【解读】海天味业业绩基本符合预期，但现金流恶化明显

【事件】海天味业2019年上半年营业收入为101.6亿元，较上年同期增长16.51%；净利润为27.5亿元，较上年同期增长22.34%。不过，经营活动产生的现金流量净额为9.3亿元，较上年同期倒退37.75%。海天味业称，经营活动产生的现金流量净额之所以下降，是因为报告期内材料采购支出增加。

【观点】尽管海天味业业绩基本符合预期，但现金流状况恶化需引起注意。海天味业主要采取经销商为主的销售模式，采用“先款后货”的结算方式，营业收入增长但现金流下降预示着公司成本增加，未来业绩或将面临一定压力。

【分析】按产品分类计算，2019年上半年海天味业酱油业务收入同比增长13.61%，至59.87亿元；调味酱业务收入同比增长7.48%，至12.61亿元；蚝油业务收入同比增长21.13%，至17.15亿元。酱油业务仍是海天味业收入的最主要来源。

海天味业线下渠道收入增长不及线上，但线下渠道仍是贡献收入的绝对主力。数据显示，2019年上半年海天味业线下渠道收入为94.8亿元，同比增长13.9%；线上渠道收入为2.07亿元，同比增长44.39%。2019年上半年，海天味业经销商净增加485家，至5369家，增幅为9.9%。

盈利能力方面，海天味业上半年销售净利率较上年同期上升1.29个百分点，至27.08%；不过，销售毛利率较上年同期下降2.25个百分点，至44.86%，凸显出上市公司面对的成本压力。利润表数据显示，海天味业上半年营业成本增加21.48%，至56.02亿元。

8月15日收盘，海天味业跌1.1%，至97.76元。此前该公司股价一度突破100元。今年7月1日，海天味业股价曾经创下108.55元的高峰。今年年初以来，海天味业股价累计上涨43.68%。

目前海天味业估值处在相对高位。按照当前股价计算，海天味业基于过去12个月每股收益的静态市盈率为54.2倍，基于2019年预测每股收益的动态市盈率为50.2倍。由于市盈率数值远超盈利增速数值，海天味业估值显得相对较高。

主力资金正在从海天味业撤离，同时高管也在进行减持。过去60个交易日，共有10.84亿的主力资金流出海天味业。今年1月11日以来，海天味业多位高管对上市公司股票进行减持，股份净减持数量达到89.1万股。

Wind数据显示，海天味业发布半年报之后，共有11家券商更新了对该公司的盈利预测。其中，有3家券商下调了对海天味业2019年净利润的预测，有两家券商下调了对其2019年营业收入的预测。