皮海洲：退市过程中要保护好投资者合法权益

来源：金融投资报

■皮海洲

退市过程中非常重要的一环，就是要做好投资者保护工作。比如，重大违法退市 （包括财务造假退市）、大股东掏空上市公司造成退市等，都是由于人为原因造成的。对于这种退市，必须赔偿投资者损失，而不能由投资者来买单。

为贯彻落实党的十九届五中全会精神，日前金融委、证监会相继召开会议研究部署相关工作，从这两次会议的内容来看，退市制度的重要性得到进一步提升。

证监会在部署下一阶段资本市场的六大工作任务时提到，以注册制和退市制度改革为抓手，带动发行承销、交易、持续监管、投资者保护等各环节关键制度创新，全面加强资本市场基础制度建设。而金融委会议在提到资本市场时的表述是：增强资本市场枢纽功能，全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重。

可见，不论是在金融委的会议上还是在证监会的会议上，退市制度都提到了与注册制相同的高度。而在目前的资本市场，注册制改革可以说是重中之重。这也足见监管层对退市制度的高度重视。

对退市制度重要性的提升很有必要。毕竟注册制把守的是资本市场的“入口关”，而退市制度把守的是资本市场的“出口关”，这一进一出，牵扯到的就是整个资本市场的命脉。上市公司质量的好坏，中国股市是否具有投资价值，就由这“一进一出”来决定。所以，在资本市场高度重视注册制的情况下，提升对退市制度的重视很有必要。

近年来A股市场在退市制度方面，也加大了执行力度。有统计数据显示，去年以来有24家上市公司被强制退市，这个数据是之前6年总和的两倍。但这一数据与每年新上市的公司相比，就显得微不足道了。因为从去年以来到今年10月末，A股新上市公司超过520家。因此，进一步加大退市力度很有必要，不然A股市场出现“大肚腩”将不可避免，甚至还会出现消化不良。想必这也是退市制度受到高度重视的重要原因。

退市制度重要性得以大幅提升，这对A股市场的健康发展是一件好事。不论是加大退市制度改革的力度，还是建立常态化退市机制，归根到底就是要把退市工作做好。而在这个问题上，涉及到退市机制的几项工作显然尤为重要，需要予以高度的关注并重点予以解决。

首先是要解决让财务造假公司直接退市的问题。解决这个问题，不仅是加大退市力度的需要，更是打击财务造假的需要。

近年来，管理层一再强调要严惩上市公司财务造假行为，包括市场也一直都在呼吁对上市公司财务造假要严厉打击，而且让财务造假公司直接退市也成为市场共识。但落实到退市制度的时候，财务造假公司并不会被直接退市，只有财务造假引发上市公司3年亏损或4年亏损，才会因为亏损的原因而被退市，因为财务造假直接退市的公司目前还没有先例，包括造假上千亿的康美药业，目前仍然还在市场上苟延残喘，退市制度的严肃性也因此受到考验。

其次是进一步完善退市制度，加大退市的力度，简化退市的程度，让一些垃圾公司、问题公司尽快地退出A股市场。

比如财务造假公司，造假金额累计达到1000万的就直接退市。又比如业绩亏损公司，连续亏损三年直接退市，而且业绩考核应同时考核公司净利润与扣非利润，有一项指标为负数则视同当年亏损。再比如连续多年不分红且又未能表现出成长性的公司，也可以将其纳入到退市范畴。

此外，也是退市过程中非常重要的一环，就是要做好退市过程中的投资者保护工作。

越是强调退市，越是要保护好投资者合法权益。上市公司退市需要追究相关人员的责任，并赔偿投资者损失。比如，重大违法退市（包括财务造假退市）、大股东掏空上市公司造成退市等，都是由于人为原因造成的退市，因此，对于这种退市，必须赔偿投资者损失，而不能由投资者来买单。