农夫山泉IPO：偿债能力走弱 左手贷款右手最豪气分红

“大自然的搬运工”要去香港上市了。

4月29日，农夫山泉股份有限公司（下称“农夫山泉”）在港交所官网披露了招股书，这意味着继万泰生物在A股上市后，钟睒睒旗下的农夫山泉即将登陆港股市场。

招股书显示，农夫山泉主营产品的市占率名列前茅，盈利能力也异常惊人。但在靓丽的财报背后，公司2019年的资产负债率大幅提升，短期偿债能力也出现滑坡，出现这种问题是因为公司历史上最豪气的一次分红。2019年的分红，公司实控人钟睒睒理论上可以分走近84亿元。

短期偿债能力滑坡 左手贷款右手最“壕”分红

资料显示， 农夫山泉的主要产品有包装饮用水产品、茶饮料产品、功能饮料产品、果汁饮料产品以及其他产品。根据弗若斯特沙利文报告，公司包装饮用水产品2019年的市场占有率为20.9%，高居第一；茶饮料产品、功能饮料产品、果汁饮料产品的市场份额也位居前三。

招股书显示，公司的业绩比较靓丽。2017年-2019年， 农夫山泉分别实现销售收入174.91亿元、204.75亿元和240.21亿元，分别实现毛利98.09亿元、109.21亿元和133.11亿元，逐年增长。公司的利润率也较高，2017-2019年的毛利率分别为56.1%、53.3%和55.4%；经调整年內净利率分别为19.4%、 19.4% 和22.8%。

然而在靓丽业绩的背后，农夫山泉2019年度资产负债率大幅提升。2017-2019年，公司的总资产分别为166.23亿元、209.5亿元和177.96亿元；总负债分别为54.58亿元、65.34亿元和79.14亿元，逐年增长；资产负债率分别为32.83%、31.19%和44.47%。

并且，公司2019年的短期偿债能力也大幅走弱。2017-2019年，农夫山泉的流动比率分别为1.32 、1.43和0.59，速动比率分别为1.04、1.13和0.35。农夫山泉称，2019年流动比率和速动比率都大幅下降是因为公司以现金向股东派付股息导致结构性存款及现金结余减少，以及押金增长导致的应付款项及应计费用及计息借贷增加所致。

招股书显示，农夫山泉在2019年大手笔分红95.98亿元，导致结构性存款由2018年末的36亿元减少至2019年末的2亿元，现金及银行结余减少了6.81亿元。

有意思是，农夫山泉2017年和2018年的分红金额都为3.67亿元，2019年的分红是前两年的26倍。

更有意思的是，农夫山泉在2019年还曾借款10亿元抵消因分红流出的近96亿元现金。财报显示，农夫山泉2018年的计息借贷为0，2019年猛增至10亿元。

递交IPO申请的前一年“最土豪”分红，甚至不惜贷款增加公司偿债压力，农夫山泉的操作实在令人费解。按照最后实际可行日期，公司实控人钟睒睒持有农夫山泉全部股本中约87.4472%的权益，根据这个比例推算，钟睒睒2019年可获得分红约83.9亿元。

关联方接盘资不抵债标的

招股书显示，农夫山泉在拟IPO前有七次重组，分别是收购安吉智能生活100%股权、农夫浙江饮用水25%股权、农夫山泉香港35%股权；剥离安吉果业100%股权、瑞德农业95%股权、养生堂果业100%股权和农夫大兴安岭林产品100%股权。

公司称，重组的目的是专注主营业务，剥离非主营业务。值得一提的是，这几次重组都是农夫山泉与其关联方之间的交易，多数是公司与其控股股东养生堂内部之间的资产腾挪。

阅读招股书还发现，一系列的关联交易还可以优化农夫山泉的资产结构。2020年3月，农夫山泉将其持有的农夫大兴安岭林产品100%权益转让给养生堂的全资附属公司养生堂（安吉）化妆品有限公司，交易对价为1元。

招股书显示，养生堂同样是农夫山泉的控股股东，即农夫山泉将农夫大兴安岭林产品100%权益转让给了兄弟公司。值得关注的是，农夫大兴安岭林产品于2019年12月31日的经审计净资产净值为负值，即资不抵债，不过这并没有影响关联方以1元价格接盘。

今年年初，农夫山泉还陷入“毁林取水”的风波。据央视等多家媒体报道，农夫山泉在武夷山国家公园周围取水时毁坏植被，此事件还被登上“315饮料丑闻争议榜”，公司甚至被网友调侃为“大自然的拆迁队”。农夫山泉在取水创收时，积极履行环保等社会责任同样重要，因为消费企业的品牌溢价不仅源于产品本身，也来自公司及管理团队呈现给投资者的形象。（文/新浪财经上市公司研究院 钟文）