应付股权转让款和商誉7868.15万元。

实际上除了游戏业务，博瑞传播自2009年开始平均每年就有一次并购重组（详见财联社报道2018年11月15日报道《博瑞传播批量甩卖资产未来将加大教育领域布局》），每次并购基本消耗大量现金，溢价也不低。

博瑞传播的商誉减值的地雷就此埋下，再加上收购标的业绩不及预期，博瑞传播近年来境况愈加困难，翻看公司历年年报不难发现，公司的营业收入和净利润自2013年起便逐年下滑。

与此同时博瑞传播的毛利率和净利润率也在一路下滑，2013年时，其毛利率还高达48.55%，可到了2017年末，毛利率只有24.34%了；净利润率也由2013年的25.53%下滑到2017年的2.73%。2018年年报虽然没有披露，但是目前情形判断，毛利率状况难有起色。

而毛利率下降又导致了公司现金流恶化，最终环环相扣，导致了博瑞传播今日的局面。对于商誉减值以及公司后续的发展，1月29日上午，公司相关人士接受财联社记者的电话采访时称，“一切以公司公告为准”。

记者注意到，在博瑞传播发布业绩预亏公告的同时称，接到控股股东一致行动人成都传媒集团通知，基于对公司未来持续发展的信心和对公司长期投资价值的认可，成都传媒集团计划从1月29日起12个月内以自有资金实施股份增持，累计增持数量不低于上市公司总股本的1%，但不超过总股本的2%。而相较于28日3.75元/股的收盘价，成都传媒集团则将本次增持的价格门槛定于不高于8元/股。

此外，在2018年内博瑞传播开始收缩战线，先后剥离处理部分此前收购的大部分业务，2019年博瑞传播会有怎样的业绩表现呢？我们拭目以待。