美银图表显示 市场确信将有大事发生是真的吗「美联储资产负债表与美元指数的关系」

来源：路闻卓立

与美国银行10年前预测资本将从债券基金撤出转为流向股票基金的“大轮动”相反，该行的周度资本流动图表显示，这种大轮动不仅没有出现，恰恰相反， 过去三个月有创纪录的1600亿美元资金流入债券基金。而且，更值得注意的是，以往的数据显示“大量资金流入债券往往都出现在重大政策变化之前”，换句话说，市场确信一件大事即将发生。

还是在大约10年前，美国银行首次宣称资本从债券基金撤出转为流向股票基金的“大轮动”即将到来，并且在当时赢得了华尔街其他许多公司的响应。那么，美国银行是对是错？

从美银周五的周度资本流动图表来看，不仅没有出现资金从债券基金持续流出的“大轮动”，而且恰恰相反，过去三个月有创纪录的1600亿美元资金流入债券基金，而这反映出投资者对全球衰退的深度担忧，以及全球屈从于“日本化”主题；的确，正如另一份来自巴克莱的图表所显示的，2019年全球股票资金流出规模相当于其资产管理总额的3%，这几乎是上一次经济低迷时期流出比例的一半。

更值得注意的是，美银的图表显示，“大量资金流入债券往往都出现在重大政策变化之前（例如2010/12/15年）”，换句话说，市场确信一件大事即将发生。

该图还显示，债券大规模流出时期（例如2008/13/18年）各资产类别的回报通常最为悲观，这或许可以解释，为什么在创纪录资金流入债券的时候，股市却在纪录高位附近交投……即使这确实提出了一个问题：到底是谁在购买股票？

美银仍看好2019年的风险资产，特别是股票和大宗商品，因为该行策略师迈克尔 哈特尼特（Michael Hartnett）称“利空的仓位状况和利多的货币政策”迄今为止一直发挥着利好而非导致经济衰退的作用。

但该行的乐观情绪将在2020年消退，哈特尼特称届时前景将变得利空，“因为衰退/政策无能/债券泡沫可能将导致信贷和股票价格大幅上涨，而信贷利差将跌至谷底，股票市盈率则将达到峰值。”

从更短期的角度看，美银指出，尽管8月资产价格每日剧烈波动，但美债收益率曲线倒挂、全球EPS和PMI衰退等重要风险事件的冲击下，各资产价格仍具有韧性……标普500指数仅下跌100点。

展望9月，哈特尼特预计，本月的“痛苦交易”——这与野村证券策略师查理 麦克艾略特（Charlie McElligott）的预测相反——将增加，因为人们的担忧暂时达到高位 “货币政策宽松月”（美联储/欧洲央行/日本央行） 看跌的仓位状况（美银美林多空指标）；所有这些都将转化为股票和大宗商品的“痛苦交易”。

至于9月的具体交易，哈特尼特建议：买入香港股市恒生指数、韩国股市综合股价指数（KOSPI）、德国股市DAX指数和欧盟银行股（注意，就在英国退欧促使欧洲启动财政刺激之际，美国股市相对于欧洲股市处于70年高点）……

……新兴市场货币（巴西雷亚尔兑美元汇率处在30年低点）……

…以及工业金属和ccc级高收益债券；美银还预计，美股标普500指数表现落后，而30年期美国国债最容易受到冒险交易的冲击，同时任何短期抛售白银、黄金和波动性的操作都应被视为对冲债券泡沫风险的切入点。

此外，哈特尼特还列出了两种可能让交易员感到意外的冲击：

正面冲击：正面风险在于收益率有序上升而且资金从债券向股票大轮动，因为决策者成功推迟衰退 低配股票（如图8养老基金对标普500指数成分股公司持股所显示的，股票配比从2007年的61%降到2018年的36%）以及1100个股票股息收益率超过国债收益率300个基点（图7） 荒谬的利率水平（欧洲投资级债券收益率在0.24%）=退休基金和捐赠基金从债券转移到股票。

负面冲击：负面风险在于债券泡沫破裂导致收益率无序上升；债券价格飙涨 债券流入激增 相信各国央行将为债券价格背书=泡沫；利率无序上升可能会导致华尔街公司在公开市场和私募市场去杠杆……此后引发一场重大的商业衰退。