高效流动–了解另类投资基金的流动性

AIMA全球研究主管CAIA的汤姆·基欧（Tom Kehoe）–我们正处于资本市场一个非常有趣的转折点。在上一次重大的全球流动性危机引发了随后的2008年全球金融危机之后的十年，评论员开始谈论下一场危机。

在漫长的危机后时期，超宽松的货币政策支持了全球央行前所未有的15万亿美元量化宽松政策，从而提振了资产价格和利润率，如今全球市场的状况大不相同。

首先，中央银行正在规范利率政策，今年将实施几次中央银行加息，并有进一步收紧货币政策的支持。特朗普政府和英国退欧的贸易保护主义政策引发的地缘政治担忧都在造成货币震荡和通胀压力–全球流动性已经大幅收缩。

对所有受信者而言，期望和准备都是必不可少的。我们的资本市场有很多季节，也许现在，市场在过去十年中度过的宁静日正在减弱。为了应对这一不断加剧的混乱时期，CAIA协会与我们的受托人教育系列的第四部分“有效流动：了解替代投资基金的流动性”一起探讨了流动性。

本文研究了流动性的四个方面，以及如何在日益多样化的另类投资基金领域中思考它们。解释了围绕流动性的关键概念，它评估了由各种另类投资基金提供的不同类型，不同水平的股票。除了有效的资本管理外，流动性还涉及经理人和投资者利益的一致性，他们需要确信，他们将获得最大的流动性而又不影响其增长资本的能力。对于必须满足其投资者需求的管理人员，还必须根据其策略量身定制流动性安排。

2008年之后，许多管理人员响应投资者的呼吁，要求对资金流动性，托管安排和投资透明度进行更大的控制。经理们开始合作，为特定的另类投资基金或一组投资者形成量身定制的流动性条件，以符合投资工具的要求，并建立了投资者级别的大门，以防止强制性清算以满足赎回要求。

对于缺乏流动性或利基的策略，使用门更为普遍。相比之下，如今90％的CTA和80％的与宏观相关的基金没有部署任何门。但是，现在大多数流动性策略都试图缩小自身与传统的多头基金之间的差距：许多专注于流动性股票的策略现在都提供每月的流动性选择。

对于那些长期且流动性很低的基金，赎回期很短，流动性窗口频繁，不利于该策略。这些管理人员必须拥有大量承诺资金，这一点至关重要。许多流动性差的基金开始以更有利的流动性条件（例如软禁）推出新的股票类别，并且像私募股权基金工具一样，通常会为投资者提供激励，使他们可以长期向经理保留资本。在通知期限方面，管理人员应该能够使用其管理的资金进行计划。经理和投资者之间应该意识到某些策略需要时间来实现价值。

从投资者的角度来看，广义上讲，投资组合和基金的流动性应该以伙伴关系运作。流动性基础资产允许较短的赎回通知和锁定期。流动资金为经理提供了较少的自由度来进行赎回或中止赎回，从而导致价格影响较小，并在发生赎回时对剩余资金流动性产生负面影响。

可以自定义托管帐户以满足投资者的特定目标并提供更高的透明度。现在有许多安排可以实时查看该基金的基础头寸，并且投资者可以更好地评估流动性。根据瑞士信贷（Credit Suisse）*的数据，机构投资者对托管账户的需求在2018年达到了七年来的最高水平，其中58％的投资者表示他们目前正在使用托管账户。另有29％的人表示，他们计划增加拨款。

对于投资经理，AIMA尽职调查问卷（DDQ）包含有关基金组合中基础资产的流动性和可能的​​清算速度的有用问题。它还有助于解决以前是否使用过门和侧袋以及在什么情况下使用过。

管理者和投资者之间的利益协调变得越来越普遍。与此相关的是，关于投资者应向基金管理人支付以换取其持有资本的适当费用结构的争论仍在持续进行。该行业的一些最大的投资者承认，当另类投资基金为投资者提供更高水平的流动性时，应相应地给予补偿。在所有条件均等的情况下，当基础投资的基金具有高度流动性时，投资者在确定是否应通过增加费用来补偿该基金时，考虑该基金在生命周期中的哪个位置。考虑权衡的另一种方法是，许多对冲基金向同意更长锁定期的投资者提供降低的费用。尽管这是一种新兴趋势，但基金经理和投资者之间达成的任何赔偿金都不太可能由向客户提供的流动性水平来解决。

就像在每种投资安排中一样，在流动性方面，投资者与管理者之间的沟通至关重要。管理人员应向投资者明确说明其流动性安排。同时，投资者需要知道要问哪些问题。我们最近的论文提供了指导，以帮助他们进行此过程。

*大规模上诉，定制方法：瑞士信贷管理账户的量身定制视图（2018）