国盛宏观熊园团队：1月PMI未体现疫情 提示5个关注点

来源：熊园观察

原标题：1月PMI未体现疫情，提示5个关注点【国盛宏观熊园团队】

事件： 2020年1月官方制造业PMI为50%，前值50.2%；非制造业PMI为54.1%，前值53.5%。

核心观点：本月PMI并未体现疫情冲击，后续建议紧盯高频数据和二三月PMI。

1、开年制造业PMI季节性小幅回落，但并未体现肺炎疫情的冲击。1月制造业PMI较上月回落0.2个百分点至50%（主拖累应是生产指数、出口订单指数分别环比大降1.9个、1.6个百分点），符合历年1月特征（过去5年春节所在月PMI平均环比回落0.3个百分点），也是连续第3个月站上荣枯线。然而，本次调查时点在1月20日之前，因此未反映肺炎疫情的影响。

2、分项看，提示重点关注价格端、库存端、贸易端、小微企业端（就业）、政策端的信号：

1）价格端，PPI回升节奏会被打断。1月PMI出厂价格指数为49%（环比微降0.2个百分点），原材料购进价格指数为53.8%（环比大升2个百分点）。往后看，预计1月PPI仍将如期回升至0%附近（12月为-0.5%），但考虑到疫情将极大制约生产活动（尤其是对2月和3月的复工），因此后续本可能的回升态势很可能被打断。再往后看，若疫情在4-5月份能如期缓解，叠加19年下半年PPI的低基数和今年稳增长要靠扩基建，预计下半年PPI仍有望重新回升。

2）库存端，疫情干扰下本轮补库更加需要等待。1月PMI原材料库存指数微降0.1个百分点至47.1%（连续第3个月回落，并延续了19年下半年以来总体回落的态势），产成品库存指数回升0.4个百分点至46%（19年下半年以来“一个月涨一个月跌”交替出现）。维持此前判断，工业企业仍然处于去库过程中；从历史数据看，PMI原材料库存指数领先产成品库存6个月左右，但其至今没有明显回升，再叠加疫情干扰，预示全社会补库（产成品补库）更加需要等待。

3）贸易端，今年1季度进出口的小幅回升态势可能会被打断。1月新出口订单指数和进口订单指数分别回落1.6个、0.9个百分点至48.7%、49%，虽然没能延续此前2个月回升的势头，但仍均高于19年总体水平，反映外需确实有所回暖。此前我们指出，在经济短期内有望企稳和贸易冲突阶段性缓和的带动下，2020年出口有望边际回升。然而，考虑到本次疫情至少会拖累我国一季度的经济表现（2003年非典时最严重的2季度，当季GDP增速显著低于前后季度），再叠加1月30日世界卫生组织（WHO）把本次肺炎疫情确定为国际关注的突发公共卫生事件（PHEIC），我们预计，短期内我国出口形势会被拖累较多，尤其是Q1出口形势应难言乐观。

4）就业端，小微企业生存环境可能恶化，并进一步波及就业。1月小型企业PMI回升0.6个百分点至48.2%（仍然连续第16个月低于荣枯线），1月制造业和非制造业的从业人员指数也分别回升了0.2个和0.3个百分点，其中建筑行业从业人员指数大升4.6个百分点至55.3%。然而，透过各省出台的防治疫情举措来看，预计不少小微企业短期内会受到明显冲击，尤其是建筑施工、餐饮、旅游、交运、娱乐、教育培训等等就业“大户”，因此疫情干扰下，今年稳民企和稳就业的必要性和紧迫性将进一步凸显。

5）综合看，疫情冲击下，经济阶段性走稳的节奏将被打乱，逆周期调节政策有望进一步加码。维持此前判断，稳增长仍是硬要求，2020年政策将延续宽松、稳字当头、保持定力，地方政府积极性有望回升，也会更加重视改革、科技创新和区域政策，“宽财政+松货币+扩消费+促产业+改制度+稳就业”组合拳可期，其中：稳增长尚需宽财政，赤字率有望从2.8%升至3%，主抓手仍是扩基建、平滑隐性债务和专项债，疫情下财政补贴力度可能加大；降准“降息”仍然可期，而考虑到疫情冲击下降成本的紧迫性加大，我们预计2月份就有望看到“降息”。

风险提示：政策效果不及预期，疫情演化超预期

联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；何宁，国盛宏观助理研究员；刘新宇，国盛宏观助理研究员。

注：本文有修改