老凤祥前三季度应收账款激增14倍 收现比创历史新低

近日，A股珠宝公司三季报披露完毕。前三季度，营收最高的是老凤祥，录得收入438.66亿元，剔除已经ST的公司后，营收最少的为爱迪尔，实现营收8.6亿元。在13家A股珠宝公司中，仅有老凤祥和豫园股份实现营收正增长，但增速都在5%以下。其中，营收降幅超过30%的有6家，降幅超过60%的有3家。剔除已经ST的公司后，金一文化营收降幅最大，为68%，跌幅近7成。

前三季度，净利润最高的是豫园股份，为18.6亿元；剔除已经ST的公司后，盈利最少的是金一文化，前三季度亏损4.74亿元。在13家A股珠宝公司中，仅有老凤祥、豫园股份和萃华珠宝实现了净利润正增长，萃华珠宝净利润增长最快，为75.67%；金一文化净利润降幅最大，为-816.29%。

据wind数据统计，今年前三季度，13家A股珠宝公司累计实现营收879.43亿元，同比下降了5.9%；累计实现净利润-0.73亿元，较去年的13.5亿元大幅下降。剔除已经ST的4家公司，9家A股珠宝公司合计实现净利润39.73亿元，较去年同期下降11.1%。

之所以出现大多数珠宝公司营收大幅下降而总营收降幅较小的原因是头部公司体量大，且保持增长趋势，老凤祥和豫园股份是收入规模最高的两家公司。因豫园股份有一半的收入来自房地产业务，故老凤祥是最主要的头部企业。

财报显示，老凤祥前三季度实现营收438.67亿元，同比增长4.13%；实现净利润16.1亿元，同比增长5.73%。第三季度，老凤祥实现营收173.8亿元，同比增长23.93%，环比增长44.86%，扭转了公司上半年业绩下滑的颓势。

但值得关注的是，在营收恢复增长的同时，公司第三季度应收账款也急剧攀升。截至2020年9月30日，公司应收账款账面金额为56.68亿元，较年初的3.72亿元增长近53亿元，较上半年末的9.6亿元增加47亿元。换言之，老凤祥第三季度173.8亿元的营收，增加了47亿元的应收账款。

老凤祥称，应收账款三季度末比年初数增加52.96亿元，增长比例为1425.17%，主要原因为公司下属三级子公司上海老凤祥银楼有限公司9月国庆中秋双节订货会产生的应收账款尚未回笼所致。

资料显示，老凤祥收入规模之大与其采用加盟为主的经销方式有关。加盟模式下，公司收入增长速度要快于自营等模式。2019年末，老凤祥连锁加盟店有3709家，自营银楼仅184家。研究认为，加盟模式为主的珠宝公司需要就很高的周转效率、充裕的现金流以及出色的品牌管理能力等。

值得投资者注意的是，老凤祥一项代表现金流能力的指标创下历史新低，这个指标就是收现比。2020年前三季度，老凤祥销售商品提供劳务收到的现金为429.17亿元，占当期营业收入的97.83%。97.83%公司历史上前三季度最低的收现比。

wind数据显示，自2002年老凤祥公布三季度“销售商品提供劳务收到的现金”这一财务指标后，公司前三季度的收现比都在100%以上，今年首次滑落至100%以下。结合上文提到的应收账款大幅增长，老凤祥销售商品收到的现金会相应减少，这或许是收现比下降至100%以下的最重要原因。