【新股分析】这家网络安全公司有华为、奇虎持股，第一大客户销售额占比近半

又一家网络安全概念公司冲击科创板。山石网科即将在7月30日接受审核。从其披露信息来看，这家公司近年里，存在客户高度集中、收入确认季节性明显等瑕疵，在网络安全行业巨头环伺下，山石网科能脱颖而出吗？

收入确认集中在12月中下旬发生

山石网科成立于2011年7月20日，注册资本1.35亿元，法定代表人罗东平。该公司是网络安全板块中的一员，提供包括边界安全、云安全、数据安全、内网安全在内的网络安全产品及服务，为政府、金融、电信运营商、互联网、教育、医疗卫生等行业累计超过1.7万家用户提供防护。山石网科在苏州、北京和美国硅谷均设有研发中心，终端客户已经覆盖了美洲、欧洲、东南亚、中东等50多个国家和地区。根据IDC数据，2018年山石网科在中国“统一威胁管理UTM”市场厂商市场规模中排名第4。

2016年至2018年山石网科营业收入分别达3.27亿元、4.63亿元、5.62亿元；归属于母公司所有者净利润分别为118.5万元、6005.22万元、6891.17万元。山石网科更预计，2019年1-9月可实现营业收入3.99亿元至4.17亿元，同比增长35.53%至41.64%；预计2019年1-9月净利润1000万元至1400万元，同比增长122.65%至131.7%。

从上可见，山石网科的收入确认有很明显的季节性。界面新闻记者注意到，山石网科终端客户主要来自于金融、运营商等行业，且终端客户较为分散。受主要终端客户预算管理和集中采购制度、渠道代理销售模式的下单和考核以及终端用户测试/试用后下单等因素影响。由此，在2016年至2018年，山石网科四季度收入占全年收入比例分别为36.31%、40.56%和47.96%，尤其是12月份收入占全年主营业务收入的比例分别为32.87%、37.55%和37.96%。

山石网科自己也知道这种情况，据其描述，公司收入主要集中于四季度尤其是12月中下旬，存在较为明显的季节性特征。但与此同时，研发投入、人员工资及其他费用的支出又是均匀发生的，因此这种情形将导致公司的经营业绩呈现较明显的上下半年不均衡的分布特征。由于季节性特征，部分收入于各年末转化为应收账款余额，也会进而导致各期末应收账款余额较大，2016年至2018年各期末，山石网科应收账款余额分别为11810.12万元、21462.64万元和33635.06万元，占各期末总资产的比例分别为36.56%、53.35%和45.04%。山石网科提醒，随着公司经营规模的扩大，应收账款余额增加，公司将面临一定的资金流动性及坏账损失风险。

华为既是客户也是竞争对手还是股东

比较在意的还有客户集中度的问题。

从公开信息看，2016年至2018年山石网科向前五名客户的销售收入占同期主营业务收入的比重分别为79.71%、76.79%及84.47%，其中第一大客户的销售收入分别为12215.53万元、21489.09万元及25891.28万元，占同期主营业务收入的比重分别为38.41%、46.92%及46.54%。

山石网科称，客户集中主要系公司采取直销和渠道代理销售相结合的模式进行销售，并以渠道代理为主，渠道代理模式下，总代理商及战略行业ISV可以直接向山石网科进行采购。一般情况下，金牌、银牌代理商直接与总代理商签订订单合同，并通过总代理商下单提货，导致公司对总代理商的销售额较高，客户集中度较高。毫无疑问，若未来山石网科主要客户经营情况不利，降低对公司产品及服务的采购并出现货款回收逾期等问题，将会对公司经营产生不利影响。

界面新闻记者看到，上述占比较大的第一大客户为佳电（上海）管理有限公司（000856.HK），前五客户中还有神州数码（000034.SZ）、中国电信等，客户群中还有一些被市场所熟识的企业，比如阿里巴巴网络科技技术有限公司、华为软件技术有限公司（以下简称“华为”）、浪潮集团有限公司、腾讯科技（深圳）有限公司等。

另一个值得注意的是，山石网科的竞争对手主要包括了华为、启明星辰（002439.SZ）、绿盟科技（300369.SZ），这里面也有华为的身影。

好玩的是在十大股东名单中，山石网科除了受到北京奇虎（持股4%）的青睐比较惹人眼之外，还有一家国创开元的股东，以8.77%的持股比例位列第四大股东。

资料显示，股东中的国创开元成立于2010年12月22日，主营股权投资，其11个股东中就有一家叫华为投资控股有限公司，由此来看，华为与山石网科关系交错，倒是比较特别的存在。