两粕突然崛起 是凭实力还是“拼人气”？

原标题：[机构会诊]两粕突然崛起 是凭实力 还是“拼人气”？

来源：文华财经

自8月中旬以来美豆就持续上攻，然而成本端对国内两粕的撬动效应并不明显，两者虽然在国庆节后大幅跳空高开，但在过去的一个月时间里仅宽幅震荡。今日，两粕突然崛起，豆粕升至两周高位，菜粕更是揽获逾4%的升幅，大涨至16个月高位。

两粕今日的大涨可否定义为新一轮涨势的开启？基本面有哪些因素提供了支撑？未来走势又取决于哪些因素？文华财经【机构会诊】板块邀请了资深油料期货专家为大家深入解读。

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【文华财经】：美豆大涨带来的进口成本提升影响，有时体现在油脂市场，转瞬又体现在两粕市场，为什么会出现这种情况？

中银国际期货农产品研究员 周新宇：进口大豆进入中国后需加工成豆粕与豆油进行出售，压榨厂通过出售豆粕与豆油赚取其中的压榨利润。而通常为了维持压榨利润与现货销售相对稳定，压榨厂会根据市场实际情况调整豆粕与豆油的销售价格。根据历史数据统计，美豆价格与豆粕的关联度更高，与豆油的关联度相对较小，因此美豆的成本提升会更多的体现在豆粕上，但一旦油粕比偏离正常区间的话，往往会触发油粕比套利，市场短期会呈现明显的油强粕弱或者粕强油弱的情况。

国投安信期货研究员高级分析师 董甜甜：按照出油率与出粕率来看，油籽进口成本的提升通常主要影响粕类，因而美豆的大涨往往引发豆粕、菜粕的大幅跟涨，以及油脂的跟随性小幅上涨。然而，上涨也可区分为主动型上涨、被动型跟涨，当油脂存在驱动因素时，往往外盘油脂、油籽同时上涨，此时表现为油脂、油籽主动上涨，油粕被动跟随的情况，关键因素在于基本面变化的驱动力来自何种品种。

方正中期期货研究院农产品研究员 侯芝芳：这个与油粕本身所处的需求环境有关系，如果油的需求环境较好时，成本提升会对油的拉动加强；反之，如果粕的需求环境较好，成本提升对粕的拉动就会增强。

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【文华财经】：与油脂相比，粕类近期走势一直偏弱，今日的飙升能否定义为新一轮涨势的开启？未来走势波动取决于哪些因素？

中银国际期货农产品研究员 周新宇：目前期货市场上油脂有三个品种，棕榈油、菜油、豆油都有独立的基本面且相互联动。油脂之前的上涨有菜油的紧缺，棕榈油产区基本面偏多的因素影响；而豆粕的大涨则来自于美豆的推动以及国内旺盛的消费。个人认为未来国内豆粕涨势能够延续，美豆有望冲击1100美分/蒲一线，国内豆粕需求依旧偏乐观，短线豆粕价格或震荡温和回升。

国投安信期货研究员高级分析师 董甜甜：国内粕类此前受到到港预期的压力，但近期焦点重新回到外盘油籽的趋势上。接下来需要关注美国大豆库存、南美天气等主要因素，若美豆出口季出现美豆的上涨行情，国内粕类的周内上涨将是新一轮涨势的开始。

方正中期期货研究院农产品研究员 侯芝芳：粕类整体仍然处于上涨趋势当中，今日的上涨仍然是对前期的接力。未来走势主要取决于南美天气情况、中美贸易关系以及生猪产能的恢复情况等。

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【文华财经】：两粕中菜粕表现更为强势，是单纯受资金推动，还是基本面有实力支撑？豆粕会一直相对偏弱吗？

中银国际期货农产品研究员 周新宇：菜粕与豆粕同属蛋白粕，且消费上有一定的替代效应。菜粕更多的用于水产饲料而豆粕更多的用于生猪、禽类饲料。在现货市场上，菜粕的贸易量小于豆粕。而在期货市场上，菜粕的流动性也不如豆粕。当有资金进入蛋白粕市场时，菜粕的波动往往会大于豆粕。目前豆粕菜粕价差处于中等偏高的位置，菜粕库存不高，有一定的基本面利好支撑，菜粕短期内可能会强于豆粕，但价差修复的空间也相对比较有限，豆粕不会一直相对偏弱。

国投安信期货研究员高级分析师 董甜甜：国内粕类分品种来看，菜粕的供给问题更为显著。国内菜籽压榨量显著处于低位水平，菜粕库存提早进入低库存状态，且可预期地将延续此状态，这使得国内菜粕在四季度将较为确定的维持偏紧的状态。另一个因素来自粕类的替代消费，从豆菜粕单位蛋白价差上看，此价差提早、持续处于高位水平，利于菜粕在淡季阶段替代部分豆粕消费。从饲料消费的整体复苏上看，粕类价格存在中期上涨的需求推动力，行情上值得期待。

方正中期期货研究院农产品研究员 侯芝芳：目前菜粕表现强势资金和基本面两方面因素都有，菜粕本身而言，虽然水产即将步入淡季，但是油菜籽进口量处于低位，菜粕库存再次进入近五年低位削弱了淡季影响，并且增加了价格波动的弹性，一旦有利多因素拉动，就可能会导致菜粕价格涨幅明显。

豆粕也不会一直处于弱势，豆菜粕价差的缩小对菜粕消费非常不利，一旦缩小到一定程度将会使得豆粕的替代增加，并且随着水产逐步进入淡季，菜粕消费对价格的拖累也将增加，届时豆粕可能会强于菜粕。